Ulaşım altyapısı tahvilleri nasıl "çözülür"?

Günümüzde Vietnam'da ulaştırma altyapısı inşaatına yatırım yapan önde gelen kuruluşlardan biri olan Deo Ca Group, yatırımcıları tahvil ihraç etmeye çekmek ve PPP yöntemiyle ulaştırma altyapısına yatırım yapmak için kaynak yaratmak amacıyla birçok çözüm öneriyor.

Uzun vadeli tahvillerin yatırımcı çekmesi zorlaşıyor

Altyapı geliştirme için sermaye konusuna ilişkin olarak Deo Ca Grubu Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı Sayın Nguyen Huu Hung, kamu-özel sektör ortaklığı (PPP) yöntemiyle ulaştırma altyapı projeleri için yatırım sermayesinin harekete geçirilmesine yönelik çözümlere ilişkin görüşünü Maliye Bakanlığı'na gönderdi.

Değerlendirmelere göre, yatırımcıların ulaştırma altyapısının geliştirilmesi için kaynak seferber etmek amacıyla tahvil ihracı yoluyla kaynak seferber etmeye şu anda hâlâ "ilgi duymadıkları" belirtiliyor (İllüstrasyon fotoğrafı).

Bay Hung'a göre, ulaşım altyapısı ülkenin sosyo-ekonomik kalkınmasında kilit rol oynuyor ve yatırım için önceliklendirilmesi gereken üç stratejik atılımdan biri.

Devlet bütçe kaynaklarının kısıtlı olduğu bir ortamda, 2021 yılında çıkarılan Kamu-Özel Sektör İşbirliği Kanunu'nun, altyapı yatırım ihtiyaçları ile bütçenin finansman kapasitesi arasındaki sermaye açığını kapatmaya yardımcı olması bekleniyor.

Ancak, Vietnam'da PPP'nin uygulanması, senkronize politikaların eksikliği nedeniyle birçok engelle karşılaşmış, bu da başarılı proje sayısının düşük olmasına ve özel sektörün temkinli davranmasına yol açmıştır. Birçok darboğaz, PPP projelerini cazip olmaktan çıkarmış ve yatırımcıların PPP yatırım projeleri için kaynak seferber etmelerine olanak tanımamıştır.

Özellikle, KÖİ Kanunu'nun 78. maddesinin 1. fıkrasında açıkça şu hüküm yer almaktadır: "KÖİ projesi işletmeleri, bu Kanun ve KÖİ projelerini gerçekleştirmek üzere sermaye harekete geçirme amaçlı işletmeler ve menkul kıymetler hakkında kanun hükümlerine uygun olarak ihraç ettikleri bireysel tahvilleri ihraç edebilir ve geri satın alabilirler; bireysel dönüştürülebilir tahvil ve bireysel varantlı tahvil ihraç edemezler."

Ancak gerçekte hiçbir proje işletmesi PPP projelerine yatırım yapmak üzere tahvil ihraç etmeyi başaramamıştır.

"Tahvillerin yatırımcı çekmemesinin nedeni, tahvil vadesinin uzun olmasıdır (geri ödeme döngüsüne göre 20-30 yıl).

Ayrıca, proje yapım süresi genellikle 24 - 36 ay sürerken, tahvil ihraçlarında faizin ihraç anında ödenmesi gerekeceğinden, kredi sermayesi harekete geçirilse bile projeye hemen yatırılmaması, faiz maliyetlerinin artmasına ve projenin yatırım verimliliğinin düşmesine neden olmaktadır.

Ayrıca, tek teminat projenin geçiş ücreti tahsilat hakkıdır ve hükümet tarafından garanti edilmemektedir" dedi.

PPP proje işletmelerinin ihraç ettiği tahvillere yatırımcı çekmek için çözümler öneren Deo Ca Grubu, Hükümetin kamu-özel sektör ortaklığı yöntemiyle ulaştırma altyapı yatırım projeleri için kredi garantileri ve risk sigortası vermesini tavsiye etti.

