エコノミスト誌によると、高金利、貯蓄の減少、 政治的不安定といった状況下で、世界経済が成長を続けると期待するのは「大きな賭け」だという。
地政学的緊張が一部地域で高まっているにもかかわらず、世界経済は依然として好調を維持している。わずか1年前、誰もが高金利がすぐに景気後退につながると考えていた。しかし今や、楽観主義者でさえ、それが起こらなかったことに困惑している。それどころか、米国経済は第3四半期に急成長を遂げた。世界的にインフレ率は低下し、失業率は概ね低い水準にとどまり、主要中央銀行は利上げ停止の兆候を示している。
しかし、 『エコノミスト』誌は、この高揚感は長くは続かないだろうと主張している。今日の成長の基盤は不安定であり、今後多くの脅威が待ち受けているようだ。
まず、経済の好調さから、金利はもはや急激に上昇することはないだろうが、大幅に低下することもないだろうと多くの人が考えている。過去1週間、欧州中央銀行（ECB）と米連邦準備制度理事会（FRB）は金利を据え置いた。イングランド銀行（BoE）も同様の対応をとった。
その結果、長期債利回りは急激に上昇した。米国政府は現在、30年債に対して5％の利回りを支払っているが、これはパンデミック中のわずか1.2％から大幅に上昇した。低金利で知られる経済圏でさえ変化が見られる。少し前までドイツの借入コストはマイナスだったが、現在10年債の利回りは3％近くに達している。日本銀行も10年債の金利をかろうじて1％に維持している状況だ。
ジャネット・イエレン米財務長官をはじめとする一部の人々は、こうした高金利は世界経済の好調を反映した良いことだと主張している。しかし、エコノミスト誌はこれに異議を唱え、長期にわたる高金利は現在の経済政策を頓挫させ、成長の勢いを阻害する可能性があるため危険だと指摘している。
2022年9月13日、ニューヨーク証券取引所のトレーダー。写真：ロイター
今日の好調な状況がなぜ継続できないのかを理解するには、米国経済が最近予想以上に好調だった理由を考えてみる必要がある。人々はパンデミック中に蓄えた資金を使い果たしており、それも間もなく枯渇すると予想されている。最新のデータによると、家計の貯蓄残高は1兆ドルにとどまり、2010年以来最低水準となっている。
貯蓄が減少するにつれ、高金利の影響が顕著になり、消費者は支出を控えるようになる。欧米では、低金利を得るために長期債を発行している企業も含め、倒産件数が増加している。
住宅ローン金利が上昇すると、住宅価格は下落するだろう（特にインフレ調整後）。連邦準備制度理事会（FRB）からの融資を含む短期融資を裏付けとする長期証券を保有する銀行は、金利上昇によるバランスシートのギャップを埋めるために、資本増強または合併を余儀なくされるだろう。
第二に、近年の過剰な財政支出は各国の景気回復と急速な成長を支えてきたが、金利が高止まりすれば持続可能とは言い難い。IMFによると、英国、フランス、イタリア、日本はいずれも2023年までにGDPの約5％に相当する財政赤字を計上する見込みだ。
9月までの12か月間における米国の財政赤字は2兆ドルに達し、これはGDPの7.5%に相当する。失業率が低い現状では、このような借入は賢明とは言えない。先進国における公的債務の対GDP比は、ナポレオン戦争（1803～1815年）以来の最高水準となっている。
金利が低かった頃は、巨額の債務も管理可能だった。しかし、金利が上昇した今、公的債務は財政を圧迫している。そのため、高金利が長期化すれば、政府と中央銀行の対立を招く恐れがある。米国では、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長が、政府財政への圧力を軽減するために金利を引き下げることは決してないと強調している。
パウエル議長が何を言おうと、高金利が続けば、投資家は政府のインフレ抑制への取り組みや債務返済能力に疑問を抱くようになるだろう。欧州中央銀行（ECB）の債務はすでに不均衡になり始めている。昨年、日本の国債利回りは0.8％と低水準だったにもかかわらず、予算の8％が依然として利払いとなっている。
圧力が強まれば、一部の政府は財政を引き締め、経済的損失を招くだろう。しかし、長期にわたる高金利は、経済の弱体化を引き起こし、中央銀行がインフレの急激な上昇を招くことなく金利を引き下げることを余儀なくされることで、結果的に終焉を迎える可能性もある。
より楽観的なシナリオとしては、革新的な人工知能（AI）によって促進されるであろう生産性成長の急増が挙げられます。これにより収益と利益が増加し、企業はより高い利益率を確保できるようになります。AIが生産性を向上させる可能性は、米国株式市場がこれまで好調だった理由を説明できるかもしれません。これは主に、7つの巨大テクノロジー企業の時価総額が持続的に増加したことによるものです。そうでなければ、S&P500指数は今年下落していた可能性が高いでしょう。
しかし、その希望とは裏腹に、生産性向上を脅かす世界が待ち受けている。ドナルド・トランプ氏は、大統領に復帰すれば新たな関税を課すと公約している。各国政府は、反グローバルな産業政策によって市場をますます歪めている。
さらに、高齢化、グリーンエネルギーへの移行、世界各地の紛争などによる財政負担の増大は、公共支出の拡大を必要としている。こうした状況を踏まえると、エコノミスト誌は、世界経済が今後も成長し続けると考えるのは大きな賭けだと論じている。
ピエンアン(エコノミストによる)
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