信用の方向転換の課題。

2025年までに、経済資本の約60%が信用に依存することになる。写真：ドゥック・タン

信用の方向を変えることは、一夜にしてできることではありません。

ベトナム国家銀行は、今年の信用成長率が15%増加すると発表した。これは、銀行システムが経済に2.8兆ベトナムドン（2025年の数字に相当する）を注入することを意味する。不動産への資本流入が旺盛で、金利が急上昇しマクロ経済の安定を脅かす中で、信用成長の鈍化は前向きな展開と見なされている。

オリエント商業銀行（OCB ）のファム・ホンハイ総裁は、成長の規模ではなく質に焦点を当てることは市場にとって好ましい兆候だと考えている。銀行システムにとって、信用に過度に依存した成長は、特に不良債権といったシステミックリスクにつながる。経済にとって、急速な信用の拡大は金利、為替レート、そしてインフレに圧力をかける可能性があるため、信用引き締めは合理的である。

ベトナム国家銀行は今年、信用の伸びを抑制するとともに、金融機関に対し、不動産融資の伸びを厳しく管理し、その伸び率が銀行全体の信用の伸び率を超えないようにすることを要求しました。この要求は、2025年11月末までに不動産融資が約34%増加し、融資残高が4.5兆ベトナムドンに達し、経済全体の融資残高の約25%を占めるという状況下で発せられました。

それが方向性だが、経営陣が望む目標を達成できるかどうかが問題だ。

現在、国有商業銀行（ビッグ4）の市場シェアはわずか43%にとどまり、残りの57%は民間の株式制商業銀行が占めています。現在、民間の株式制商業銀行の多くは、不動産コングロマリットやそのオーナーの不動産エコシステムと結びついています。そのため、ベトナム国家銀行の指導があったとしても、この57%の市場シェアからの信用フローを適切な方向に導くことはまだ不可能です。

銀行業界は数多くの圧力に直面している。

- ベトナム国家銀行総裁グエン・ティ・ホン氏

政府は、マクロ経済の安定と主要な経済均衡を確保しつつ、経済成長モデルの革新と相まって二桁成長を目指しています。これは高い目標であり、銀行業界はこれが政府の政治的使命と合致することを認識しています。

経済成長には、資本、人材、イノベーションなど、多くの要因が寄与します。特に、党と政府は、イノベーションとデジタルトランスフォーメーションを今後の成長の主要な原動力と位置付けています。

ベトナム経済の資本は、銀行融資を含む様々な源泉から供給されています。現在、ベトナムと同様の状況にある国と比較して、対GDP融資比率は非常に高くなっています。そのため、銀行部門は今後、多目的な課題の達成に大きなプレッシャーに直面しています。

WiGroupのCEOであるトラン・ゴック・バウ氏によると、成長モデルはすぐには転換できず、今年の経済は依然として信用に基づいて成長し、不動産や公共投資などの分野に信用が流入し続けることになるという。

同様に、経済学者のファム・スアン・ホエ氏によると、ベトナム国家銀行は現在の融資の70～80％が優先分野に集中していると述べているものの、不動産関連の生産部門を除けば、実際の生産や事業に流れ込む融資の割合は依然としてはるかに低いという。

したがって、信用の伸びを抑制することが不可欠です。信用の増加額よりも、それがどのような経路で流れるかが重要です。信用が急増しても、その流れが主に銀行融資の借り換え、債券、不動産などに流れ込むようであれば、持続可能ではありません。一方、テクノロジーやグリーン経済など、奨励されるべき多くの分野は、未だ改善が見られません。

調査データによると、2025年には経済資本の約60%が信用供与から調達され（株式と社債からの調達はわずか15%）、2026年にはGDP成長率10%の目標達成が見込まれますが、生産性と技術革新の水準が低水準であることを考えると、経済は依然として信用供与と公共投資に大きく依存することになるのは間違いありません。

「数々の決議が発出されているにもかかわらず、現実には、ソフトウェアや銀行業務といった一部の分野を除いて、我が国のテクノロジーは大部分がまだ初期段階にあります。だからこそ、今年の10%成長達成は、依然として財政・金融拡大に依存しているのです。この状況を打開するには、制度面の改革だけでなく、科学技術面でも改革を進め、ガバナンスの面で飛躍的な進歩を遂げなければなりません」とホー氏は分析した。