Özellikle, kamu-özel sektör ortaklığı yöntemiyle yürütülen ulaştırma altyapısı yatırım projelerinin, 20/2017/QH14 sayılı Kamu Borç Yönetimi Kanunu/Kararnamesinin 2. maddesi hükümlerine göre uygulanabilir konulara eklenmesi gerekmektedir; Kamu-özel sektör ortaklığı yöntemiyle yürütülen Yatırım Kanunu hükümlerine göre yatırım projesi bulunan işletmelerin, 20/2017/QH14 sayılı Kamu Borç Yönetimi Kanunu/Kararnamesinin 41. maddesine göre Devlet garantilerinden yararlanabilecek konular listesine eklenmesi gerekmektedir.

"Mevcut PPP Kanunu ayrıca PPP proje işletmelerinin halka arz yoluyla tahvil ihraç etmesine izin vermemekte, bu da PPP proje işletmelerinin erişebileceği konuları ve sermaye piyasalarını kısıtlamaktadır.

Yetkili makamların, proje şirketlerinin halka tahvil ihraç edebilmesini sağlamak, bütçe sermayesi ve banka kredi sermayesi üzerindeki baskıyı azaltmak için PPP Kanunu'nun 78. maddesinin içeriğini ve PPP projelerinin mali yönetimine ilişkin Kararname'deki düzenlemeleri incelemesi ve değiştirmesi gerekiyor" önerisinde bulundu.

Belirli politikalar hakkında daha fazla araştırma

Deo Ca Grup liderine göre, halihazırda PPP yöntemiyle ulaştırma altyapı yatırım projelerine yatırım yapmak amacıyla ihraç edilen kurumsal tahvil yatırımlarında yabancı müteahhitler için kurumlar vergisi/kişisel gelir vergisi oranı %5 (tahvil faizi üzerinden hesaplanıyor) olarak hesaplanıyor.

Yatırımcılar, tahvillerin devri/satımı sırasında toplam işlem bedeli üzerinden %0,1 oranında vergi, merkezi saklama ücreti ve her bir menkul kıymet şirketinin belirlediği işlem ücretini ödemek zorundadır.

"Vergi muafiyeti/indirimi politikası, ulaştırma altyapı yatırım sektörünün özellikleri nedeniyle uzun vadeli tahvillerin cazibesinin artırılmasına, altyapı yatırımlarının teşvik edilmesine, ülke ekonomisinin genel olarak, özelde ise borsanın iyileşmesine katkı sağlayacaktır.

Ayrıca, 2021 tarihli Menkul Kıymetler Kanunu (Menkul Kıymetler Yatırım Fonları Hakkında Madde 91), FII'lerin yatırım fonu kurulmasına katılmalarına izin vermektedir, ancak belirli bir altyapı fonu bulunmamaktadır.

Deo Ca Group, "174/2020/ND-CP sayılı Kararname, ETF gelişimini desteklemek için düzenlemeler getiriyor ancak henüz ulaştırma altyapı sektörüne uygulanmadı veya ulaştırma altyapı sektörüne yönelik özel bir ETF bulunmuyor" dedi.

"PPP projeli işletmelerin, normal üretim ve ticari işletmelere kıyasla farklı özellikleri bulunmaktadır. Bu nedenle, yetkililerin sermaye kaynaklarını açmak için özel politikalar üzerinde de çalışmaları gerekmektedir: PPP biçiminde ulaştırma altyapı projelerinin özelliklerinin ve yatırım verimliliğinin yansıtılmasını sağlayacak muhasebe mekanizmaları, projeler için katma değer vergisi iade dosyalarını yönlendiren düzenlemelerin açıklığa kavuşturulması...", diye ekledi Deo Ca Group.

Kaynak: https://www.baogiaothong.vn/cach-nao-coi-troi-cho-trai-phieu-ha-tang-giao-thong-192250329170748039.htm