שער החליפין "רגוע", ה-VND מתחזק

שער חליפין יציב הוא הזדמנות להרחיב עסקים ולהשקיע בשוק המניות - צילום: Q.D

טואי טרה שוחח עם מר טרונג ואן פואוק - יו"ר בפועל לשעבר של הוועדה הלאומית לפיקוח פיננסי.

מר טרונג ואן פואוק

* אדוני, בתחילת 2024, ה-VND איבד "פתאום" יותר מ-5% מערכו מול הדולר, אך כעת הוא התחזק. מדוע התפתחות זו שונה משנים קודמות?

- בשנים האחרונות, סנטימנט השוק והמגמה שלו הם ששער החליפין דולר אמריקאי/וייטנאמי קשור תמיד לתנודות של הדולר האמריקאי בשוק הבינלאומי באמצעות מדד הדולר האמריקאי (כולל סל של דולר אמריקאי עם 6 מטבעות מרכזיים כגון אירו, ין יפני, לירה שטרלינג...).

בינתיים, גם לדולר האמריקאי יש סיפור משלו: זהו COVID-19; מדינות מקלות את המדיניות המוניטרית כדי לתמוך בכלכלה , במיוחד בארה"ב. לכן, לאחר המגפה, אינפלציה גבוהה אילצה את ארה"ב להעלות את הריבית כדי להדק את המדיניות המוניטרית עם שיא של 5.5%, הגבוה ביותר ב-40 השנים האחרונות.

כסף בריבית גבוהה תמיד בעל ערך. אבל שימוש בריביות גבוהות כדי להפחית אינפלציה יוצר גם קשיים בצמיחה כלכלית, בתעסוקה...

עם זאת, בארה"ב, למרות שיעורי הריבית הגבוהים, האינפלציה עדיין נמשכת, ומשפיעה על הצמיחה הכלכלית, אינדיקטורים רבים כמו תעסוקה... אינם כפי שצפוי. בתחילת 2024, אנשים חשבו שארה"ב תוריד את הריבית, אך המתנה ארוכה עדיין לא זעזעה את השוק, ודחפה את מדד הדולר ל-106 ברבעון הראשון ואפריל 2024 היה השיא.

כפי שצוין, שער החליפין של ה-VND/USD תמיד צמוד לדולר האמריקאי, כך שבחודשים הראשונים של השנה, ה-VND איבד יותר מ-5% מערכו בהשוואה לדולר האמריקאי, בשלב מסוים 25,500 VND/USD. כעת מדד הדולר האמריקאי ירד ל-100, ה-VND חזר לערכו, בשלב מסוים רק 24,500 VND יכולים לקנות דולר אמריקאי אחד.

* ה-VND מתחזק, האם הוא יחזור ל-24,000 VND/USD?

- נכון שהעלייה בתחילת השנה גרמה לבלבול בקרב עסקים ואנשים, משום שבשנים האחרונות הם התרגלו ל"שער חליפין רגוע", השנה הגבוהה ביותר בה איבד ה-VND לא יותר מ-3%. לכן, ברבעון הראשון של 2024, איבוד ה-VND ביותר מ-5% מערכו גרם לשוק לחשוש שה-VND עלול לאבד עוד מערכו בשנת 2024.

זה נובע מהרעיון שגם אם ארה"ב תוריד אותה עוד יותר, שיעורי הריבית של הדולר האמריקאי עדיין יהיו גבוהים בשנת 2024 והדולר האמריקאי הוא מטבע חזק ובעל נתח שוק גדול של תשלומים. למעשה, שער החליפין תמיד מושפע משני גורמים: ההבדל באינפלציה ובשיעורי הריבית בין ארה"ב לווייטנאם.

נכון לעכשיו, האינפלציה בארה"ב יורדת, בעוד וייטנאם שואפת לשמור על רמה של 4-4.5%, אך ישנם גורמים רבים שליליים כמו אסונות טבע, התאמות שכר... לכן, האפשרות שהדולר האמריקאי יירד עוד יותר בהשוואה ל-VND אינה גבוהה.

