Восстановление строительной отрасли: за какими акциями следить?

Компания Vietcap Securities (VCSC) только что опубликовала отчет, в котором анализируется строительная отрасль, и в котором говорится, что промышленные и инфраструктурные проекты являются движущими силами восстановления отрасли.

Строительная отрасль вносит вклад в рост ВВП Вьетнама на уровне 6–7% в период 2013–2023 гг ., демонстрируя высокую корреляцию с ВВП.

Строительная отрасль Вьетнама состоит из трёх основных секторов: гражданского, промышленного и коммерческого, а также инфраструктурного. В период с 2013 по 2023 год на гражданское строительство приходилось 41% от общей стоимости строительства, за ним следовали промышленное и коммерческое строительство (32%) и инфраструктурное строительство (27%).

VCSC ожидает роста всех сегментов строительства в краткосрочной и долгосрочной перспективе, хотя восстановление в сегменте жилой недвижимости может быть более медленным. VCSC полагает, что жилищное строительство будет постепенно расти по мере восстановления первичных сделок на рынке жилья с конца 2023 года.

В долгосрочной перспективе стабильная экономика Вьетнама и быстрая урбанизация продолжат стимулировать рост гражданского строительства. VCSC ожидает, что значительный приток прямых иностранных инвестиций станет основным драйвером промышленного и коммерческого строительства в краткосрочной и долгосрочной перспективе. Ожидается, что ориентация правительства на развитие инфраструктуры в период 2021–2030 годов также будет способствовать росту строительного сектора в краткосрочной и долгосрочной перспективе.

Строительная отрасль Вьетнама сталкивается с рядом краткосрочных проблем. Хотя VCSC ожидает, что низкие процентные ставки и новый Закон о торгах (вступающий в силу с 1 января 2024 года) принесут пользу всей строительной отрасли, отрасль по-прежнему сталкивается с рядом краткосрочных проблем , включая жесткую конкуренцию, нестабильные цены на строительные материалы и давление безнадежной задолженности на подрядчиков гражданского строительства.

Акции VCSC демонстрируют позитивную динамику: HPG, BMP, CTD, VCG и HHV. VCSC демонстрирует позитивную динамику благодаря (1) производителям строительных материалов, получающим выгоду от восстановления внутренней экономики и низких затрат на производство из-за слабого спроса со стороны Китая, (2) генеральным подрядчикам с большим капиталом и опытом и (3) подрядчикам по инфраструктуре с большим объемом невыполненных заказов и/или прочными связями для получения новых контрактов.

Это позволяет VCSC высоко оценивать BMP и HPG в группе производителей строительных материалов, а CTD, VCG и HHV — в группе подрядчиков.

В условиях восстановления строительной отрасли VCSC отдает предпочтение компаниям, производящим строительные материалы, а не подрядчикам, поскольку их положение в цепочке создания стоимости отрасли позволяет компаниям, производящим строительные материалы, фиксировать прибыль на ранних этапах строительного цикла .

Компании HPG и BMP выигрывают от благоприятных цен на сырьевые товары и восстановления внутреннего спроса в строительной отрасли. Слабый спрос со стороны Китая удерживает цены на сырьевые товары на низком уровне с начала года. В случае стали затраты на сырьевые товары снижались быстрее, чем цены на готовую продукцию, что позволило HPG увеличить валовую прибыль во второй половине 2024 года и в 2025 году. Цены на ПВХ остаются низкими, что помогло BMP сохранить рекордно высокую валовую прибыль в 2024/25 финансовом году.

VCSC полагает, что HPG представляет собой инвестиционную возможность с хорошим ростом, при этом ожидается, что чистая прибыль увеличится на 80%/23% в годовом исчислении в 2024/2025 гг. благодаря восстановлению внутреннего гражданского строительства и инфраструктуры, а также планам расширения на 2025 г.

Несмотря на более медленный рост выручки BMP (из-за сильной зависимости от гражданского строительства), VCSC ожидает, что чистая прибыль останется на рекордно высоком уровне в 1 трлн донгов в 2024/2025 финансовом году благодаря высокой валовой норме прибыли.

Таким образом, VCSC считает акции BMP привлекательным вариантом для защитного инвестирования с дивидендной доходностью более 10% за 12 месяцев и привлекательной оценкой (средний коэффициент P/E за 2024–2025 годы составляет 9,4x, что ниже исторического среднего значения компании в 11–12x). VCSC рекомендует покупать акции HPG ( целевая цена 32 100 донгов за акцию) и BMP (целевая цена 130 300 донгов за акцию).

CTD выигрывает от стратегии диверсификации. CTD, один из ведущих подрядчиков гражданского строительства во Вьетнаме, переключается на промышленные проекты в связи с медленным восстановлением рынка недвижимости. В 2024 финансовом году 50% выручки CTD будет приходиться на промышленное строительство, за ним последуют гражданское строительство (40%) и коммерческое строительство (5%).

В 2025 финансовом году VCSC ожидает, что CTD получит выгоду от (1) восстановления сектора жилой недвижимости Вьетнама и (2) ускоренного освоения прямых иностранных инвестиций. CTD оценивает задолженность в 22 трлн донгов в 2025 финансовом году (105% от выручки за 2024 финансовый год), что будет способствовать росту выручки в период 2025–2026 годов.

Позитивный прогноз для инфраструктурных подрядчиков VCG и HHV. VCG и HHV входят в число ведущих компаний по строительству инфраструктуры, обладающих мощным строительным потенциалом и большим портфелем заказов. Обе компании в настоящее время ведут строительство второй очереди скоростной автомагистрали «Север-Юг» и аэропорта Лонгтхань. Эти проекты, в сочетании с обширным опытом компаний и планом развития инфраструктуры Вьетнама на 2021–2030 годы, будут способствовать дальнейшему росту VCG и HHV в среднесрочной перспективе.