Uwolnienie długoterminowych przepływów kapitału na rzecz infrastruktury.

Niedawny, pogłębiony raport na temat wietnamskiego rynku obligacji, opublikowany przez VIS Rating, ujawnił największe bariery, z którymi boryka się obecnie rynek – od ograniczonej bazy inwestorów po niedobór wysokiej jakości podaży. W tym kontekście oczekuje się, że reformy prawne, gwarancje kredytowe i ratingi kredytowe uwolnią długoterminowe przepływy kapitału, wspierając projekty infrastrukturalne i zrównoważony rozwój gospodarczy.

Paradoks rynku i potrzeba reform

Rynek obligacji korporacyjnych wkracza w kluczową fazę przejściową, ale jednocześnie ujawnia wiele paradoksów. Niedawny, pogłębiony raport na temat wietnamskiego rynku obligacji, opublikowany przez VIS Rating, pokazuje, że jedną z największych przeszkód jest obecnie ograniczona baza inwestorów.

Zgodnie z obowiązującymi przepisami banki i towarzystwa ubezpieczeniowe nie mogą inwestować w obligacje emitowane w celu refinansowania. To zawęża krąg potencjalnych inwestorów, podnosi koszty kapitału i podnosi oprocentowanie obligacji refinansowych w latach 2024-2025 do 11-13%, znacznie przekraczając oprocentowanie kredytów bankowych. Wraz ze wzrostem wolumenu zapadających obligacji, presja na refinansowanie staje się jeszcze większa, stawiając wiele przedsiębiorstw w trudnej sytuacji. W odpowiedzi na tę sytuację, we wrześniu 2025 roku Ministerstwo Finansów ogłosiło plan rozwoju funduszy inwestycyjnych na lata 2026-2030, który zawiera propozycję zniesienia tego ograniczenia. Jeśli plan zostanie zatwierdzony, banki komercyjne i towarzystwa ubezpieczeniowe będą mogły aktywniej uczestniczyć w rynku refinansowania, poszerzając bazę inwestorów i obniżając koszty finansowania dla przedsiębiorstw.

Problemy z obligacjami wykraczają jednak poza samo refinansowanie. W porównaniu z kredytami bankowymi, finansowanie obligacjami pozostaje mniej konkurencyjne w przypadku projektów długoterminowych. Wynika to ze złożonego mechanizmu emisji: każdy etap pozyskiwania finansowania wymaga osobnej dokumentacji i zgody, a emisja pojedynczej obligacji jest ograniczona przepisami, które zezwalają na oferty tylko w ciągu sześciu miesięcy od pierwszej oferty. To sprawia, że ​​obligacje nie są odpowiednią opcją dla projektów trwających wiele lat.

Kolejne wyzwanie pojawiło się w lipcu 2024 r., kiedy instytucje kredytowe zostały ograniczone w zakresie zarządzania zabezpieczeniami obligacji. Jest to kluczowa usługa mająca na celu wzmocnienie zaufania inwestorów, ale zaostrzenie przepisów ograniczyło potencjał rynku w obliczu rosnącego popytu na emisje. Ponadto rynek zmaga się obecnie z brakiem równowagi między podażą a popytem. Popyt na papiery wartościowe o stałym dochodzie gwałtownie wzrósł, a wartość aktywów pod zarządzaniem (AUM) funduszy wzrosła czterokrotnie od 2023 r. Jednak podaż obligacji wysokiej jakości nadal jest ograniczona. Inwestorzy instytucjonalni są szczególnie zainteresowani sektorami o stabilnych przepływach pieniężnych, takimi jak infrastruktura i przedsiębiorstwa użyteczności publicznej, ale sektory te mają skromną historię emisji. Z drugiej strony, nieruchomości – z natury ryzykowne – nadal stanowią znaczną część rynku, co tworzy istotną lukę w potrzebach dywersyfikacji portfela.

Odblokowywanie nowych rozwiązań kapitałowych na rzecz infrastruktury i zrównoważonego rozwoju.

