Структурные давления
В конце апреля и начале мая 2025 года Министерство финансов Японии провело масштабные интервенции на валютном рынке, снизив обменный курс с более чем 160 иен/доллар до примерно 155 иен/доллар. Эти меры помогли замедлить темпы девальвации национальной валюты и несколько стабилизировали рыночные настроения в краткосрочной перспективе. Однако эффективность этих интервенций быстро снизилась, поскольку иена продолжала испытывать давление со стороны продавцов в последующие месяцы.
Примечательно, что вопрос теперь уже не в том, сможет ли Токио замедлить падение иены, а в том, почему валюта неоднократно возвращается в диапазон 160 иен/доллар после каждого положительного сигнала. На самом деле, факторы, вызывающие ослабление иены, носят скорее структурный характер, чем связаны с краткосрочными внешними шоками.
В прошлом, когда иена резко обесценивалась, рынок обычно переживал период восстановления по мере ослабления внешнего давления. Однако эта тенденция постепенно меняется. Сейчас иена, как правило, быстро обесценивается, но восстанавливается очень слабо, даже когда глобальные финансовые условия становятся более благоприятными.
Одна из ключевых причин — сильная зависимость Японии от импорта энергоносителей. Будучи страной с ограниченными ресурсами, Япония вынуждена импортировать большую часть нефти и газа для добычи и потребления. Всякий раз, когда мировые цены на энергоносители растут, это негативно сказывается на торговом балансе страны и усиливает инфляционное давление.
Начиная с 2022 года, большая часть инфляции в Японии характеризовалась скорее ростом издержек, чем ростом спроса. Рост цен на продукты питания, энергоносители и импортное сырье привел к увеличению стоимости жизни, в то время как реальная покупательная способность населения снизилась. Это создает порочный круг: инфляция растет, но потребление существенно не увеличивается, что поддерживает слабый темп внутреннего роста.
Кроме того, Япония сталкивается с постоянными демографическими проблемами. Быстро стареющее население и сокращение рабочей силы приводят к нехватке рабочей силы во многих секторах экономики. Номинальная заработная плата, как правило, растет, но это в значительной степени отражает дефицит рабочей силы, а не реальное повышение производительности труда или потребительского спроса.
Несмотря на то, что недавние весенние переговоры о заработной плате (Шунто) привели к самому значительному росту заработной платы за последние десятилетия, реальные доходы работников сократились из-за инфляции. Цены росли быстрее, чем заработная плата, что вынуждало многие домохозяйства продолжать затягивать пояса. Поэтому внутреннее потребление, которое, как ожидалось, должно было стать новым двигателем роста, пока не набрало достаточного темпа для поддержки иены.
В деловом секторе ситуация также не совсем позитивная. Крупные корпорации могут переложить значительную часть возросших затрат на потребителей и использовать эффект масштаба для поддержания прибыльности. В то же время многие малые и средние предприятия (МСП) продолжают испытывать трудности из-за роста цен на энергоносители и импортного сырья.
В условиях сохраняющейся неопределенности японские компании, как правило, придерживаются осторожных взглядов. Многие инвестиции сосредоточены на контроле затрат и повышении операционной эффективности, а не на расширении производства или внедрении инновационных технологий. Это поддерживает низкий темп роста производительности экономики, что снижает долгосрочные перспективы роста.
Поскольку потенциал роста существенно не улучшается, рынок также не имеет оснований ожидать от Банка Японии агрессивного повышения процентных ставок. Это одна из причин, почему иене не хватает импульса для устойчивого восстановления.
Банк Японии столкнулся с дилеммой, связанной с иеной.
Денежно-кредитная политика Банка Японии является важнейшим звеном в истории иены. Хотя центральный банк постепенно свернул политику отрицательных процентных ставок и начал процесс нормализации, темпы корректировки по-прежнему считаются очень осторожными.
Банк Японии (BOJ) в настоящее время сталкивается со сложной дилеммой. С одной стороны, повышение процентных ставок может поддержать иену и ослабить инфляционное давление, вызванное импортом. С другой стороны, повышение процентных ставок рискует ослабить потребление, рынок недвижимости и и без того испытывающий трудности малый бизнес.
Поскольку экономика по-прежнему растет медленно, а внутренний спрос еще не достаточно устойчив, Банк Японии, как правило, отдает приоритет стабильности, а не радикальным мерам по защите валютного курса. Именно это заставляет рынок полагать, что японские монетарные власти продолжат очень постепенное повышение процентных ставок.
Между тем, внешняя среда остается неблагоприятной для иены. В США Федеральная резервная система (ФРС) продолжает придерживаться осторожной позиции в отношении смягчения денежно-кредитной политики. Недавние позитивные экономические данные в сочетании с сохраняющимся инфляционным давлением отложили ожидания снижения процентных ставок. Рынок даже рассматривает возможность того, что ФРС продолжит поддерживать высокие процентные ставки дольше, чем ожидалось.
Значительная разница в процентных ставках между США и Японией продолжает стимулировать операции «кэрри-трейд» — заимствование в иенах по низкой ставке для инвестирования в высокодоходные активы за рубежом. Это один из главных факторов ослабления иены в последние годы.
Кроме того, все больше японских компаний предпочитают реинвестировать прибыль, полученную за рубежом, вместо того чтобы репатриировать ее. Домохозяйства также увеличивают свои вложения в валютные активы через международные инвестиционные фонды и расширяющуюся программу инвестиционных сберегательных счетов NISA. Таким образом, отток капитала остается высоким, усиливая понижающее давление на иену.
Последние события показывают, что курс USD/JPY неоднократно приближался к отметке 160 в июне 2026 года, несмотря на предупреждения японских властей о возможном вмешательстве. Рынок теперь рассматривает уровень 160 не просто как психологический показатель, а как относительно полное отражение фундаментальных факторов японской экономики.
Наблюдатели предполагают, что это не означает, что иена будет двигаться только в одном направлении. Если экономика США значительно ослабнет, ФРС начнет цикл снижения процентных ставок или Банк Японии ускорит нормализацию политики, иена все еще может переживать периоды значительного укрепления. Однако в нынешних условиях такое восстановление, скорее всего, будет чисто техническим, если не будет сопровождаться явным улучшением производительности труда, роста реальных доходов и внутреннего спроса.
В целом, ослабление иены больше не является следствием краткосрочных колебаний на международных финансовых рынках; вместо этого оно все больше отражает структурные ограничения японской экономики. Пока не будут решены демографические проблемы, проблемы производительности и внутреннего роста, обменный курс около 160 иен/доллар США может оставаться новой нормой для четвертой по величине экономики мира.
Источник: https://daibieunhandan.vn/nhat-ban-doi-mat-thuc-te-moi-cua-dong-yen-10420202.html
