Strukturelle trykk
I slutten av april og begynnelsen av mai 2025 implementerte det japanske finansdepartementet kraftige intervensjoner i valutamarkedet, noe som brakte valutakursen fra over 160 yen/USD ned til rundt 155 yen/USD. Disse tiltakene bidro til å bremse depresieringstakten til den innenlandske valutaen og stabiliserte markedssentimentet noe på kort sikt. Effektiviteten av disse intervensjonene avtok imidlertid raskt ettersom yenen fortsatte å møte salgspress i de påfølgende månedene.
Det er verdt å merke seg at spørsmålet nå ikke lenger er om Tokyo kan bremse yenens fall, men snarere hvorfor valutaen gjentatte ganger går tilbake til 160 yen/USD-området etter hver støtteperiode. Faktisk har faktorene som har drevet yenens svakhet vært mer strukturelle enn kortsiktige eksterne sjokk.
Tidligere, når yenen falt kraftig i verdi, opplevde markedet vanligvis en periode med oppgang etter hvert som det eksterne presset avtok. Dette mønsteret er imidlertid gradvis i endring. Yenen har nå en tendens til å falle raskt i verdi, men henter seg inn igjen i svært begrenset grad, selv når de globale økonomiske forholdene blir gunstigere.
En av hovedårsakene er Japans store avhengighet av importert energi. Som en ressursfattig økonomi må Japan importere mesteparten av sin olje og gass for produksjon og forbruk. Når verdens energipriser stiger, påvirkes landets handelsbalanse negativt, og inflasjonspresset øker.
Siden 2022 har mesteparten av inflasjonen i Japan vært preget av kostnadspressinflasjon snarere enn etterspørselsinflasjon. Stigende priser på mat, energi og importerte råvarer har drevet opp levekostnadene, mens folks reelle kjøpekraft har sunket. Dette skaper en ond sirkel: inflasjonen stiger, men forbruket forbedres ikke vesentlig, noe som holder den innenlandske veksten svak.
Videre står Japan overfor vedvarende demografiske utfordringer. En raskt aldrende befolkning og en krympende arbeidsstyrke forårsaker mangel på arbeidskraft i mange økonomiske sektorer. Nominell lønn har en tendens til å stige, men dette gjenspeiler i stor grad knappheten på arbeidskraft snarere enn en reell forbedring i produktivitet eller forbrukernes etterspørsel.
Selv om de siste vårlønnsforhandlingene (Shunto) har sett de høyeste lønnsøkningene på flere tiår, har arbeidernes realinntekter blitt svekket av inflasjon. Prisene har steget raskere enn lønningene, noe som har ført til at mange husholdninger fortsetter å stramme inn livreima. Derfor har det innenlandske forbruket, som var forventet å bli en ny vekstmotor, ennå ikke generert nok momentum til å støtte yenen.
I næringslivet er bildet heller ikke helt positivt. Store selskaper klarer å velte mye av de økte kostnadene over på forbrukerne og utnytte stordriftsfordeler for å opprettholde lønnsomheten. Motsatt fortsetter mange små og mellomstore bedrifter (SMB-er) å slite med stigende energipriser og importerte råvarer.
Midt i vedvarende usikkerhet opprettholder japanske bedrifter generelt en forsiktig stemning. Mange investeringer er fokusert på kostnadskontroll og forbedring av driftseffektivitet snarere enn å utvide produksjonen eller innovere teknologi. Dette holder produktivitetsveksten i økonomien lav, noe som demper de langsiktige vekstutsiktene.
Siden potensiell vekst ikke forbedres vesentlig, har markedet også lite rom til å forvente at BOJ aggressivt vil heve renten. Dette er en av grunnene til at yenen mangler momentum for en bærekraftig gjenoppretting.
BOJ står overfor yen-dilemmaet.
Bank of Japans pengepolitikk er et avgjørende ledd i yenens historie. Selv om sentralbanken gradvis har avsluttet sin negative rentepolitikk og startet normaliseringsprosessen, anses tilpasningstempoet fortsatt som svært forsiktig.
Bank of Japan (BOJ) står for tiden overfor et vanskelig dilemma. På den ene siden kan en renteøkning støtte yenen og lette inflasjonspresset fra import. På den andre siden risikerer høyere renter å svekke forbruket, boligmarkedet og de allerede sliterende småbedriftene.
Med en fortsatt sakte vekst i økonomien og en innenlandsk etterspørsel som ennå ikke er helt robust, har den japanske sentralbanken (BOJ) en tendens til å prioritere stabilitet fremfor drastiske tiltak for å beskytte valutakursen. Dette får markedet til å tro at den japanske pengepolitiske myndigheten vil fortsette sin svært gradvise renteøkning.
I mellomtiden er det eksterne miljøet fortsatt ugunstig for yenen. I USA fortsetter den amerikanske sentralbanken (Fed) å opprettholde en forsiktig holdning til å lette pengepolitikken. Nylige positive økonomiske data kombinert med vedvarende inflasjonspress har forsinket forventningene om rentekutt. Markedet vurderer til og med muligheten for at sentralbanken vil fortsette å opprettholde høye renter lenger enn forventet.
Den store renteforskjellen mellom USA og Japan fortsetter å oppmuntre til «carry trade»-transaksjoner – å låne i yen til lave kostnader for å investere i høyere avkastningsaktiva i utlandet. Dette er en av de sterkeste driverne for yen-svakheten de siste årene.
Videre velger et økende antall japanske bedrifter å reinvestere fortjeneste opptjent i utlandet i stedet for å repatriere den. Husholdningene øker også beholdningen av valutamidler gjennom internasjonale investeringsfond og det voksende NISA-programmet for investeringssparing. Kapitalutstrømningen fortsetter derfor å være høy, noe som øker presset nedover på yenen.
Den siste utviklingen viser at USD/JPY-kursen gjentatte ganger kom tilbake nær 160-merket i juni 2026, til tross for advarsler om intervensjon fra japanske myndigheter. Markedet ser nå på 160-nivået ikke bare som en psykologisk valutakurs, men som en relativt fullstendig refleksjon av de grunnleggende faktorene i den japanske økonomien.
Observatører antyder at dette ikke betyr at yenen bare vil bevege seg i én retning. Hvis den amerikanske økonomien svekkes betydelig, Fed starter en syklus med rentekutt, eller BOJ akselererer normaliseringen av politikken, kan yenen fortsatt oppleve perioder med betydelig appresiering. I dagens situasjon vil imidlertid slike oppganger sannsynligvis være rent tekniske med mindre de ledsages av en klar forbedring i produktivitet, realinntektsvekst og innenlandsk etterspørsel.
Samlet sett er svekkelsen av yenen ikke lenger en konsekvens av kortsiktige svingninger i internasjonale finansmarkeder; i stedet gjenspeiler den i økende grad de strukturelle begrensningene i den japanske økonomien. Så lenge demografiske, produktivitetsmessige og innenlandske vekstproblemer forblir uløste, kan en valutakurs rundt 160 yen/USD fortsette å være den nye normalen for verdens fjerde største økonomi.
Kilde: https://daibieunhandan.vn/nhat-ban-doi-mat-thuc-te-moi-cua-dong-yen-10420202.html
