金が売り払われ、あらゆる常識が覆されている。

金はこれまで政治的混乱時の「安全資産」と見なされてきたが、中東紛争は異例の事態を引き起こしている。貴金属の価格は上昇するどころか急落し、従来の市場ルールを覆しているのだ。

VietNamNet•21/05/2026

2026年2月末以降、紛争が激化するにつれ、投資家は過去の例にならって金価格が急騰すると予測していた。しかし、実際には全く逆の展開となった。5月19日の取引終了後、金価格は下落を続け、昨日には過去最低値を更新した。

インフレと金利による衝撃。

この急落の理由は、金が安全資産としての価値を失ったからではなく、インフレにある。新たに発表されたデータによると、米国の4月のインフレ率は3.8％に達し、2023年5月以来の最高水準となった。

生産者物価指数（PPI）も2022年初頭以来最大の伸びを記録し、エネルギーコストから広がる強い価格上昇圧力を反映している。

主な原因は、あらゆる経済にとって「悪夢」である原油価格の高騰にある。中東の紛争によりブレント原油価格は1バレル100ドルを超え、世界的な投入コストショックを引き起こした。インフレの加速は、米連邦準備制度理事会（FRB）に政策スタンスの変更を余儀なくさせた。

図1（1）.png — 金はジレンマに陥っている。戦争によるインフレの犠牲になっている一方で、金利上昇局面では債券に比べて魅力が薄れつつある。（画像：Watcher.Guru）

2026年にFRBが利下げを行うとの期待は、現在では大幅に弱まっている。むしろ、市場はFRBが再び利上げを行う可能性に賭けている。

この見通しは、あらゆる投資家を警戒させる。結果として、米ドルは上昇し、米国債利回りは上昇する。

ペーパーゴールドは売却されている一方で、本物の金は引き続き投資家を引き付けている。

金利メカニズムは金に対する支配力を強めている。金は無利子資産であるため、銀行金利や債券利回りが上昇すると、貴金属を保有する魅力は低下する。

機関投資家は金ETFから大量に資金を引き揚げている。具体的には、世界金評議会（WGC）のデータによると、2026年第1四半期には北米で16トンの金ETFが流出し、9ヶ月連続で続いていた資金流入が途絶えた。

さらに注目すべきは、2026年3月だけで、世界全体で約120億ドルの純流出が見られたことだ。これは、金ETFからの資金流出額としては史上最高額である。

CMEグループのFedWatchツールによると、FRBが12月に利上げを行う確率は39％である。

しかし、「ペーパーゴールド」（先物契約、コメックス取引所のETF）と「リアルゴールド」（金地金、金の指輪）の違いを考えると、話はさらに劇的なものになる。

機関投資家がニューヨーク商品取引所（COMEX）で「ペーパーゴールド」を売り払う一方で、アジアの個人投資家や小口投資家はひっそりと現物金を買い続けていた。世界金協議会（WGC）によると、2026年第1四半期の世界の金地金・金貨需要は474トンに達し、中国とインドが牽引する形で史上2番目に高い水準となった。

これは、個人投資家や個人投資家による現物金への需要が低価格水準でも依然として強いことを反映しており、デリバティブ市場での売り浴びせとは対照的である。

この対照的な状況は、現在圧力がかかっているのは主に「ペーパーゴールド」市場、つまり証拠金不足を補うためにデリバティブ資産が売却されている市場であり、現物の金を保有する需要ではないことを示唆している。

貴金属の未来はどうなるのでしょうか？

歴史を振り返ると、金価格は1974年から1976年、そして2008年にも同様の急落を経験している。1974年末には、米国経済がスタグフレーションに直面したため、金価格は最大41％も下落した。

しかし、その後の2年間で金価格は340％以上も急騰した。2008年の金融危機後にも同様の現象が見られた。

JPモルガンやゴールドマン・サックスといった大手銀行は、長期的な楽観的な見通しを維持しており、年末の価格をそれぞれ1オンスあたり6,300ドルと5,400ドルと予測している。

その理由は、米国の財政赤字の圧力にある。年間最大1兆9000億ドルもの赤字を抱える連邦準備制度理事会（FRB）は、経済を停滞させ、国債の返済コストを爆発的に増加させるため、長期的に過度に高い金利を維持することはできない。

現在、中国とインドを筆頭とする世界の中央銀行は、米ドルへの依存度を下げるため、依然として金の純購入者となっている。

インドは輸入抑制のため金に対する輸入税を引き上げたにもかかわらず、国内における金の需要は依然として高い。このことは、金が実体経済において依然として非常に魅力的な存在であることを示している。

短期的には、インフレ率の上昇に伴い、金価格はさらなる下落圧力に直面する可能性がある。しかし、高インフレと経済成長の鈍化が同時に起こる「スタグフレーション」シナリオが発生した場合、FRBはこれ以上の利上げができなくなる。そうなれば、インフレヘッジとしての金が再び輝きを取り戻すだろう。

今回の売り浴びせは、金融市場における急激な調整局面である可能性もある。歴史的に見ると、金利上昇時には金価格が下落することが多いが、金融引き締め局面の後には力強く回復してきた例も少なくない。

ヒンドゥー・ビジネス・ラインによると、トレーディング・エコノミクスは