Hogy „olcsó pénzt” szerezzünk a termelésbe.

Mivel Vietnam kétszámjegyű növekedésre törekszik az elkövetkező években, a Vietnami Állami Bank (SBV) folyamatos kérései a kereskedelmi bankokhoz a betéti és hitelkamatok csökkentése érdekében szinte elkerülhetetlenek.

Kevesebb mint két hónap alatt ez az ügynökség ismételten hivatalos dokumentumokat adott ki, rendszerszintű üléseket tartott, és ellenőrzéseket, valamint szigorú eljárást követelt azokkal a bankokkal szemben, amelyek a megállapított irányelvekkel ellentétesen emelték a betéti kamatlábakat.

2026. március 30-án a Vietnami Állami Bank kiadta a 2342. számú körlevelet, amelyben felszólította a hitelintézeteket a piaci kamatlábak stabilizálására. Április 9-én az ügynökség újabb találkozót tartott a teljes bankrendszerrel, hogy a vállalkozások és a magánszemélyek támogatása érdekében a betéti és hitelkamatok csökkentését kérje.

Miután egyes bankok ismét emelni kezdték a betéti kamatlábakat, a Vietnami Állami Bank (SBV) folytatta a monetáris piaci fegyelem szigorítását. Május 14-én kiadták a 3972. számú körlevelet, amely előírta a kamatcsökkentések végrehajtásának ellenőrzését a kereskedelmi bankok fiókjaiban. Mindössze egy héttel később, május 21-én az SBV kiadta a 4190. számú körlevelet, amelyben továbbá előírta a teljes rendszer alapos tájékoztatását és a szabálysértések szigorú kezelését.

Ezen intézkedések gyakorisága és intenzitása a hatóságok erős elszántságát mutatja, hogy a gazdaság tőkeköltségeit stabilan tartsák.

Ezt nem nehéz megérteni.

Egy olyan gazdaságban, ahol a hitelek jelenleg a GDP körülbelül 150%-át teszik ki, a kamatlábak gyakorlatilag minden beruházási és termelési tevékenység „bemeneti árát” jelentik. Mivel Vietnam kétszámjegyű növekedést céloz meg, a beruházásokhoz és a termelés bővítéséhez szükséges tőke iránti kereslet drámaian megnő.

Jelenleg hatalmas mennyiségű pénz van lekötve pénzügyi eszközökben és ingatlanokban, ahelyett, hogy a korábbiakhoz hasonlóan erőteljesen áramlana a termelésbe és a fogyasztásba. Fotó: Nam Khanh

Ebben az összefüggésben a stabil kamatlábak fenntartása kulcsfontosságúvá válik a vállalkozások tőkeköltségeinek csökkentése és a növekedés fenntartása érdekében.

A kamatlábak alacsonyan tartásának célja mögött azonban jelentős likviditási nyomás húzódik meg a bankrendszeren.

A Vietnami Állami Bank képviselője szerint 2026 áprilisának végére a teljes rendszerben fennálló hitelállomány meghaladta a 19,4 millió milliárd VND-t, ami több mint 18%-os növekedést jelent az előző év azonos időszakához képest.

Az SSI Research jelentése szerint a tényleges hitel-betét arány (LDR) mára elérte a körülbelül 112%-ot, ami messze meghaladja a 85%-os küszöböt. Más szóval, a hitelek és a betétek közötti különbség elérte a körülbelül 2 billió VND-t.

Még a Big4 cégek is közelítenek a likviditási szabályozási küszöbértékekhez.

Érdemes megjegyezni, hogy a bankrendszer által ma mozgósított tőke nagy része továbbra is rövid lejáratú tőke, miközben a közép- és hosszú lejáratú hitelek iránti kereslet, különösen az ingatlanok és az infrastruktúra terén, igen nagy. Ez a pénzügyi rendszert sokkal érzékenyebbé teszi a kamatláb-ingadozásokra.

Ezek a számok azt mutatják, hogy a bankrendszer pénzkínálata túlterhelt, hogy kielégítse a gazdaság hatalmas tőkeigényét, mivel a hitelállomány továbbra is meredeken növekszik, de a tőkemobilizáció nem tart lépést ezzel.

Ez az oka annak is, hogy a Vietnami Állami Banknak folyamatosan likviditást kellett juttatnia az OMO-műveleteken keresztül, támogatva a VND likviditását a rendszerben, miközben a bankokat alacsony kamatlábak fenntartására kötelezte ahelyett, hogy hagyták volna, hogy a tőkemobilizációs verseny újra felforrósodjon.

De talán az igazi aggodalom nem a Vietnami Állami Bank alacsony kamatlábak fenntartására irányuló erőfeszítései, hanem inkább az a tény, hogy a gazdaság pénzforgalma továbbra is erősen az eszközök, és nem a termelés felé torzul.

A vietnami gazdaságról szóló frissített jelentésében a Világbank kijelentette, hogy az ingatlanhitelek várhatóan 42%-kal fognak növekedni 2025-ben, ami sokszorosa a teljes rendszer teljes hitelnövekedési ütemének. Jelenleg a teljes fennálló hitelállomány körülbelül 25,5%-a az ingatlanszektorban van; ennek a hitelnek körülbelül a felét ingatlanfejlesztő vállalatoknak nyújtják.