שער החליפין של 24,500 דונג וייטנאמי לדולר הוא כנראה רמה מאוזנת למדי. מחיר הדולר/דונג צפוי לנוע בין 2.5% ל-3% השנה, כלומר הדולר/דונג עדיין יחזור ל"רגיעה" לאחר העלייה המזעזעת בתחילת השנה.

גרפיקה: T.DAT

ארה"ב החלה בתהליך של הפחתת הריבית על הדולר האמריקאי ובבחירות לנשיאות בנובמבר, כאשר ניהול שער החליפין מהווה שתי נקודות מפנה, אז מהי תגובת וייטנאם?

כן, אלו שתי נקודות מפנה חשובות ויהיו להן השפעות רבות על העולם ועל הכלכלה הווייטנאמית. ייתכן שהפד יוריד עוד יותר את הריבית בשלושת החודשים הנותרים של 2024. באשר לבחירות בארה"ב, בוודאי יהיו שינויים רבים במדיניות.

יהיו תנודות בשני הכיוונים. עם האינטגרציה הגוברת של הכלכלה, לדעתי, צריך "בולם זעזועים" במידה המרבית עבור שינויים אלה. המגמה הכללית היא שהדולר ייחלש בעתיד הקרוב מכיוון שמפת הדרכים להורדת הריבית של הפד תימשך, אולי עד 2025.

אך יש לציין גם כי תחזיות בינלאומיות רבות צופות כי האינפלציה העולמית תמשיך לרדת עוד מספר שנים. לכן, ההקלה המוניטרית אינה רק בארה"ב אלא גם בכלכלות אחרות. גם מדינות מורידות את הריבית. כאשר הריבית יורדת, הדולר נחלש, אך גם המטבעות של מדינות שקיצצו את הריבית נחלשים. השפעה זו תשאיר את הדולר באזור שער חליפין יציב יחסית. זהו גורם חשוב ואיתות שיכול להוביל לשער החליפין דולר/דונג וייטנאמי.

בעוד הכלכלה חותרת בתוקף אחר יעד של צמיחה גבוהה ומיישמת את מפת הדרכים של שיווק המחירים, שמירה על יעד אינפלציה של 4-4.5% עדיין מהווה אתגר. כדי ששער החליפין יהיה יציב, שער החליפין המרכזי חייב להיות יציב בהתבסס על גורמים פנימיים של הכלכלה הוייטנאמית כגון זרימת הון, צמיחה כלכלית, מאזן תשלומים, השקעות זרות... בנוסף למדד הדולר. זהו "חיץ ההלם".

תיירים מחליפים כסף בנקודת עסקת מטבע חוץ (רובע 1, הו צ'י מין סיטי) - צילום: טו טרונג

* אנשים רבים מסתכלים על שער החליפין המרכזי כמו על שיר הנושא של התוכנית, אז אילו אותות נוספים יש לשער החליפין המרכזי שהוכרז על ידי בנק המדינה לשלוח, מלבד "חיץ ההלם"?

- מנגנון ניהול שער החליפין הנוכחי הוא שער החליפין המרכזי שהוכרז על ידי בנק המדינה. מהשער המרכזי, השוק נע בשני כיוונים (+/-5%), כלומר שער החליפין בשוק נמצא בטווח תנודות של 10%.

לאחרונה, כאשר שער החליפין המרכזי עלה ביותר מ-3%, השוק נאלץ לפעמים להוציא כ-25,500 דונג וייטנאמי כדי לקנות דולר אחד. משם, השוק הבין את מגמת שער החליפין, ויצר ציפיות ותחזיות לעסקים, כמו אנשים שמחזיקים דולר, ואלה שאין להם דולר מחפשים לקנות... מה שהופך את השוק למתוח עוד יותר.

