Il peso della politica monetaria

Nei primi mesi del 2026, la riduzione dei tassi di interesse si sta affermando come uno dei principali obiettivi politici per l'economia.

Le autorità vogliono ridurre il costo del capitale per sostenere le imprese, stimolare gli investimenti e dare ulteriore impulso al raggiungimento di ambiziosi obiettivi di crescita, mentre le banche commerciali continuano a lanciare pacchetti di credito agevolati e si impegnano a ridurre i tassi di interesse per diverse categorie di clienti.

Quando l'LDR è allungato

Ma il mercato sta inviando un segnale diverso: il denaro presente nel sistema bancario non è più abbondante come prima, mentre il fabbisogno di capitali dell'economia è in aumento.

Secondo un rappresentante della Banca di Stato del Vietnam, alla fine di aprile 2026, il credito in essere nell'intero sistema aveva superato i 19,4 milioni di miliardi di VND, con un aumento di oltre il 18% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, mentre la differenza tra prestiti e raccolta depositi aveva raggiunto circa 2 milioni di miliardi di VND.

Secondo SSI Research, il rapporto prestiti/depositi (LDR) effettivo ha raggiunto circa il 112%, superando di gran lunga la soglia dell'85%. Persino le quattro principali banche si stanno avvicinando al limite di liquidità. Ciò indica che il flusso di cassa nel sistema è messo a dura prova per soddisfare il fabbisogno di capitale dell'economia.

Tuttavia, è opportuno notare che i depositi stanno iniziando a spostarsi dalle banche. Secondo il rapporto finanziario del primo trimestre 2026 ottenuto da VietNamNet, molte banche hanno registrato un forte calo dei depositi dei clienti, con la sola BIDV che ha visto una diminuzione di oltre 80.000 miliardi di VND in un solo trimestre, nonostante i tassi di interesse sui depositi siano aumentati in molte zone.

Secondo il dottor Le Xuan Nghia, una delle ragioni di questa situazione è legata alla fiducia degli imprenditori.

Ha spiegato che molte aziende tendono ora a detenere liquidità o a prelevare denaro dalle banche a causa di preoccupazioni relative a tasse e rischi normativi. "Solo nei primi due mesi del 2026, l'ammontare di denaro prelevato dal sistema bancario è stato equivalente all'intero anno 2025. La maggior parte di quel denaro appartiene alle imprese", ha affermato.

In Vietnam, tutto ciò che riguarda il capitale alla fine ritorna alle banche. Foto: Hoang Ha

Con la progressiva fuoriuscita di denaro dal sistema, le banche sono costrette ad aumentare la concorrenza per i depositi al fine di mantenere la liquidità, mentre la possibilità di ridurre drasticamente i tassi di interesse sui prestiti diventa molto più difficile.

Quando le persone iniziano a nutrire incertezza riguardo al contesto politico o al futuro della valuta che detengono, i flussi di denaro cambiano molto rapidamente. Le persone accumulano liquidità, detengono oro o cercano altri beni rifugio, mentre le banche devono mantenere i tassi di interesse sui depositi sufficientemente attraenti per impedire un ulteriore deflusso di denaro.

La politica monetaria sta gradualmente esaurendo i margini di manovra.

Nel frattempo, la possibilità di ridurre i tassi di interesse in questo momento è limitata a causa delle persistenti pressioni valutarie e inflazionistiche. La Fed continua a mantenere tassi di interesse elevati, il dollaro statunitense si sta rafforzando, il Vietnam è tornato a registrare un deficit commerciale e l'indice dei prezzi al consumo (CPI) ha superato l'obiettivo fissato dall'Assemblea nazionale per l'intero anno.

Pertanto, gestire la politica monetaria in questo momento è quasi come camminare su una fune. Da un lato, se i tassi di interesse vengono abbassati troppo bruscamente, potrebbero ripresentarsi pressioni sui tassi di cambio e sull'inflazione. Ma dall'altro, se i tassi di interesse vengono mantenuti alti troppo a lungo, le imprese continueranno a faticare e la domanda dell'economia si indebolirà ulteriormente.

Gli alti tassi di interesse hanno iniziato a farsi sentire anche sul mercato immobiliare, con molti mutui che ora raggiungono tassi del 15-16% annuo dopo il periodo iniziale agevolato. Ma questa non è più solo una questione che riguarda il mercato immobiliare; riflette l'alto costo del capitale per l'intera economia.

