לחצים מבניים
בסוף אפריל ותחילת מאי 2025, משרד האוצר היפני יישם התערבויות חזקות בשוק המט"ח, והוריד את שער החליפין מ-160 ין/דולר ל-155 ין/דולר. צעדים אלה סייעו להאט את קצב הפיחות של המטבע המקומי וייצבו במידה מסוימת את סנטימנט השוק בטווח הקצר. עם זאת, יעילותן של התערבויות אלה פחתה במהירות ככל שהין המשיך להתמודד עם לחץ מכירה בחודשים שלאחר מכן.
ראוי לציין כי השאלה כעת אינה עוד האם טוקיו יכולה להאט את הירידה של הין, אלא מדוע המטבע חוזר שוב ושוב לטווח של 160 ין/דולר לאחר כל מקרה של תמיכה. למעשה, הגורמים שהניעו את חולשת הין היו מבניים יותר מאשר זעזועים חיצוניים לטווח קצר.
בעבר, בכל פעם שהין ירד בערכו בחדות, השוק חווה בדרך כלל תקופה של התאוששות עם שככת הלחצים החיצוניים. עם זאת, דפוס זה משתנה בהדרגה. כיום הין נוטה לירד במהירות אך להתאושש באופן מוגבל מאוד, גם כאשר התנאים הפיננסיים העולמיים הופכים נוחים יותר.
אחת הסיבות המרכזיות היא התלות הרבה של יפן באנרגיה מיובאת. ככלכלה דלה במשאבים, יפן חייבת לייבא את רוב הנפט והגז שלה לייצור וצריכה. בכל פעם שמחירי האנרגיה בעולם עולים, מאזן הסחר של המדינה מושפע לרעה, ולחץ האינפלציה גובר.
מאז 2022, רוב האינפלציה ביפן התאפיינה באינפלציה המונעת על ידי עלויות ולא באינפלציה המונעת על ידי ביקוש. עליית מחירי המזון, האנרגיה וחומרי הגלם המיובאים גרמה לעליית יוקר המחיה, בעוד שכוח הקנייה הריאלי של האנשים ירד. זה יוצר מעגל קסמים: האינפלציה עולה אך הצריכה אינה משתפרת משמעותית, מה ששומר על תנופת הצמיחה המקומית חלשה.
יתר על כן, יפן מתמודדת עם אתגרים דמוגרפיים מתמשכים. אוכלוסייה מזדקנת במהירות וכוח עבודה מתכווץ גורמים למחסור בכוח אדם במגזרים כלכליים רבים. השכר הנומינלי נוטה לעלות, אך הדבר משקף במידה רבה את המחסור בכוח אדם ולא שיפור אמיתי בפריון או בביקוש הצרכני.
למרות שמשא ומתן השכר האחרון באביב (שונטו) רשם את עליות השכר הגבוהות ביותר מזה עשרות שנים, ההכנסות הריאליות של העובדים נשחקו על ידי האינפלציה. המחירים עלו מהר יותר מהשכר, מה שגרם למשקי בית רבים להמשיך ולהדק את החגורות. לכן, הצריכה המקומית, שצפויה להפוך למנוע צמיחה חדש, טרם יצרה מספיק מומנטום כדי לתמוך בין.
גם במגזר העסקי, התמונה אינה חיובית לחלוטין. תאגידים גדולים מסוגלים לגלגל חלק ניכר מהעלויות המוגברות לצרכנים ולמנף יתרונות לגודל כדי לשמור על רווחיות. לעומת זאת, עסקים קטנים ובינוניים רבים ממשיכים להיאבק בעליית מחירי האנרגיה וחומרי גלם מיובאים.
בתוך אי ודאות מתמשכת, עסקים יפניים בדרך כלל שומרים על סנטימנט זהיר. השקעות רבות מתמקדות בבקרת עלויות ובשיפור יעילות תפעולית במקום בהרחבת הייצור או בחדשנות טכנולוגית. מצב זה שומר על קצב צמיחת הפריון של הכלכלה נמוך, ופוגע בסיכויי הצמיחה לטווח ארוך.
מכיוון שהצמיחה הפוטנציאלית לא משתפרת באופן משמעותי, לשוק יש גם מעט מקום לצפות שהבנק המרכזי של יפן יעלה את הריבית באגרסיביות. זוהי אחת הסיבות לכך שלין חסר המומנטום להתאוששות בת קיימא.
