当局は、企業を支援し、投資を促進し、高成長目標達成に向けたさらなる推進力を生み出すために、資本コストの削減を目指している。一方、商業銀行は、様々な顧客層向けに優遇融資パッケージを継続的に提供し、金利引き下げを約束している。
LDRが引き伸ばされると
しかし、市場は異なるシグナルを発している。銀行システム内の資金は以前ほど豊富ではなくなっている一方で、 経済の資本需要は増加しているのだ。
ベトナム国家銀行の代表者によると、2026年4月末時点で、システム全体の未払い融資残高は194兆ベトナムドンを超え、前年同期比で18％以上増加した一方、貸出と預金動員の差額は約2兆ベトナムドンに達した。
SSIリサーチによると、実際の貸出預金比率（LDR）は現在約112％に達しており、85％の基準値をはるかに上回っている。大手4行でさえ流動性限界に近づいている。これは、経済の資金需要を満たすために、システム内の資金の流れが限界に達していることを示している。
しかし、預金が銀行から離れ始めていることは注目に値する。VietNamNetが入手した2026年第1四半期の財務報告書によると、多くの銀行で顧客預金が急激に減少しており、 BIDVだけでも、多くの場所で預金金利が上昇しているにもかかわらず、わずか1四半期で80兆ベトナムドン以上減少した。
レ・スアン・ギア博士によると、この状況の一因は、経営者の自信のなさにあるという。
彼は、多くの企業が税金や政策リスクへの懸念から、現金を保有したり銀行から資金を引き出したりする傾向にあると説明した。「2026年の最初の2か月だけで、銀行システムから引き出された金額は2025年1年間の総額に匹敵する。その資金の大部分は企業によるものだ」と彼は述べた。
資金がシステムから流出し始めると、銀行は流動性を維持するために預金獲得競争を激化せざるを得なくなり、同時に貸出金利を大幅に引き下げることははるかに困難になる。
人々が政策環境や保有通貨の将来について不安を感じ始めると、資金の流れは急速に変化する。人々は現金や金、あるいはその他の資産を保有するようになり、銀行は資金の流出を防ぐために預金金利を魅力的な水準に維持しなければならない。
金融政策の裁量の余地は徐々に狭まりつつある。
一方、為替レートとインフレ圧力が継続しているため、現時点での利下げの可能性も限られている。FRBは引き続き高金利政策を維持しており、米ドルは上昇傾向にあり、ベトナムは貿易赤字に転落し、消費者物価指数（CPI）は国会が設定した年間目標値を上回っている。
したがって、この時期の金融政策運営は、まるで綱渡りのようなものだ。一方では、金利を急激に引き下げれば、為替レートやインフレ圧力が再び高まる可能性がある。しかし他方では、金利を長期間高水準に維持すれば、企業は苦境に陥り続け、経済需要はさらに弱まるだろう。
高金利は実際に不動産市場に影響を与え始めており、多くの住宅ローンは当初の優遇期間終了後、年利15～16％に達している。しかし、これはもはや住宅市場だけの問題ではなく、経済全体における資本コストの高騰を反映している。
より大きな問題は、金利が数パーセント上昇することではなく、経済が銀行資本に依存して成り立っているという点にある。
現在、信用規模はGDPの約150%に相当する一方、社債市場はGDPの約10%、銀行融資残高全体のわずか7～8%に過ぎない。
多くの経済圏では、資本市場は銀行と負担を分担している。しかし、ベトナムでは、資本に関するあらゆるものが最終的に銀行に戻ってくる。
不動産やインフラから製造業まで、あらゆる分野が信用資本に依存しているが、現在動員されている資本の約80％は短期資本であり、中長期の融資に回さなければならない。
言い換えれば、ベトナムの銀行はもはや銀行業務だけでなく、資本市場としての役割も担っている。長年にわたり経済成長を促進するために信用供与を行ってきたが、金融政策はもはや打つ手がなくなってしまったようだ。
長年にわたり、経済が困難に直面するたびに、信用供与の拡大、金利の引き下げ、銀行システムを通じた資本注入が定番の解決策だった。しかし、信用供与がGDPの約150%に達し、預金と融資の差が拡大し、預金の流れが変化している現状では、以前のような積極的な金融緩和策を実施することははるかに困難になるだろう。
状況が厳しくなるたびに単純に融資を増やすという時代は、徐々に限界に達しつつあるのかもしれない。
ベトナムが二桁成長を目指す段階に入ると、この傾向はさらに明確になるだろう。財務省の試算によると、2026年から2031年までの社会投資資本需要総額は約385億ベトナムドンと推定され、2026年だけで約51億ベトナムドン、そのうち信用資本需要は約18億ベトナムドンになると見込まれている。
これは、金利と銀行システムへの圧力が継続し、2026年から2027年の期間において、金利が過去の低金利水準に戻ることは困難になる可能性があることを意味する。
しかし、だからといってベトナムが経済の資本コストを削減する手段がないというわけではない。
問題は、資本負担を銀行と分担することにある。
金利上昇圧力を持続的に軽減するためには、ベトナムは公共投資の支出を加速させ、未解決のプロジェクトを解決して資金を実体経済に還流させ、社債市場と長期資金源をさらに発展させる必要がある。
債券市場が透明性をもって機能し、信頼を取り戻せば、中長期資本に対する圧力は、現在のように信用システムに大きな負担をかけることはなくなるだろう。
さらに、今後資本需要の規模が数十兆ドンに達すると予想されるため、国内銀行システムだけでは経済成長に必要な資金をすべて賄うことは困難であり、国内資本への圧力を分担するために、国際資本を動員し、長期的な海外資本流入を誘致する能力を拡大することも検討する必要がある。
おそらくそれが、今や問題となっているのが、単に数パーセントの金利引き下げだけではなくなった理由だろう。より重要なのは、ベトナムドンへの信頼を維持し、経済が過度に信用に依存しないように、銀行以外の資金調達源を確保することである。
出典：https://vietnamnet.vn/ganh-nang-chinh-sach-tien-te-2516286.html
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