לכן, בעת הכרזת שער החליפין המרכזי, יש צורך לקחת בחשבון גורמים רבים אחרים בתוך הכלכלה הווייטנאמית בנוסף לגורם התנודות במדד הדולר האמריקאי, כדי להימנע ממצב שוק כפי שסברו השערות וההשערות, לפיו אם מדד הדולר האמריקאי יעלה, גם הדולר/דונג הוואי יעלה ולהיפך.

במילים פשוטות, שער החליפין המרכזי חייב לשדר אות יציב, לפעול כבולם זעזועים, בדומה לכאורה לבניית בית בים. כדי לבנות, עלינו לקבוע את שיא עליית מפלס הים, את היכולת להגיב ולעמוד בפני עליית מפלס הים, כדי להימנע ממצב של דאגה יתרה מעליית מפלס הים ובניית בית רחוק מהחוף, ואז הזזתו למטה כאשר המים לא עולים כך. ריצה הלוך ושוב היא יקרה מאוד.
כאן, עסקים ממהרים לקנות כשהשער עולה, אבל אם הם יקנו יותר מדי כשהשער יורד, הם יפסידו.

מר טרונג ואן פואוק

נתונים: WiGroup - גרפיקה: T.DAT

* שער החליפין דולר אמריקאי/דונג וייטנאמי התרכך, אז מהי מגמת ריביות ה-Dong האוסטרלי? האם היא חזקה מספיק כדי לשנות את מגמת החזקת נכסים (דונג וייטנאמי, דולר אמריקאי...)?

- שיעורי הריבית הם כמו צל של אינפלציה. אם האינפלציה היא 4-4.5%, ריבית הגיוס יכולה לנוע סביב שיעור האינפלציה ועוד 1-2% כצפוי על ידי כל מי שמפקיד כסף בווייטנאם, וזהו ריבית ריאלית חיובית.

בתשעת החודשים הראשונים של 2024, לריבית הגיוס שתי מגמות שונות: בשלושת החודשים הראשונים של השנה, הריבית ירדה בחדות, ומאפריל 2024 ועד עכשיו היא עלתה שוב ב-1%. הריבית צפויה לשמור על מגמת עלייה אך לא להתחמם ולהאט, ומוערכת לעלות ב-0.3-0.5%.

הסיבה לכך היא שבשלושת החודשים האחרונים של השנה, הבנקים צריכים להגדיל את הון ההלוואות לאותו סכום כמו הסכום שהלוו ב-8 החודשים הראשונים של השנה, כך שגם הדרישה לגיוס בנקאי גדלה. בוודאי שכולם יצטרכו לשקול החזקת נכסים כאשר שער החליפין דולר/דונג וייטנאמי יחזור לקצב המקורי שלו, עלייה שלא תעלה יותר מ-3% לשנה, נמוך מריבית גיוס ה-דונג וייטנאמי.

* שיעורי הריבית בדולר האמריקאי ירדו, זרימת ההון הזר תחזור. מהו הגורם החשוב למשיכת הון, במיוחד לשוק המניות הוייטנאמי?

- בשנים האחרונות, זרימות הון ממדינות ברחבי העולם זרמו לארה"ב כדי ליהנות מריביות גבוהות. כעת, לאחר שארה"ב החלה להפחית את הריביות, מגמה זו מתהפכת. מגמה זו תתרחש באיטיות. זרימת ההון הזו כנראה "תחזור" לשווקים מתעוררים, כמו וייטנאם, ושוק המניות הוא יעד אחד.

עם זאת, כמות ההון הזר הנספגת והמתקבלת תלויה באטרקטיביות וביציבות של כלכלות אלה. ללא קשר לכך, אינפלציה נמוכה ושערי חליפין יציבים ייצרו אטרקטיביות לזרימות הון חוזרות. לכן, חשוב כעת שווייטנאם תשמור על יציבות מקרו-כלכלית, תשלוט באינפלציה כיעד ולא תאפשר לדולר/דולר וייטנאם להשתנות יתר על המידה.