Il problema principale non è rappresentato da pochi punti percentuali di variazione del tasso di interesse, bensì da come l'economia si nutre del capitale bancario.

Attualmente, l'entità del credito equivale a circa il 150% del PIL, mentre il mercato delle obbligazioni societarie rappresenta solo circa il 10% del PIL e appena il 7-8% del credito bancario totale in essere.

In molte economie, il mercato dei capitali condivide l'onere con le banche. In Vietnam, tuttavia, tutto ciò che riguarda il capitale alla fine ritorna alle banche.

Dal settore immobiliare e infrastrutturale a quello manifatturiero, tutto dipende dal capitale creditizio, mentre circa l'80% del capitale attualmente mobilitato è a breve termine ma deve essere prestato a medio e lungo termine.

In altre parole, le banche vietnamite ora non si limitano più a svolgere funzioni bancarie, ma agiscono anche come mercato dei capitali. Dopo anni di immissione di credito per stimolare la crescita, la politica monetaria sembra aver esaurito i margini di manovra.

Per molti anni, ogni volta che l'economia si trovava in difficoltà, la soluzione abituale era quella di espandere il credito, abbassare i tassi di interesse e immettere più capitali nel sistema bancario. Ma con il credito che ha raggiunto circa il 150% del PIL, il divario tra depositi e prestiti che si allarga e i flussi di depositi che si spostano, la possibilità di attuare politiche monetarie espansive aggressive come in passato diventerà molto più difficile.

Forse l'era in cui si inietta semplicemente più credito ogni volta che le cose si mettono male sta gradualmente raggiungendo il suo limite.

Ciò diventerà ancora più evidente quando il Vietnam entrerà in una fase in cui punterà a una crescita a doppia cifra. Secondo i calcoli del Ministero delle Finanze, la domanda totale di capitale per investimenti sociali per il periodo 2026-2031 è stimata in circa 38,5 milioni di miliardi di VND, di cui circa 5,1 milioni di miliardi di VND solo nel 2026, e si prevede che la domanda di capitale di credito si aggiri intorno a 1,8 milioni di miliardi di VND.

Ciò significa che la pressione sui tassi di interesse e sul sistema bancario continuerà, e che nel periodo 2026-2027 i tassi di interesse potrebbero faticare a tornare ai livelli di denaro a basso costo del passato.

Tuttavia, ciò non significa che il Vietnam non abbia modo di ridurre il costo del capitale per la sua economia.

Il problema sta nella ripartizione dell'onere patrimoniale con le banche.

Per ridurre in modo sostenibile la pressione sui tassi di interesse, il Vietnam dovrà accelerare l'erogazione degli investimenti pubblici, portare a termine i progetti in sospeso per consentire ai fondi di rifluire nell'economia reale e sviluppare ulteriormente il mercato obbligazionario societario e le fonti di capitale a lungo termine.

Quando il mercato obbligazionario opererà in modo trasparente e riacquisterà fiducia, la pressione per il capitale a medio e lungo termine non graverà più così tanto sul sistema creditizio come accade attualmente.

Inoltre, occorre considerare anche l'ampliamento della capacità di mobilitare capitali internazionali e di attrarre flussi di capitali esteri a lungo termine per alleggerire la pressione sul capitale interno, poiché, con una domanda di capitali che raggiungerà decine di migliaia di miliardi di dong nel prossimo periodo, il sistema bancario nazionale difficilmente potrà sostenere da solo l'intero fabbisogno di crescita dell'economia.

Forse è per questo che ora la questione non riguarda più semplicemente ulteriori tagli dei tassi di interesse di pochi punti percentuali. Ancora più importante, si tratta di mantenere la fiducia nel dong vietnamita e di trovare ulteriori fonti di capitale non bancarie, in modo che l'economia non diventi eccessivamente dipendente dal credito.

A un anno dalla Risoluzione 68: perché l'obiettivo di 2 milioni di imprese è ancora così lontano? Un piccolo ristorante di pho in città potrebbe facilmente raggiungere un fatturato di due o tre miliardi di VND all'anno, ma il proprietario esita ancora ad aggiornare il proprio modello di business semplicemente perché non sa dove trovare le fatture per le verdure, la carne o gli ingredienti acquistati al mercato.

Fonte: https://vietnamnet.vn/ganh-nang-chinh-sach-tien-te-2516286.html