פתיחת מימון ארוך טווח לתשתיות.

ארצנו מזהה השקעה בתשתיות כאחת מפריצות הדרך האסטרטגיות לקידום צמיחה ארוכת טווח.

על פי משרד האוצר , צורכי ההון לפיתוח תשתיות בתקופה 2025-2040 עשויים להגיע ל-30-40 מיליארד דולר בשנה. פרויקטים בקנה מידה גדול כמו רכבות מהירות, כבישים מהירים, נמלי ים ותשתיות דיגיטליות אינם יכולים להסתמך אך ורק על תקציב המדינה או אשראי בנקאי. בהקשר זה, ההתייעצות של משרד האוצר בנוגע לטיוטת הצו המסדירה את הנפקת אג"ח לציבור על ידי חברות המעורבות בפרויקטים של השקעה בשותפות ציבורית-פרטית (PPP) מדגימה שינוי משמעותי בחשיבה העומדת מאחורי גיוס משאבים לפיתוח: פתיחת הדלת להון חברתי להשתתף עמוק יותר בפרויקטים אסטרטגיים של תשתית.

היבט בולט של הטיוטה טמון בקביעת מסגרת משפטית נפרדת המותאמת לעסקים המשקיעים בפרויקטים ארוכי טווח של תשתית - סוג של עסק בעל מאפיינים שונים מאוד ממפעלי ייצור ומסחר טיפוסיים. רוב עסקי ה-PPP מוקמים אך ורק כדי ליישם פרויקט ספציפי. בשלבים הראשוניים, עסקים אלה כמעט ואינם מייצרים הכנסות ואין להם היסטוריית רווחים, בעוד שתקנות להנפקת אג"ח במסגרת חוק ניירות ערך הכללי דורשות קריטריונים בנוגע ליכולת פיננסית וביצועי עסקים. מצב זה מקשה על עסקי PPP לגשת לשווקי ההון, ומכריח אותם להסתמך במידה רבה על אשראי בנקאי.

בינתיים, תשתיות הן מגזר הדורש הון עצום ותקופת החזר של עשרות שנים, בעוד שההון המגויס על ידי הבנקים הוא בעיקר לטווח קצר. חוסר ההתאמה בין פיקדונות להלוואות תמיד מציב סיכונים למערכת הפיננסית. אם נטל ההון ימשיך להיות מוטל אך ורק על הבנקים או להסתמך רק על השקעות ציבוריות, יהיה קשה מאוד להשיג את מטרות המודרניזציה של התשתיות ושמירה על שיעורי צמיחה גבוהים לטווח ארוך. לכן, פיתוח שוק הון לתשתיות אינו עוד אופציה משלימה, אלא הופך בהדרגה לדרישה הכרחית.

עם זאת, לקחים משוק האג"ח הקונצרניות בתקופה האחרונה מראים גם מציאות: הרחבת ערוצי גיוס הון חייבת להיות מלווה במנגנוני בקרת סיכונים מחמירים מספיק. היבט חיובי של הטיוטה הוא שהיא קבעה מספר "מחסומי בטיחות" לאג"ח קונצרניות PPP המונפקות לציבור. בהתאם לכך, לאג"ח חייב להיות מנגנון המבטיח תשלום מלא של קרן וריבית. עבור עסקים שטרם הפעילו פרויקטים, לאג"ח חייב להיות ערובה בלתי מותנית ובלתי חוזרת על ידי מוסד אשראי או מוסד פיננסי מוסמך.

התפתחות חיובית נוספת היא הדרישה לדירוגי אשראי. בהקשר של שוק האג"ח הוייטנאמי שעדיין חסרים סטנדרטים עצמאיים ושקופים להערכת סיכונים, תקנת דירוג האשראי המחייבת תיצור "מסנן" נוסף וחשוב עבור החברות המנפיקות. גם אם חברה פטורה מדירוג אשראי עקב ערבות תשלום מלאה, הגוף הערב עצמו עדיין חייב להיות מדורג אשראי. זה מספק למשקיעים בסיס חזק יותר להערכת יכולת החזר החוב של החברה ואת בטיחות האג"ח.

יתר על כן, הטיוטה מחמירה גם את ניהול תזרים המזומנים ואת השימוש בהון. תקנות בנוגע לפתיחת חשבונות נאמנות, גילוי מידע תקופתי, ניטור נפרד של תזרים המזומנים לצורך פירעון חובות אג"ח, והדרישה שעסקים לא יחלקו רווחים עד שיעמדו בהתחייבויות פירעון החוב שלהם, ממחישות התמקדות בתעדוף האינטרסים של המשקיעים. זהו גורם חשוב במיוחד בשיקום אמון השוק לאחר תקופה של תנודתיות משמעותית באג"ח קונצרניות.

אף על פי כן, אגרות חוב קונצרניות של PPP הן למעשה מוצרים הקשורים לפרויקטים ארוכי טווח ומורכבים של תשתית, המושפעים במידה רבה מהתקדמות הבנייה, נפח התנועה, תנודות בעלויות וגורמי מדיניות. לכן, כדי שהצו ייושם באמת, המפתח טמון לא רק בתנאי ההנפקה אלא גם ביכולת הניטור לאחר ההנפקה ובשקיפות לאורך כל מחזור חיי הפרויקט. במקביל, יש להבטיח עקרונות שוק: יש לספק למשקיעים מידע מספיק כדי להעריך את הסיכונים בעצמם, במקום להניח "בטיחות כברירת מחדל" עקב מעורבות המדינה בפרויקט.

אם יתכננו ויתנהלו נכון, אגרות חוב שהונפקו על ידי חברות פרויקטים של PPP יכולות להפוך ל"מסילת רכבת הון" חדשה לפיתוח תשתיות, לתרום לשיפור מבנה השוק הפיננסי, להפחית את התלות באשראי וליצור בסיס בר-קיימא לצמיחה כלכלית ארוכת טווח.

חה אלוהים

מקור: https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html