인프라 투자를 위한 장기 자본 유입 촉진.

VIS Rating이 최근 발표한 베트남 채권 시장 심층 보고서는 현재 시장이 직면한 가장 큰 병목 현상으로 투자자 기반의 제한과 고품질 채권 공급 부족을 지적했습니다. 이러한 상황에서 법률 개혁, 신용 보증 및 신용 등급 평가는 장기적인 자본 유입을 촉진하여 인프라 프로젝트와 지속 가능한 경제 발전을 지원할 것으로 기대됩니다.

시장의 역설과 개혁의 필요성

회사채 시장은 중요한 전환기에 접어들고 있지만, 동시에 여러 역설적인 모습도 보여주고 있습니다. VIS Rating이 최근 발표한 베트남 채권 시장 심층 보고서에 따르면, 현재 가장 큰 장애물 중 하나는 제한적인 투자자 기반입니다.

현행 규정상 은행과 보험사는 차환 발행 채권에 투자할 수 없습니다. 이로 인해 잠재적 투자자 풀이 축소되고 자본 비용이 증가하며, 2024~2025년 차환 채권 금리가 은행 대출 금리보다 훨씬 높은 11~13%까지 상승할 것으로 예상됩니다. 만기 도래 채권 규모가 정점에 달하면 차환 압박이 더욱 심화되어 많은 기업이 어려움을 겪게 됩니다. 이러한 상황에 대응하여 재정부는 2025년 9월 2026~2030년 투자 펀드 개발 로드맵을 발표했는데, 여기에는 차환 채권 투자 제한을 철폐하는 방안이 포함되어 있습니다. 이 방안이 승인되면 시중 은행과 보험사는 차환 시장에 더욱 적극적으로 참여할 수 있게 되어 투자 기반이 확대되고 기업의 자금 조달 비용이 절감될 것입니다.

하지만 채권 발행의 문제점은 단순히 차환 발행에만 그치지 않습니다. 은행 대출과 비교했을 때, 채권 발행은 장기 프로젝트에 있어 경쟁력이 떨어집니다. 이는 복잡한 발행 절차 때문입니다. 자금 조달의 각 단계마다 별도의 서류 제출과 승인이 필요하며, 단일 채권 발행은 최초 발행 후 6개월 이내에만 추가 발행이 허용되는 등 규제에 제약을 받습니다. 이러한 이유로 채권 발행은 수년에 걸쳐 진행되는 프로젝트에는 적합하지 않습니다.

또 다른 어려움은 2024년 7월, 금융기관의 채권 담보 관리 권한이 제한되면서 발생했습니다. 이는 투자자 신뢰를 높이는 데 필수적인 서비스이지만, 규제 강화로 인해 발행 수요 증가에도 불구하고 시장 공급이 부족해졌습니다. 더욱이 현재 시장은 수급 불균형에 직면해 있습니다. 고정수익증권에 대한 수요는 급증하여 펀드 운용자산(AUM)이 2023년 이후 네 배로 증가했습니다. 그러나 고품질 채권 공급은 여전히 ​​부족합니다. 기관 투자자들은 인프라 및 공공시설과 같이 안정적인 현금 흐름을 창출하는 부문에 특히 관심을 보이지만, 이러한 부문의 채권 발행 이력은 미미합니다. 반대로 본질적으로 위험한 부동산 부문이 여전히 큰 비중을 차지하고 있어 포트폴리오 다각화에 상당한 격차가 발생하고 있습니다.

인프라 및 지속 가능한 개발을 위한 새로운 자본 솔루션을 제시합니다.

사회기반시설 개발은 경제 성장의 핵심 동력으로 여겨지며, 자본 수요가 가장 안정적이고 장기적인 분야이기도 합니다. 그러나 이러한 자본을 유치하기 위해서는 정책적으로 안정적이면서도 금융 상품 설계 측면에서 혁신적인, 조화로운 전략이 필요합니다.

VIS Rating에 따르면 정책의 일관성이 핵심입니다. 인프라 프로젝트는 15~20년의 수명과 높은 레버리지 비율, 그리고 단일 수익원에 대한 의존성으로 인해 정책 변동과 건설 위험에 매우 취약합니다. 따라서 명확한 발행 법적 틀을 마련하고 담보 관리, 에스크로 계좌, 투명한 자금 집행 절차 등 발행 후 모니터링 메커니즘을 구축하는 것이 장기 투자자들의 신뢰를 얻는 데 필수적입니다. 또한 ESG(환경, 사회, 지배구조)는 베트남 기업이 국제 자본에 접근하기 위한 필수적인 "여권"이 되고 있습니다. 국내 투자자들은 유연성을 보일 수 있지만, 국제기구는 엄격하고 일관된 규정 준수를 요구합니다. ESG를 통합하면 자본 비용을 절감할 뿐만 아니라 발행 품질을 향상시키고 베트남 기업의 글로벌 시장 경쟁력을 강화할 수 있습니다. 또 다른 핵심 해결책은 신뢰도를 높이는 것입니다. 특히 인프라 프로젝트 건설 단계에서의 신용 보증 활동은 중요한 촉매제로 여겨집니다. 국제적인 경험에 따르면 CGIF와 같은 공신력 있는 기관의 전액 또는 부분 지급 보증은 채권의 매력도를 크게 향상시킬 수 있습니다. Gelex (2019)와 Phenikaa(2023)가 국제 보험 회사가 보증하는 채권을 발행하여 성공적으로 거래를 완료한 사례는 이 메커니즘의 효과를 명확히 입증했습니다.

VIS Rating에 따르면 신용평가기관의 역할이 점점 더 중요해지고 있습니다. 신용평가는 재무 구조와 ESG(환경, 사회, 거버넌스) 준수에 대한 독립적인 평가를 제공하여 투자자들이 위험을 정량화하고 공정한 가치 평가를 내릴 수 있도록 지원하며, 특히 녹색채권이나 지속가능발전채권과 같은 새로운 금융상품에 더욱 유용합니다. 녹색 성장을 추구하는 베트남 시장의 맥락에서 신용평가의 참여는 투명성을 높이고 국제 자본을 유치하는 데 중요한 역할을 할 것입니다. 자본 시장이 진정으로 깊이를 갖추기 위해서는 기관 투자자와 개발은행의 참여가 필수적입니다. 역내 국가들에서는 연기금, 보험사, ADB 및 IFC와 같은 개발 기관을 포함한 탄탄한 투자자 기반 덕분에 인프라 부문의 PPP(공공-민간 파트너십) 프로젝트에서 최대 50년 만기의 채권을 발행할 수 있었습니다. 그러나 베트남에서는 사회보험기금과 민간 연기금이 아직 회사채 시장에 참여할 수 없습니다. 또한, 막대한 자산을 운용하는 생명보험사조차도 회사채 투자 비중은 전체 자산의 10%에도 미치지 못합니다.

VIS Rating의 설문조사에 따르면 베트남 채권 시장의 심층적인 발전을 위한 최우선 과제로 법률 및 규제 개혁(47%)과 투자자 기반 확대(27%)가 꼽혔습니다. 이는 시장 참여자들의 명확한 공감대를 보여줍니다. VIS Rating은 재정부의 2026~2027년 로드맵에 따라 법적 장벽이 제거된다면 베트남이 국가의 야심찬 인프라 및 경제 개발 목표에 필요한 막대한 장기 자본을 확보할 수 있을 것이라고 분석했습니다.

출처: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html