לקוחות מבצעים עסקאות בטקקומבנק, מחוז 1, הו צ'י מין סיטי - צילום: קוואנג דין

עסקים הלווים חוב דולרי פחות לחוצים

במחצית הראשונה של השנה, שער החליפין של ה-VND/USD עלה לעיתים ב-5%, מה שגרם לעסקים רבים שלקחו הלוואות בדולר האמריקאי להרגיש כאילו הם "יושבים על גחלים לוהטות". עם המגמה החדה בירידה האחרונה של שער החליפין, יחד עם צעד הפד להורדת ריביות, עסקים אלה יכולים לנשום לרווחה.

מר טרונג תאי דאט - מנהל מרכז הניתוח של ניירות ערך של DSC - אמר כי שער החליפין ירד, ועלה רק ביותר מ-2% בהשוואה לתחילת השנה. הסיבה העיקרית לכך נובעת מהירידה בחוזקו של הדולר, ובכך צמצום פעילות האגירה, רווחים מהפרשי שער חליפין ולחץ משיכה נטו של משקיעים זרים בשוק ההשקעות.

אי אפשר שלא להזכיר את המאמצים הרגולטוריים של בנק המדינה, שמכר כ-6.5 מיליארד דולר מיתרות המט"ח הלאומיות, על פי מומחי DSC. לאחר שהפד החל להוריד את הריבית, בסביבות סוף הרבעון השלישי - תחילת הרבעון הרביעי של השנה, בנק המדינה יכול לקנות בחזרה מטבע חוץ במערכת כדי להשלים את היתרות שתמכו בעבר בשוק.

מר דאט אמר גם כי ערך המטבע הווייטנאמי עדיין שומר על רמת פיחות מסוימת בהשוואה למטבעות העולם, מה שעוזר להגדיל את היתרונות התחרותיים ביצוא ולמשוך השקעות זרות.

ד"ר קאן ואן לוק וקבוצת המחברים ממכון ההדרכה והמחקר BIDV מאמינים ששער חליפין יציב יותר יסייע בהפחתת עלויות היבוא. בנוסף, קבוצת המחקר מאמינה גם כי הורדת הריבית של הפד תסייע לייצב את הריביות, להפחית את עלות הון החוב והשקעות במטבע חוץ של ארגונים.

בווייטנאם, ירידת ריביות במט"ח, ובמיוחד בדולר האמריקאי, תרמה להפחתת עלויות הלוואות במט"ח, הן עבור הלוואות ישנות והן עבור הלוואות חדשות, על פי צוות המחקר.

בנוסף, סטטיסטיקות של Tuoi Tre המבוססות על דוחות כספיים מראות כי חברות גדולות רבות עם הלוואות בדולר האמריקאי רשמו הפסדי שער חליפין "עצומים" במחצית הראשונה של 2024, כגון Novaland, Vietnam Airlines, Hoa Phat וחברות חשמל רבות. כאשר שער החליפין יירד, הדבר הברור ביותר הוא שהלחץ של הפסדי שער חליפין עבור חברות אלו יופחת.

אז מה התחזית לשער החליפין בסוף השנה הנוכחית? מר טראן דוק אן - מנהל אסטרטגיית מאקרו ושוק של KB Securities Vietnam (KBSV) - אמר כי הלחץ על שער החליפין מעכשיו ועד סוף השנה כבר אינו גדול מדי.

שער החליפין של הדולר/דונג הוואני צפוי לרדת לכ-25,000 דונג/דולר - עלייה של 3.5% בהשוואה לתחילת השנה, בהתבסס על גורמים כגון תשלומי הון זרות ישירות, העברות טובות יותר בתקופה האחרונה של השנה, והיחלשות הדולר לאחר שהפד הוריד את הריבית.

מקור: https://tuoitre.vn/ti-gia-em-dem-vnd-manh-len-20240922085727229.htm