2026 год: Будет ли обменный курс по-прежнему испытывать давление?

Финансовые аналитики считают, что давление на валютный курс будет вызвано не одним резким скачком, а совокупным воздействием множества внешних и внутренних факторов.

Под давлением как внешних, так и внутренних факторов.

Валютный рынок является важнейшим фактором для Государственного банка Вьетнама (SBV). В 2025 году вьетнамский донг стал третьей по темпам обесценивания валютой в Азии, потеряв 3,1% по отношению к доллару США, что ниже только обесценивания индийской рупии (4,8%) и индонезийской рупии (3,5%), но выше, чем обесценивания филиппинского песо.

Напротив, региональные валюты выиграли от ослабления доллара США, показав рост от 10% для малазийского ринггита до 0,3% для японской иены за последний год. Исходя из этих факторов, UOB ожидает, что Государственный банк Вьетнама сохранит ставку рефинансирования неизменной на уровне 4,5% в течение всего 2026 года.

Аналитики UOB по-прежнему считают, что доллар США ослабнет, в первую очередь из-за ожиданий дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики ФРС. Политические риски могут вернуться и стать фактором, оказывающим понижающее давление на доллар США в ближайшие месяцы.

Поскольку срок полномочий Джерома Пауэлла на посту председателя FOMC истекает в мае 2026 года, рынок может начать учитывать возможность того, что его преемник будет в большей степени придерживаться предпочтений администрации Трампа в отношении снижения процентных ставок. Этот сценарий усилит ожидания более низких процентных ставок в конце цикла, что приведет к затяжному ослаблению доллара США.

Согласно последнему прогнозу UOB, индекс DXY достигнет 98,2 в 1 квартале 2026 года, 97,3 во 2 квартале 2026 года, 96,5 в 3 квартале 2026 года и 95,7 в 4 квартале 2026 года. Однако темпы обесценивания доллара США могут быть сдержаны сохраняющейся инфляцией – по-прежнему превышающей целевой показатель ФРС в 2% – и факторами, связанными с завершением цикла, включая кривую OIS, которая уже учтена в ценах с учетом этой возможности.

Г-н Динь Дык Куанг, директор отдела валютных операций UOB Vietnam, считает, что давление на обменный курс в 2026 году будет обусловлено как внешними, так и внутренними факторами. Состояние доллара США и глобальная денежно-кредитная политика напрямую повлияют на ожидания относительно обменного курса. На внутреннем рынке торговое сальдо, денежные переводы и прямые иностранные инвестиции (ПИИ) будут играть решающую роль в поддержании стабильности обменного курса.

По прогнозам, обменные курсы будут оставаться под давлением на протяжении всего 2026 года.

В 2026 году UOB сохраняет осторожный прогноз по вьетнамскому донгу, прогнозируя курс USD/VND на уровне 26 300 в 1 квартале 2026 года, 26 100 во 2 квартале 2026 года, 26 000 в 3 квартале 2026 года и 25 900 в 4 квартале 2026 года соответственно.

По словам доцента Нгуен Хуу Хуана из Экономического университета Хошимина, на обменный курс в 2026 году сильно повлияют неопределенность глобальной обстановки, непредсказуемые потоки капитала и все более значительная роль ожиданий. Самая большая проблема заключается не в том, насколько укрепится или ослабнет вьетнамский донг, а в способности контролировать колебания и предотвращать негативные последствия валютных шоков для макроэкономической стабильности и финансовой системы в условиях, когда пространство для маневра в политике уже не так велико, как раньше.

Баланс между «ростом» и «стабильностью»

Согласно Стратегическому отчету VinaCapital за 2026 год, опубликованному 22 января, Государственный банк Вьетнама (SBV) стремится к балансу между «ростом» и «стабильностью». К числу наиболее серьезных рисков, которые могут негативно повлиять на экономику и фондовый рынок Вьетнама в 2026 году, относятся: экономический спад в США; риски «серого лебедя» (геополитические риски, отмена операций кэрри-трейд в японской иене и т. д.); и резкое повышение процентных ставок по вьетнамским донгам.

Государственный банк Вьетнама (SBV) в настоящее время сталкивается с проблемой, с которой сталкиваются многие центральные банки развивающихся рынков: необходимо совместить макроэкономическую стабильность и экономический рост. Нынешняя проблема Вьетнама заключается не в традиционном компромиссе между инфляцией и ростом, а скорее в компромиссе между стабильностью обменного курса доллара США к вьетнамскому донгу и целью экономического роста.

