Membuka aliran modal jangka panjang untuk infrastruktur.

Sebuah laporan mendalam baru-baru ini tentang pasar obligasi Vietnam yang diterbitkan oleh VIS Rating telah menyoroti hambatan terbesar yang saat ini dihadapi pasar – mulai dari basis investor yang terbatas hingga kelangkaan pasokan berkualitas tinggi. Dalam konteks ini, reformasi hukum, jaminan kredit, dan peringkat kredit diharapkan dapat membuka aliran modal jangka panjang, mendukung proyek infrastruktur dan pembangunan ekonomi berkelanjutan.

Paradoks Pasar dan Kebutuhan Reformasi

Pasar obligasi korporasi memasuki fase transisi yang krusial, tetapi juga mengungkap banyak paradoks. Sebuah laporan mendalam baru-baru ini tentang pasar obligasi Vietnam yang diterbitkan oleh VIS Rating menunjukkan bahwa salah satu hambatan terbesar saat ini adalah basis investor yang terbatas.

Berdasarkan peraturan saat ini, bank dan perusahaan asuransi tidak diperbolehkan berinvestasi dalam obligasi yang diterbitkan untuk tujuan refinancing. Hal ini mempersempit jumlah investor potensial, meningkatkan biaya modal, dan mendorong suku bunga obligasi refinancing pada tahun 2024-2025 hingga 11-13%, jauh lebih tinggi daripada suku bunga pinjaman bank. Ketika volume obligasi jatuh tempo mencapai puncaknya, tekanan untuk melakukan refinancing menjadi semakin intens, sehingga menempatkan banyak bisnis dalam posisi yang sulit. Menanggapi situasi ini, pada September 2025, Kementerian Keuangan mengumumkan peta jalan untuk pengembangan dana investasi untuk periode 2026-2030, yang mencakup proposal untuk menghapus pembatasan ini. Jika disetujui, bank komersial dan perusahaan asuransi akan dapat berpartisipasi lebih aktif di pasar refinancing, memperluas basis investor dan mengurangi biaya pendanaan bagi bisnis.

Namun, masalah dengan obligasi tidak hanya terbatas pada pembiayaan ulang. Dibandingkan dengan pinjaman bank, pembiayaan obligasi tetap kurang kompetitif untuk proyek jangka panjang. Hal ini disebabkan oleh mekanisme penerbitan yang kompleks: setiap tahap penggalangan dana memerlukan dokumentasi dan persetujuan terpisah, sementara penerbitan obligasi tunggal dibatasi oleh peraturan yang hanya mengizinkan penawaran dalam waktu enam bulan sejak penawaran awal. Hal ini membuat obligasi menjadi pilihan yang tidak cocok untuk proyek yang berlangsung selama bertahun-tahun.

Tantangan lain muncul pada Juli 2024, ketika lembaga kredit dibatasi dalam mengelola jaminan untuk obligasi. Ini adalah layanan penting yang bertujuan untuk meningkatkan kepercayaan investor, tetapi pengetatan peraturan telah mengurangi kapasitas pasar di tengah meningkatnya permintaan penerbitan. Lebih lanjut, pasar saat ini mengalami ketidakseimbangan penawaran dan permintaan. Permintaan untuk sekuritas pendapatan tetap telah melonjak, dengan aset yang dikelola (AUM) dana meningkat empat kali lipat sejak 2023. Namun, pasokan obligasi berkualitas tinggi tetap langka. Investor institusional sangat tertarik pada sektor-sektor dengan arus kas yang stabil seperti infrastruktur dan utilitas, tetapi sektor-sektor ini memiliki sejarah penerbitan yang terbatas. Sebaliknya, real estat – yang pada dasarnya berisiko – masih menyumbang proporsi yang besar, menciptakan kesenjangan yang signifikan dalam kebutuhan diversifikasi portofolio.

Membuka solusi permodalan baru untuk infrastruktur dan pembangunan berkelanjutan.

