Pressão financeira decorrente da alavancagem financeira para investimentos em BOT
A Ho Chi Minh City Infrastructure Investment Joint Stock Company (Código CII) foi fundada em 2001 e iniciou suas negociações na Bolsa de Valores de Ho Chi Minh (HoSE) em 2006. As principais atividades da empresa concentram-se em três áreas: estradas e pontes, infraestrutura hídrica e infraestrutura imobiliária.
Atualmente, a CII enfrenta problemas relacionados à sua estrutura de capital, com um índice de alavancagem relativamente alto, em que a dívida supera o patrimônio líquido. Essa questão foi levantada pela CII nos documentos da assembleia geral extraordinária de acionistas de 2023.
A CII afirmou que, nos últimos 5 anos, o ativo total da empresa aumentou em VND 7,85 trilhões (de VND 20,709 trilhões para VND 28,559 trilhões), enquanto seu capital social permaneceu praticamente inalterado, em apenas VND 2,8 trilhões. Isso elevou o índice de alavancagem financeira.
A CII emite 7 trilhões de VND em títulos para reestruturar suas fontes de capital. Será que a dívida vai se acumular ainda mais? (Foto: TL)
Segundo a explicação da CII, isso resulta da estratégia de investimento com alavancagem financeira da empresa para minimizar a diluição do valor das ações ao emitir aumentos de capital. Consequentemente, o montante da dívida aumenta, e a pressão financeira sobre a CII é relativamente grande, visto que as fontes de crédito têm um prazo de apenas 5 a 7 anos, enquanto os projetos BOT (Build-Operate-Transfer) têm um prazo muito maior para a recuperação do capital investido.
É possível compreender que o problema enfrentado pela CII reside no fato de a empresa estar contraindo empréstimos de médio prazo para investimentos de longo prazo. Isso tem gerado pressão financeira sobre as operações comerciais.
No final do terceiro trimestre de 2023, o passivo da CII era de VND 18.022,6 bilhões, equivalente a 69,1% do capital total. Desse montante, a empresa possui empréstimos e arrendamentos financeiros de curto prazo no valor de VND 5.106,6 bilhões e empréstimos e arrendamentos financeiros de longo prazo no valor de VND 7.791,1 bilhões. O montante total da dívida e dos arrendamentos financeiros da empresa é de VND 12.897,7 bilhões.
Além disso, a CII também registrou outras obrigações de curto prazo no valor de 2.039,7 bilhões de VND e outras obrigações de longo prazo no valor de 2.032,2 bilhões de VND em suas demonstrações financeiras.
Em relação aos custos financeiros, nos primeiros 9 meses de 2023, a CII teve que arcar com despesas de até 1,1702 trilhão de VND. Desse total, até 920 bilhões de VND foram referentes a juros. Assim, a cada mês, a CII precisa pagar mais de 100 bilhões de VND em juros, o que equivale à pressão de pagar juros de mais de 3 bilhões de VND por dia, sem mencionar outras obrigações.
O plano de emissão de títulos no valor de 7 trilhões de VND para reestruturar as fontes de capital implicará em endividamento sobre dívida?
No documento da assembleia extraordinária de acionistas de 2023, a CII anunciou um plano para reestruturar suas fontes de capital por meio da emissão de mais 7 trilhões de VND em títulos de longo prazo.
Isso inclui 2,4 trilhões de VND em títulos com prazo superior a 10 anos, garantidos por uma instituição financeira internacional com classificação de crédito AA-, cuja emissão está em negociação com a empresa. Além disso, a empresa também ofereceu 4,5 trilhões de VND adicionais em títulos conversíveis aos acionistas existentes, com prazo de 10 anos. Por ora, a CII está trabalhando com a Comissão Estatal de Valores Mobiliários na documentação para a primeira emissão de títulos conversíveis, no valor de 2,84 trilhões de VND.
Plano da CII para reestruturar as fontes de capital utilizando títulos conversíveis (fonte: Documentos da Assembleia Geral Extraordinária de Acionistas da CII de 2023)
Segundo estimativas da CII, o índice de alavancagem da empresa (passivo/patrimônio líquido), que era de 2,2 vezes (no final do segundo trimestre de 2023), diminuirá para apenas 1,1 vez após a conversão de todo o lote de títulos de VND 4,5 trilhões em ações.
No entanto, é importante ressaltar que isso só ocorre se o lote de títulos mencionado for convertido em ações da empresa. Caso contrário, se a conversão não acontecer, esse capital adicional continuará sendo considerado dívida. A empresa ficará endividada.
O diretor-geral da CII e sua esposa alienaram todo o capital para comprar títulos conversíveis, o que preocupa os acionistas.
Ainda em relação à emissão de títulos conversíveis da CII, recentemente os acionistas da empresa ficaram bastante preocupados quando o Sr. Le Quoc Binh, Diretor Geral, e sua esposa desinvestiram todo o seu capital para obter dinheiro para comprar esses títulos.
Especificamente, o Sr. Binh vendeu 6 milhões de ações da CII, reduzindo sua participação de 2,13% para 0% do capital social. A Sra. Hang, esposa do Sr. Binh, vendeu 4 milhões de ações da CII, reduzindo sua participação de 1,41% para 0%. Ambas as transações ocorreram entre 10 e 23 de outubro.
Na assembleia extraordinária de acionistas, o Sr. Binh se manifestou para tranquilizar os acionistas. Segundo o Sr. Binh, ele vendeu suas ações para obter capital para comprar títulos conversíveis da CII. De acordo com o Sr. Binh, sua posição na empresa não mudou após as transações de venda de ações mencionadas.
Durante o período em que o Sr. Binh e sua esposa venderam 10 milhões de ações da CII, o preço das ações da empresa caiu continuamente de VND 18.400/ação para VND 15.600/ação. Isso significa que as ações da CII sofreram uma desvalorização de 15,2% entre 10 e 23 de outubro.
Mantendo sua promessa, o Sr. Le Quoc Binh registrou a compra de 10 milhões de direitos de subscrição de títulos conversíveis (código CII42301). A Sra. Hang, esposa do Sr. Binh, também registrou a compra de 6 milhões de direitos de subscrição de títulos conversíveis (código CII42301). O período da transação foi de 26 de outubro a 9 de novembro.
O título de código CII42301 foi emitido pela CII com um valor nominal de 100.000 VND por título. Estima-se que o Sr. Binh e sua esposa gastaram cerca de 162 bilhões de VND para comprar esses títulos conversíveis.
Quando a transação for concluída, o Sr. Binh e sua esposa se tornarão detentores de títulos, equivalentes à posição de credores da CII. Se esses títulos forem convertidos em ações, o Sr. Binh e sua esposa voltarão a ser acionistas da CII.
Contudo, caso esses títulos não sejam convertidos em ações, o Sr. Binh e sua esposa ficarão na posição de detentores de títulos, equivalentes a credores da CII. Nessa posição, o Sr. Binh e sua esposa terão prioridade no pagamento da dívida em relação aos demais acionistas, caso a CII declare falência. Essa é uma questão que preocupa muitos acionistas.
Retomando a história da reestruturação de capital da CII, a mesma hipótese também pode se aplicar. Se os 4,5 trilhões de VND em títulos forem convertidos em ações, a CII seguirá o cenário traçado, reduzindo o índice de alavancagem financeira de 2,2 para 1,1 vezes. Mas se os títulos não forem convertidos em ações, a CII ficará em uma situação de endividamento crescente.
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