さらに、多くの中小銀行が依然として不動産所有者のエコシステムに依存して生き残りを図り、資本調達に苦戦し、再編に苦戦している状況では、ポートフォリオの再構築と顧客のセグメンテーションはさらに困難になります。

これは、信用の方向転換が銀行の再編や経済成長モデルの変革と切り離せないものであることを示しています。

クレジット酸素の使用をやめるにはどうすればいいでしょうか?

GDP二桁成長という目標は、銀行セクターに大きな圧力をかけています。専門家によると、銀行システムにおける中長期融資の流動比率は47%に達しているのに対し、中長期預金はわずか20%にとどまっています。中長期預金と融資の差額は5兆ドンに上り、流動性リスクと満期リスクが銀行システムに常に重荷となっています。

ファム・ホンハイ氏は、銀行を経済の唯一の資本源として頼りにすることはできないと主張した。持続可能な成長のためには、資本市場と財政政策の両方を発展させることが不可欠である。

根本的な原因は資本市場の発展にあります。

- OCBゼネラルディレクター、ファム・ホンハイ氏

ベトナム国家銀行は今年、2025年ほど融資を緩和しないため、銀行に割り当てられる融資限度額は低くなります。そのため、今後は質の高い成長と非信用商品の成長に注力し、信用への依存度を低減していきます。

流動性リスクが非常に高いため、銀行が経済の長期資本の唯一の供給源となることは不可能だと考えています。経済に十分な中長期資本を供給するためには、資本市場（債券、株式）や保険、年金基金といった制度を発展させることが根本的な課題です。

「これまで財政政策は非常に効果的でしたが、資本市場の発展には、より明確なマイルストーンを設定した長期計画が必要です。銀行融資だけでなく、様々なチャネルを通じて経済に資本を供給するという問題を検討していきたいと考えています」とファム・ホンハイ氏は述べた。

OCB銀行のCEOによると、企業の中長期的な資金問題に対する鍵となる解決策は、債券市場、株式市場、そして保険会社や年金基金などの金融機関である。銀行は主に短期資金を調達しており、中長期の融資を過剰に行うと、資金の安全性と流動性に悪影響を及ぼす。

この問題に関して、FiinRatingsのグエン・クアン・トゥアン会長は、適切な資本構成がなければ、今後の高い成長目標を達成するには財務リスクが非常に高くなると考えています。過去には、優れたビジネスモデルを持ちながらも、中長期資金の不足により倒産に至った再生可能エネルギー企業があったことは、その典型的な例です。

「ベトナムのこれまでの状況は、公共投資と銀行融資が二大資本源となっていることを示していますが、特に銀行融資残高には余裕がほとんど残っていません。長期にわたる信用拡大に基づく成長は非常にリスクが高いでしょう。資本市場、特に社債市場と株式市場が発展し、銀行システムへの圧力が軽減されることを期待しています」とトゥアン氏は提言した。

明るい面としては、グエン・クアン・トゥアン氏によると、今年は社債市場が活況を呈し、新規発行額が2025年のほぼ2倍となる約1兆ドンに急増し、商業銀行の長期融資の減少を相殺するだろう。

さらに、トラン・ゴック・バウ氏は、今年は外国資本の流入が改善し、国内流動性を部分的に相殺すると予想している。過去2年間、政府の純債務返済への強い圧力が為替レートと銀行流動性に負担をかけてきた。今後、外国資本の流入が堅調であれば、システム流動性は支えられるだろう。

まとめると、専門家によると、今後成長の余地は依然としてあるものの、それは主に財政政策に依存し、金融政策の更なる緩和余地は大きく残されていない。具体的には、2026年の金融政策は2025年と同程度の緩和水準を維持すると予想される。同時に、政策金利は現状水準に維持され（市場金利は若干上昇する見込み）、景気を支えることになるだろう。

出典: https://baodautu.vn/thach-thuc-khi-be-lai-tin-dung-d497327.html