Eközben az ipari és mezőgazdasági szektornak nyújtott hitelek mindössze 12,1%-kal, illetve 9,1%-kal nőttek.

Más szóval, a gazdaság tőkeáramlásai erősen az eszközszektor felé tolódnak el, nem pedig a valódi vagyont teremtő szektor felé.

Vietnám példátlan „mega-város” hullámon indult. Csak 2025-re várhatóan 27 mega-város épül, valósul meg, vagy kapja meg beruházási tervének jóváhagyását, összesen körülbelül 115 milliárd USD tőkével.

Az Építési Minisztérium szerint 2025 végére az egész országban körülbelül 5,9 millió lakás lesz ingatlanprojektekben, összesen akár 7,42 billió VND beruházással. Ez a tőkemérték még jóval nagyobb, mint a teljes gazdaság teljes társadalmi befektetési tőkéje 2025-ben.

Ez részben tükrözi a Vietnámban zajló hatalmas urbanizációt és vagyonfelhalmozást. De egyben nagy kérdést is felvet azzal kapcsolatban, hogy mennyire hatékonyan használják fel a gazdaság pénzét.

Jelenleg hatalmas mennyiségű pénz van lekötve pénzügyi eszközökben és ingatlanokban, ahelyett, hogy a korábbiakhoz hasonlóan erőteljesen a termelésbe és a fogyasztásba áramlana.

Ez a jelenlegi gazdaság nagy paradoxona: a hitelállomány nagyon gyorsan növekszik, de a feldolgozóipar továbbra is tőkehiányban szenved, miközben a nagyvárosokban a lakásárak egyre inkább meghaladják sok fiatal megfizethetőségét.

Valójában ez egyben a legnagyobb kihívás is, amellyel Vietnam jelenlegi növekedési modelljének átalakulása előtt áll.

A gazdaság a hitelekre, az eszközökre és az exportra erősen támaszkodó modellről egy olyan modellre vált, amely jobban támaszkodik a termelékenységre, a technológiára és a hazai magánszektorra.

De ez az átmenet pontosan akkor történik, amikor Vietnamnak nagyon magas növekedési ütemet kell fenntartania, nagyszabású infrastruktúrába kell befektetnie, és számos globális geopolitikai változással kell szembenéznie.

Ez a fő oka annak is, hogy a monetáris politika jelenleg bizonytalan helyzetben van, és nehéz helyzetben van.

Ha a kamatlábak ismét megemelkednek, az azonnal fokozódó nyomást gyakorol a vállalkozásokra, az eszközpiacokra és a teljes bankrendszerre.

De ha az olcsó pénz túl sokáig fennmarad, a tőke továbbra is erősen áramolhat a földbe, és a gazdaság egyre inkább függővé válhat a hitelektől és az ingatlanoktól.

Eközben nincs sok mozgástér a kamatlábak olyan mértékű csökkentésére, mint az előző időszakban, mivel továbbra is fennáll az árfolyamnyomás, mivel az USD kamatlábak globálisan magasak, és a VND-USD kamatlábkülönbség csökken.

A magas növekedés fenntartása azonban nem jelenti a makrogazdasági stabilitás feláldozását. Tekintettel az árfolyamokra nehezedő folyamatos nyomásra és a jelentős globális volatilitásra, a monetáris stabilitás fenntartása és a pénzügyi rendszer ellenálló képességének megerősítése továbbra is alapvető feltételeket jelent a hosszú távú növekedéshez.

Talán a legnagyobb kérdés ma már nem az, hogy van-e elég olcsó pénze a gazdaságnak, hanem az, hogy a pénzügyi rendszer képes-e ezt a tőkét olyan szektorokba irányítani, amelyek valódi termelékenységet és vagyont generálnak.

Hosszú távon Vietnamnak nehéz lesz továbbra is elsősorban banki hitelekre támaszkodnia gazdasági növekedési szükségleteinek kielégítése érdekében.

A tőkepiac, különösen a vállalati kötvénypiac további fejlesztése, valamint a tőzsde korszerűsítése kulcsfontosságú feltételek a bankrendszerre nehezedő nyomás csökkentéséhez és a feldolgozóipar, a technológia és az innovációs szektorok számára több hosszú távú tőke létrehozásához.

Egy másik megközelítés olyan mechanizmusok létrehozása, amelyek révén az alacsony költségű tőke elsősorban a spekulatív eszközökbe áramlik a szociális lakásokba, a megfizethető lakhatásba és a feldolgozóiparba.

Az olyan programok, mint a szociális lakhatási hitelcsomag vagy az egymillió megfizethető lakás fejlesztésének terve, a tőkeáramlások gazdaság valós igényeinek kiszolgálására irányuló erőfeszítéseket bizonyítják.

Egy nagyon magas növekedési célokat kitűző gazdaság kontextusában a Vietnami Állami Bank erőfeszítései a stabil kamatlábak fenntartása érdekében talán elkerülhetetlen választásnak bizonyulnak.

Hosszú távon azonban a legnagyobb kihívás valószínűleg az, hogyan lehet ezt az olcsó tőkét inkább a technológiába, a gyártásba és az olyan ágazatokba áramolni, amelyek valódi vagyont teremtenek a gazdaság számára.

Forrás: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html