インフラ整備のための長期的な資金の流れを解き放つ。

VIS Ratingが最近発表したベトナム債券市場に関する詳細なレポートは、投資家層の限定から質の高い債券の供給不足に至るまで、現在市場が直面している最大のボトルネックを浮き彫りにしている。こうした状況において、法改正、信用保証、信用格付けは、インフラプロジェクトと持続可能な経済発展を支える長期的な資金の流れを促進することが期待されている。

市場のパラドックスと改革の必要性

社債市場は重要な過渡期を迎えているが、同時に多くの矛盾も露呈している。VIS Ratingが最近発表したベトナム債券市場に関する詳細なレポートによると、現在最大の障害の一つは投資家層の限定性である。

現行規制では、銀行や保険会社は借り換え目的で発行された債券への投資が認められていません。このため、潜在的な投資家層が狭まり、資本コストが増加し、2024年から2025年にかけて借り換え債券の金利は11～13%にまで上昇し、銀行の貸出金利を大幅に上回っています。満期を迎える債券の量がピークに達すると、借り換え圧力はさらに高まり、多くの企業が困難な状況に陥ります。こうした状況に対応するため、 財務省は2025年9月、2026年から2030年までの投資ファンド開発ロードマップを発表し、この制限を撤廃する提案を盛り込みました。承認されれば、商業銀行や保険会社は借り換え市場に積極的に参加できるようになり、投資家層の拡大と企業の資金調達コストの削減につながります。

しかし、債券の問題点は借り換えだけにとどまりません。銀行融資と比較すると、債券による資金調達は長期プロジェクトにおいては依然として競争力が劣ります。これは、発行メカニズムが複雑であるためです。資金調達の各段階で個別の書類作成と承認が必要となる上、単一の債券の発行は、最初の発行から6ヶ月以内しか発行を認めないという規制によって制限されています。そのため、債券は数年にわたるプロジェクトには適さない選択肢となっています。

2024年7月には、信用機関による債券担保の管理が制限されたことで、新たな課題が生じました。これは投資家の信頼を高めるための重要なサービスですが、規制強化により発行需要の増加に伴い市場容量が減少しています。さらに、市場は現在、需給の不均衡に苦しんでいます。債券の需要は急増し、ファンドの運用資産総額（AUM）は2023年以降4倍に増加しています。しかし、質の高い債券の供給は依然として不足しています。機関投資家は、インフラや公益事業など、安定したキャッシュフローを持つセクターに特に関心を示していますが、これらのセクターの債券発行実績は乏しいのが現状です。一方、本質的にリスクの高い不動産は依然として大きな割合を占めており、ポートフォリオの分散化ニーズに大きなギャップが生じています。

インフラ整備と持続可能な開発のための新たな資金調達ソリューションを切り拓く。

インフラ開発は経済成長の基盤であり、最も安定した長期的な資金ニーズを持つ分野であると考えられている。しかし、こうした資金を呼び込むためには、政策面での安定性と金融商品の革新的な設計という、両立可能な戦略が市場に求められる。

VIS Ratingによると、政策の一貫性が鍵となる。インフラプロジェクトは15～20年の寿命を持ち、レバレッジ比率が高く、単一の収益源に依存しているため、政策変動や建設リスクに対して非常に脆弱である。したがって、発行のための明確な法的枠組みを確立し、担保管理、エスクロー口座、透明性の高い資金分配プロセスなどの発行後のモニタリングメカニズムと組み合わせることが、長期投資家の信頼構築の基盤となる。さらに、ESG（環境、社会、ガバナンス）は、ベトナム企業が国際資本にアクセスするための必須の「パスポート」になりつつある。国内投資家は柔軟かもしれないが、国際機関は厳格かつ一貫したコンプライアンスを要求する。ESGを統合することで、資本コストが削減されるだけでなく、発行の質とベトナム企業のグローバル市場における競争力も向上する。もう一つの重要な解決策は、信用力の強化である。信用保証活動、特にインフラプロジェクトの建設段階における活動は、重要な触媒とみなされている。国際的な経験から、CGIFなどの評判の高い機関による全額または一部の支払保証は、債券の魅力を大幅に高めることができることが示されている。 Gelex （2019年）とPhenikaa（2023年）が国際保険会社の保証付き債券を発行して成功を収めたことは、この仕組みの有効性を明確に示している。

VIS Ratingによると、信用格付け機関の役割はますます重要視されている。信用格付けは、財務構造とESGコンプライアンスに関する独立した評価を提供し、投資家がリスクを定量化し、特にグリーンボンドや持続可能な開発債券などの新しい金融商品について公正な評価を行うのに役立つ。グリーン成長を目指すベトナム市場の状況において、信用格付け機関の参加は透明性を高め、国際資本を誘致するための重要な手段となるだろう。資本市場が真に深みを持つためには、機関投資家と開発銀行の参加が不可欠である。この地域の国々では、年金基金、保険会社、ADBやIFCなどの開発機関を含む強力な投資家基盤により、インフラセクターのPPPプロジェクトは最長50年の満期を持つ債券を発行することが可能になっている。一方、ベトナムでは、社会保険基金と民間年金基金は依然として社債市場への参加が認められていない。生命保険会社は巨額の資産を運用しているにもかかわらず、この種の保険に資金の10%未満しか割り当てていない。

VIS Ratingの調査によると、ベトナム債券市場の本格的な発展において、法規制改革（47%）と投資家基盤の拡大（27%）が最優先事項の2つであることが明らかになった。これは市場関係者の間で明確な共通認識となっている。財務省の2026～2027年ロードマップに従って法的障壁が撤廃されれば、ベトナムは長期資本の莫大な供給源を確保でき、国の野心的なインフラ整備と経済発展目標の資金調達に十分対応できるだろうと、VIS Ratingは指摘している。

出典：https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html