이코노미스트지는 높은 금리, 감소하는 저축, 그리고 정치적 불안정 속에서 세계 경제가 계속 성장할 것이라고 기대하는 것은 "큰 도박"이라고 분석했다.
일부 지역에서 지정학적 긴장이 고조되고 있음에도 불구하고 세계 경제는 여전히 활황을 보이고 있습니다. 불과 1년 전만 해도 높은 금리가 곧 경기 침체로 이어질 것이라고 모두가 예상했습니다. 하지만 이제는 낙관론자들조차 경기 침체가 일어나지 않은 것에 의아해하고 있습니다. 오히려 미국 경제는 3분기에 호황을 누렸습니다. 전 세계적으로 인플레이션은 하락하고 있고, 실업률은 대체로 낮은 수준을 유지하고 있으며, 주요 중앙은행들은 금리 인상 중단을 시사하고 있습니다.
하지만 이코노미스트지는 이러한 낙관론이 오래가지 못할 것이라고 주장합니다. 현재의 성장을 뒷받침하는 기반이 불안정해 보이며, 앞으로 많은 위협이 도사리고 있다는 것입니다.
첫째, 경제 호조로 인해 많은 사람들이 금리가 더 이상 급격하게 오르지는 않겠지만, 크게 떨어지지도 않을 것이라고 예상하고 있습니다. 지난주 유럽중앙은행(ECB)과 미국 연방준비제도(Fed)는 금리를 동결했습니다. 영란은행(BoE)도 비슷한 조치를 취했습니다.
결과적으로 장기 채권 수익률이 급격히 상승했습니다. 미국 정부는 팬데믹 기간 중 1.2%에 불과했던 30년 만기 국채 수익률을 현재 5%까지 끌어올렸습니다. 저금리로 유명했던 국가들조차 변화를 겪고 있습니다. 얼마 전까지만 해도 독일의 차입 비용은 마이너스였지만, 현재 10년 만기 국채 수익률은 거의 3%에 달합니다. 일본은행은 10년 만기 대출에 대해 1%의 금리를 간신히 유지하고 있습니다.
재닛 옐런 미국 재무장관을 비롯한 일부 인사들은 이러한 고금리가 세계 경제 호황을 반영하는 긍정적인 현상이라고 주장합니다. 그러나 이코노미스트지는 이에 반박하며, 장기간 고금리가 지속될 경우 현재의 경제 정책을 무산시키고 성장 동력을 저해할 수 있다며 위험하다고 지적합니다.
2022년 9월 13일 뉴욕 증권 거래소의 한 거래자. 사진: 로이터
오늘날과 같은 유리한 조건이 지속될 수 없는 이유를 이해하려면 미국 경제가 최근 예상보다 좋은 성과를 보인 이유를 생각해 봐야 합니다. 사람들은 팬데믹 기간 동안 축적해 둔 돈을 다 써버렸고, 이마저도 곧 바닥날 것으로 예상됩니다. 최근 자료에 따르면 가계에 남은 자금은 1조 달러에 달하며, 이는 2010년 이후 최저 수준입니다.
저축이 줄어들면서 높은 금리의 영향이 나타나기 시작하고, 소비자들은 지출을 줄일 수밖에 없게 된다. 유럽과 미국에서는 장기채권을 발행해 저금리를 확보하는 기업들을 포함해 파산 건수가 증가하고 있다.
주택담보대출 금리가 오르면 주택 가격은 하락할 것이며, 특히 인플레이션을 고려하면 더욱 그럴 것입니다. 연준을 비롯한 단기 대출로 뒷받침되는 장기 증권을 보유한 은행들은 금리 인상으로 인한 재무제표상의 부족분을 메우기 위해 자본을 확충하거나 합병해야 할 것입니다.
둘째로, 과도한 재정 지출은 최근 국가 경제 회복과 빠른 성장에 도움이 되었지만, 금리가 높은 상태로 유지된다면 지속 가능해 보이지 않습니다. IMF에 따르면 영국, 프랑스, 이탈리아, 일본은 모두 2023년까지 GDP의 약 5%에 달하는 재정 적자를 기록할 가능성이 높습니다.
지난 12개월(9월까지) 동안 미국의 재정 적자는 2조 달러로, GDP의 7.5%에 달했습니다. 낮은 실업률을 고려할 때, 이러한 차입은 바람직하지 않습니다. 선진국의 GDP 대비 공공 부채 비율은 나폴레옹 전쟁(1803~1815) 이후 최고 수준에 이르렀습니다.
금리가 낮았을 때는 천문학적인 부채도 관리할 수 있었습니다. 하지만 금리가 상승하면서 공공 부채가 재정에 큰 부담을 주고 있습니다. 따라서 장기간 고금리가 유지될 경우 정부와 중앙은행 간의 갈등이 심화될 위험이 있습니다. 미국의 제롬 파월 연준 의장은 정부 재정 부담을 줄이기 위해 금리를 인하하는 일은 절대 없을 것이라고 강조해 왔습니다.
파월 의장의 발언과 관계없이, 높은 금리가 지속되면 투자자들은 정부의 인플레이션 억제 및 부채 상환 능력에 의문을 제기할 것입니다. 유럽중앙은행(ECB)의 부채는 이미 불균형 상태에 빠지기 시작했습니다. 지난해 일본 국채 수익률이 0.8%라는 낮은 수준이었음에도 불구하고, 예산의 8%가 여전히 이자 지급에 사용되고 있습니다.
압력이 가중되면 일부 정부는 허리띠를 졸라맬 것이고, 이는 경제적 손실로 이어질 것입니다. 장기간의 고금리는 경제 침체를 초래하여 중앙은행이 금리를 인하하도록 강요함으로써 결국 고금리 시대를 마감하게 될 가능성이 있으며, 이 과정에서 급격한 인플레이션 상승은 발생하지 않을 수도 있습니다.
보다 낙관적인 시나리오는 혁신적인 인공지능(AI)에 힘입어 생산성 증가가 급증하는 것입니다. 이는 매출과 이익 증가로 이어져 기업들이 더 높은 이윤을 확보할 수 있게 해 줄 것입니다. AI가 생산성을 향상시킬 수 있는 잠재력은 미국 증시가 지금까지 좋은 성과를 보인 이유를 설명해 줄 수 있습니다. 이는 주로 7대 기술 대기업의 시가총액이 지속적으로 증가한 덕분입니다. 그렇지 않았다면 S&P 500 지수는 올해 하락했을 가능성이 높습니다.
하지만 그러한 희망과는 달리 생산성 성장을 위협하는 요소들이 도사리고 있는 세상이 존재합니다. 도널드 트럼프는 백악관에 재입성할 경우 새로운 관세를 부과하겠다고 공언했습니다. 각국 정부는 반세계화 산업 정책을 통해 시장을 점점 더 왜곡하고 있습니다.
더욱이 고령화, 녹색 에너지 전환, 그리고 전 세계 분쟁으로 인한 예산 부담 증가는 공공 지출 확대를 요구하고 있습니다. 이러한 모든 점을 고려할 때, 이코노미스트지는 세계 경제가 계속 성장할 것이라고 예상하는 것은 엄청난 도박이라고 주장합니다.
피엔 안 ( The Economist에 따르면 )
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