בנק יפן מתמודד עם דילמת הין.
המדיניות המוניטרית של בנק יפן היא חוליה מכרעת בסיפור הין. למרות שהבנק המרכזי סיים בהדרגה את מדיניות הריבית השלילית שלו והחל בתהליך הנורמליזציה, קצב ההתאמה עדיין נחשב זהיר מאוד.
הבנק המרכזי של יפן (BOJ) עומד כעת בפני דילמה קשה. מצד אחד, העלאת הריבית עשויה לתמוך בין ולהקל על הלחצים האינפלציוניים מהיבוא. מצד שני, ריביות גבוהות יותר עלולות להחליש את הצריכה, את שוק הדיור ואת העסקים הקטנים שכבר מתקשים.
בעוד שהכלכלה עדיין צומחת באיטיות והביקוש המקומי עדיין לא באמת חזק, הבנק המרכזי של יפן נוטה לתעדף יציבות על פני פעולה דרסטית להגנה על שער החליפין. זה מה שמוביל את השוק להאמין שהרשות המוניטרית היפנית תמשיך במסלול העלאת הריבית ההדרגתית שלה.
בינתיים, הסביבה החיצונית נותרה שלילית עבור הין. בארה"ב, הפדרל ריזרב (הפד) ממשיך לשמור על גישה זהירה בנוגע להקלת המדיניות המוניטרית. נתונים כלכליים חיוביים אחרונים בשילוב עם לחצים אינפלציוניים מתמשכים עיכבו את הציפיות להורדת ריבית. השוק אף שוקל את האפשרות שהפד ימשיך לשמור על ריביות גבוהות זמן רב מהצפוי.
פער הריביות הגדול בין ארה"ב ליפן ממשיך לעודד עסקאות "carry trade" - לקיחת הלוואות בין בעלות נמוכה להשקעה בנכסים בעלי תשואה גבוהה יותר בחו"ל. זהו אחד הגורמים החזקים ביותר לחולשת הין בשנים האחרונות.
יתר על כן, מספר הולך וגדל של עסקים יפניים בוחרים להשקיע מחדש רווחים שנצברו בחו"ל במקום להחזירם לארצם. משקי בית גם מגדילים את אחזקותיהם בנכסי מטבע חוץ באמצעות קרנות השקעה בינלאומיות ותוכנית החיסכון להשקעות המתרחבת של NISA. לכן, זרימות הון יוצאות ממשיכות להישאר גבוהות, מה שמגביר את הלחץ כלפי מטה על הין.
ההתפתחויות האחרונות מראות כי שער החליפין דולר/ין יפני חזר שוב ושוב קרוב לקו ה-160 ביוני 2026, למרות אזהרות מפני התערבות מצד הרשויות היפניות. השוק רואה כעת את רמת ה-160 לא רק כשער חליפין פסיכולוגי, אלא כהשתקפות מלאה יחסית של הגורמים הבסיסיים של הכלכלה היפנית.
משקיפים מצביעים על כך שאין זה אומר שהין ינוע רק בכיוון אחד. אם הכלכלה האמריקאית תיחלש משמעותית, הפד יתחיל מחזור של הורדות ריבית, או הבנק המרכזי של יפן יאיץ את נורמליזציה של המדיניות, הין עדיין עלול לחוות תקופות של ייסוף משמעותי. עם זאת, בהקשר הנוכחי, התאוששות כזו צפויה להיות טכנית בלבד, אלא אם כן היא מלווה בשיפור ברור בפריון, בצמיחת ההכנסה הריאלית ובביקוש המקומי.
בסך הכל, היחלשות הין אינה עוד תוצאה של תנודות לטווח קצר בשווקים הפיננסיים הבינלאומיים; במקום זאת, היא משקפת יותר ויותר את המגבלות המבניות של הכלכלה היפנית. כל עוד סוגיות דמוגרפיות, פריון וצמיחה מקומית נותרות בלתי פתורות, שער חליפין סביב 160 ין/דולר עשוי להמשיך להיות הנורמלי החדש עבור הכלכלה הרביעית בגודלה בעולם.
מקור: https://daibieunhandan.vn/nhat-ban-doi-mat-thuc-te-moi-cua-dong-yen-10420202.html