Rozwój infrastruktury jest uważany za podstawę wzrostu gospodarczego i jest sektorem o najbardziej stabilnym i długoterminowym zapotrzebowaniu na kapitał. Jednak aby przyciągnąć ten kapitał, rynek potrzebuje zsynchronizowanej strategii, która charakteryzuje się zarówno stabilnością polityki, jak i innowacyjnością w projektowaniu instrumentów finansowych.

Według VIS Rating, spójność polityki jest kluczowa. Projekty infrastrukturalne mają 15-20-letni okres realizacji, wysokie wskaźniki dźwigni finansowej i zależą od jednego źródła dochodu, co czyni je wysoce podatnymi na wahania polityki i ryzyko związane z budową. Dlatego ustanowienie jasnych ram prawnych dla emisji, w połączeniu z mechanizmami monitorowania po emisji – takimi jak zarządzanie zabezpieczeniami, rachunki powiernicze i przejrzyste procesy wypłat – będzie miało fundamentalne znaczenie dla budowania zaufania wśród długoterminowych inwestorów. Co więcej, ESG (środowisko, społeczeństwo i ład korporacyjny) staje się obowiązkowym „paszportem” dla wietnamskich firm w dostępie do kapitału międzynarodowego. Inwestorzy krajowi mogą być elastyczni, ale organizacje międzynarodowe wymagają ścisłego i spójnego przestrzegania. Integracja ESG nie tylko obniża koszty kapitału, ale także poprawia jakość emisji i konkurencyjność wietnamskich firm na rynku globalnym. Kolejnym kluczowym rozwiązaniem jest wzmocnienie wiarygodności. Działania w zakresie gwarancji kredytowych – zwłaszcza na etapie budowy projektów infrastrukturalnych – są uważane za kluczowy katalizator. Doświadczenia międzynarodowe pokazują, że gwarancje pełnej lub częściowej spłaty zobowiązań, udzielane przez renomowane organizacje, takie jak CGIF, mogą znacząco zwiększyć atrakcyjność obligacji. Udane transakcje Gelex (2019) i Phenikaa (2023) w zakresie emisji obligacji gwarantowanych przez międzynarodowe towarzystwa ubezpieczeniowe jednoznacznie dowodzą skuteczności tego mechanizmu.

Według VIS Rating, rola agencji ratingowych jest coraz bardziej podkreślana. Ratingi kredytowe zapewniają niezależną ocenę struktury finansowej i zgodności z ESG, pomagając inwestorom kwantyfikować ryzyko i dokonywać rzetelnych wycen, zwłaszcza w przypadku nowych instrumentów, takich jak zielone obligacje i obligacje zrównoważonego rozwoju. W kontekście rynku wietnamskiego dążącego do zielonego wzrostu, udział ratingów kredytowych będzie kluczowym czynnikiem zwiększającym przejrzystość i przyciągającym kapitał międzynarodowy. Aby rynek kapitałowy był naprawdę głęboki, niezbędny jest udział inwestorów instytucjonalnych i banków rozwoju. W krajach regionu silna baza inwestorów – w tym funduszy emerytalnych, firm ubezpieczeniowych i instytucji rozwoju, takich jak ADB i IFC – umożliwiła projektom PPP w sektorze infrastruktury emisję obligacji o terminach zapadalności do 50 lat. Tymczasem w Wietnamie Fundusz Ubezpieczeń Społecznych i prywatne fundusze emerytalne nadal nie mają prawa uczestnictwa w rynku obligacji korporacyjnych. Pomimo zarządzania dużymi aktywami, towarzystwa ubezpieczeń na życie przeznaczają na ten rodzaj ubezpieczeń mniej niż 10% swoich środków.

Badanie VIS Rating pokazuje, że reformy prawne i regulacyjne (47%) oraz rozszerzenie bazy inwestorów (27%) to dwa najważniejsze priorytety dla dogłębnego rozwoju wietnamskiego rynku obligacji. Jest to wyraźny konsensus wśród uczestników rynku. Jeśli bariery prawne zostaną usunięte zgodnie z planem działania Ministerstwa Finansów na lata 2026–2027, Wietnam mógłby odblokować ogromne źródło długoterminowego kapitału, wystarczającego do sfinansowania ambitnych celów infrastrukturalnych i rozwoju gospodarczego kraju – zauważa VIS Rating.

Źródło: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html