Процентные ставки по депозитам выросли примерно на 100 базисных пунктов в 2025 году. VinaCapital прогнозирует, что процентные ставки по 12-месячным депозитам продолжат расти еще на 50-100 базисных пунктов в 2026 году, достигнув почти 7%, из-за двух основных факторов: ужесточения ликвидности в банковской системе и давления со стороны девальвации вьетнамского донга. Ситуация с жесткой ликвидностью обусловлена ​​тем, что рост кредитования в 2025 году почти на 4 процентных пункта выше, чем рост депозитов.

Государственный банк Вьетнама (SBV) проявляет определенную осторожность в управлении денежно-кредитной политикой и допускает незначительное повышение процентных ставок, поскольку сталкивается с проблемой баланса между «ростом» и «стабильностью». Более высокие процентные ставки необходимы для ограничения девальвационного давления на курс доллара США к вьетнамскому донгу, которое не должно превышать примерно 3%, учитывая, что валютные резервы все еще довольно низки (в настоящее время меньше, чем трехмесячный объем импорта), в то время как низкие процентные ставки способствуют экономическому росту.

Фактически, Государственный банк Вьетнама принял ряд мер для удовлетворения рыночного спроса на вьетнамские донгы, тем самым решая задачу обеспечения баланса между ростом и стабильностью.

В конце 2025 года Государственный банк Вьетнама (SBV) осторожно влил ликвидность в банковскую систему посредством операций на открытом рынке, одновременно повысив процентную ставку на открытом рынке (одну из трех ключевых процентных ставок Вьетнама) на 50 базисных пунктов до 4,5%. SBV также использовал гибкие инструменты денежно-кредитной политики, такие как отзывные форвардные контракты и 14-дневные форвардные своп-контракты, для стабилизации рыночных настроений.

Государственный банк Вьетнама предпочел бороться с девальвацией вьетнамского донга и дефицитом ликвидности посредством направленных мер денежно-кредитной политики, вместо того чтобы продолжать истощать валютные резервы (что негативно скажется на макроэкономической стабильности) или допускать резкий рост процентных ставок (что затормозит экономический рост).

Доцент Нгуен Хуу Хуан из Экономического университета Хошимина также отметил, что в отношении направления денежно-кредитной политики в этом году преобладает мнение о необходимости продолжать поддерживать мягкую денежно-кредитную политику для поддержки экономики. В этом контексте реализация Федеральной резервной системой плана снижения процентных ставок играет решающую роль, поскольку этот шаг создаст необходимое пространство для маневра во Вьетнаме.

Благодаря снижению давления со стороны международных процентных ставок, у национальных регуляторов появится больше возможностей и благоприятные условия для поддержания стабильности этих поддерживающих мер, что обеспечит благоприятную финансовую среду для достижения целей роста.

Возможности Государственного банка Вьетнама (ГБВ) по реагированию на рыночные изменения достаточно гибкие, он координирует обменные курсы, процентные ставки и операции на открытом рынке в рамках многоцелевого подхода. ГБВ не придерживается жесткой привязки обменного курса, а допускает контролируемые колебания, что помогает смягчать внешние потрясения и избегать высоких издержек, связанных с валютными резервами.

Что касается процентных ставок, Государственный банк Вьетнама (SBV) не использует ключевую процентную ставку в качестве прямого инструмента, а скорее влияет на нее косвенно, регулируя ликвидность в донгах. Операции на открытом рынке играют ключевую роль, позволяя корректировать уровни ликвидности посредством выпуска казначейских векселей и гибкого вливания и изъятия денежных средств, тем самым стабилизируя ожидания без сигналов о длительном ужесточении денежно-кредитной политики. Такой подход уместен, учитывая, что валютное давление носит временный характер и в значительной степени зависит от психологических факторов.

Ключевым моментом является целостный подход к управлению, рассматривающий обменные курсы, процентные ставки и ликвидность как взаимосвязанные звенья. Сила Государственного банка Вьетнама заключается в его продуманной гибкости, отдающей приоритет общей макроэкономической стабильности и доверию рынка, а не установлению целевого обменного курса.

Однако, по мнению доцента доктора Хуана, если смотреть в будущее, на 2026 год, проблемы, связанные с обменным курсом, не уменьшатся, а могут даже стать более сложными и труднопредсказуемыми, поскольку глобальная финансовая ситуация, вероятно, продолжит колебаться в состоянии «длительной неопределенности», а не краткосрочных потрясений, как раньше. Следовательно, давление на обменный курс будет исходить не от одного единственного стимула, а от совокупного воздействия многих внешних и внутренних факторов.

Источник: https://baodautu.vn/nam-2026-ty-gia-chua-het-ap-luc-d521356.html