Pembangunan infrastruktur dianggap sebagai tulang punggung pertumbuhan ekonomi dan juga merupakan sektor dengan kebutuhan modal yang paling stabil dan jangka panjang. Namun, untuk menarik modal ini, pasar membutuhkan strategi yang tersinkronisasi, yang stabil dalam kebijakan dan inovatif dalam desain instrumen keuangan.

Menurut VIS Rating, konsistensi kebijakan adalah kunci. Proyek infrastruktur memiliki jangka waktu 15-20 tahun, rasio leverage yang tinggi, dan bergantung pada satu sumber pendapatan, sehingga sangat rentan terhadap fluktuasi kebijakan dan risiko konstruksi. Oleh karena itu, penetapan kerangka hukum yang jelas untuk penerbitan, dikombinasikan dengan mekanisme pemantauan pasca-penerbitan – seperti manajemen agunan, rekening escrow, dan proses pencairan yang transparan – akan menjadi fundamental untuk membangun kepercayaan di antara investor jangka panjang. Lebih lanjut, ESG (Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola) menjadi "paspor" wajib bagi bisnis Vietnam untuk mengakses modal internasional. Investor domestik mungkin fleksibel, tetapi organisasi internasional membutuhkan kepatuhan yang ketat dan konsisten. Mengintegrasikan ESG tidak hanya mengurangi biaya modal tetapi juga meningkatkan kualitas penerbitan dan daya saing bisnis Vietnam di pasar global. Solusi kunci lainnya adalah memperkuat kredibilitas. Aktivitas penjaminan kredit – terutama selama fase konstruksi proyek infrastruktur – dianggap sebagai katalisator penting. Pengalaman internasional menunjukkan bahwa jaminan pembayaran penuh atau sebagian dari organisasi terkemuka seperti CGIF dapat secara signifikan meningkatkan daya tarik obligasi. Keberhasilan transaksi Gelex (2019) dan Phenikaa (2023) dalam menerbitkan obligasi yang dijamin oleh perusahaan asuransi internasional telah secara jelas menunjukkan efektivitas mekanisme ini.

Menurut VIS Rating, peran lembaga pemeringkat kredit semakin ditekankan. Pemeringkatan kredit memberikan penilaian independen terhadap struktur keuangan dan kepatuhan ESG, membantu investor mengukur risiko dan melakukan penilaian yang adil, terutama untuk instrumen baru seperti obligasi hijau dan obligasi pembangunan berkelanjutan. Dalam konteks pasar Vietnam yang bertujuan untuk pertumbuhan hijau, partisipasi pemeringkatan kredit akan menjadi pengungkit penting untuk meningkatkan transparansi dan menarik modal internasional. Agar pasar modal benar-benar memiliki kedalaman, partisipasi investor institusional dan bank pembangunan sangat diperlukan. Di negara-negara di kawasan ini, basis investor yang kuat – termasuk dana pensiun, perusahaan asuransi, dan lembaga pembangunan seperti ADB dan IFC – telah memungkinkan proyek PPP di sektor infrastruktur untuk menerbitkan obligasi dengan jatuh tempo hingga 50 tahun. Sementara itu, di Vietnam, Dana Asuransi Sosial dan dana pensiun swasta masih belum diizinkan untuk berpartisipasi di pasar obligasi korporasi. Meskipun mengelola aset yang besar, perusahaan asuransi jiwa mengalokasikan kurang dari 10% dana mereka untuk jenis asuransi ini.

Survei VIS Rating menunjukkan bahwa reformasi hukum dan regulasi (47%) dan perluasan basis investor (27%) adalah dua prioritas utama untuk pengembangan pasar obligasi Vietnam secara mendalam. Ini merupakan konsensus yang jelas dari komunitas pasar. Jika hambatan hukum dihilangkan sesuai dengan peta jalan Kementerian Keuangan 2026–2027, Vietnam dapat membuka sumber modal jangka panjang yang sangat besar, cukup untuk membiayai tujuan pembangunan infrastruktur dan ekonomi negara yang ambisius – demikian catatan VIS Rating.

Sumber: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html