Tahvil vadesi üzerindeki baskı artıyor

Bir süre sakin kaldıktan sonra, Mayıs 2025'te şirket tahvillerinin vadesinin dolması yönündeki baskı yeniden artıyor ve birçok şirket anapara ve faiz ödemelerini tamamladı. Ancak, hâlâ gecikmiş ödemeler yaşanıyor ve bu da borç yükümlülüklerini yerine getirme kabiliyeti konusunda soru işaretleri yaratıyor.

2025'in son 8 ayında banka dışı grupta ödenmesi gereken tahvillerin toplam anapara borcu yaklaşık 126.400 milyar VND olacak. Fotoğraf: Shutterstock

Son Tarih Baskısı

Mayıs 2025 sonlarında, kurumsal tahvil piyasası nadir görülen bir vakayla karşılaştı. Merryland Quy Nhon Projesi'nin yatırımcısı olan Hung Thinh Quy Nhon Eğlence Hizmetleri Anonim Şirketi tarafından ihraç edilen 4.000 milyar VND değerindeki iki tahvil, beklenmedik bir şekilde "zorunlu geri alım"a tabi tutuldu. Sebep, işletmenin HQNCH2124003 No'lu Tahvil Lotunun 16. faiz taksitini (12 Şubat 2025 - 12 Mayıs 2025) zamanında ödeyememesiydi.

Tahvil sahipleri, tahvillerin vadesinden önce tamamını zorunlu olarak geri satın almak için ihraççıya yazılı bir talepte bulundu. Bir gün sonra, tahvil sahiplerini temsil eden menkul kıymetler şirketi olayı doğruladı ve bir ihlal bildirimi yayınladı. Bu bildirimin, kalan tahvil lotu için de bir çapraz ihlal maddesi içerdiğini belirtmek gerekir.

İhlal bildiriminde, "Bu gayrimenkul işletmesinin, iki tahvilin anapara ve faizinin tamamını, zorunlu vade tarihinden önce tam ve zamanında ödememesi halinde, tahvil sahibi temsilcisi, kefilden yükümlülüğü kendi adına yerine getirmesini ve/veya tahvil teminatını kullanmasını talep etmek için gerekli işlemleri yapacaktır" ifadesi açıkça yer aldı.

Beklenmedik ödeme yükümlülüğü hariç, önceki vade baskısının Nisan ayında hafifledikten sonra Mayıs 2025'te daha da güçleneceği tahmin ediliyordu. Nisan 2025'te piyasada yeni bir anapara ve faiz ödeme gecikmesi vakası kaydedilmedi. Ancak bu ay, Hung Thinh Quy Nhon'un gecikmiş faiz ödeme vakasıyla birlikte, BKAV Antivirüs Yazılım Anonim Şirketi (BKAV Pro) de hem anapara hem de faiz ödemesi için son tarihi kaçırdı. 27 Mayıs'ta -vade tarihinden bir gün sonra- yapılan duyuruya göre, şirket müzakere sürecinde olduğunu belirtti.

BKAV Pro'nun yukarıdaki tahvil lotu, Mayıs 2021'de, başlangıçta yıllık %10,5 faiz oranıyla 3 yıllık bir vadeyle ihraç edilmiş, ancak bu uzatma yılı için yıllık %11 faiz oranıyla bir yıl daha uzatılmıştır. Aynı zamanda, BKAV'a ait 6,1 milyondan fazla BKAV Pro hissesi ve Sayın Nguyen Tu Quang'ın Vietnam Dijital Dönüşüm Platformu Şirketi Limited'deki (DXP) sermaye katkısının tamamı da dahil olmak üzere teminatlar da eklenmiştir. Bu teminat, ilgili şirketlerin gelir, gider ve anapara ve faiz ödeme kapasitesi dahilindeki maksimum nakit akışı birikimlerini aylık en az 1,5 milyar VND seviyesinde raporlamaları şartına bağlanmıştır.

VNDirect Menkul Kıymetler Şirketi'nin son genel kurul toplantısında, BKAV Pro tarafından ihraç edilen tahvil lotunun geç ödenmesi olasılığı gündeme geldi. Arz belgeleri konusunda danışmanlık hizmeti veren, tahvil sahiplerini temsil eden, acenteleri kaydeden ve ödeme yapan ve ihracın teminatını üstlenen VNDirect, Aralık 2024 ile Şubat 2025 arasındaki dönemlerde asgari 4,5 milyar VND tutarındaki tahvili biriktirme yükümlülüğünü yerine getirmemesi nedeniyle BKAV Pro'ya ihlali düzeltmesi için bir belge göndermek zorunda kaldı.

Genel tablo hala parlak.

FiinGroup'un tahmin verilerine göre, banka dışı grubun Mayıs 2025'te ödenmesi gereken kurumsal tahvillerin toplam anapara tutarının, bir önceki aya göre iki kat artarak 11.400 milyar VND'ye ulaşması bekleniyor. 2025'in ikinci çeyreğinde ise banka dışı grubun ödenmesi gereken kurumsal tahvillerin tahmini toplam anapara tutarının, yılın ilk çeyreğine göre %26,6 artışla yaklaşık 24.400 milyar VND'ye ulaşması bekleniyor.

Vade baskısı arttığında bazı "gecikme" vakaları ortaya çıktı. Ancak, kalan büyük segmentte, çoğu işletme borçlarını derhal ödeyip vadesini uzattı ve hatta eski tahvil grubundan gelen borcu yeniden yapılandırmak amacıyla proaktif bir şekilde erken yeni tahvil ihraç etti.

Son güncellemeye göre, Wincommerce Genel Ticaret Hizmetleri Anonim Şirketi, vade tarihinde tahvillerin anapara ve faiz ödemelerini tamamladı. Perakende sektöründeki büyüme aşamasındaki "dev" şirket, yalnızca 2024 yılında yaklaşık 600 milyar VND zarar bildirdi ve bu da 2024 yılı sonunda toplam zararı yaklaşık 3.960 milyar VND'ye çıkardı. Ancak, büyük bir kuruluş sermayesi (8.300 milyar VND'den fazla) ve garantili nakit akışı sayesinde, faiz ve anapara ödeme yükümlülükleri vadesinde yerine getiriliyor. ASG Group, Phu Long Real Estate veya Rong Viet Securities de ödemeyi tamamladı.

Bu arada, My Real Estate Joint Stock Company, yakın zamanda, eski vadeye kıyasla 2 yıl ertelenmiş yeni bir vade tarihiyle tahvil sahipleri toplantısı düzenledi. İlk tahvil lotlarının bu yıl Nisan-Haziran aylarında vadesinin dolması bekleniyordu ve tahvil sahipleriyle bir uzatma planı üzerinde anlaşmaya varıldı. İlk tahvil lotları, vade tarihinden sadece birkaç gün önce uzatıldı. Ancak, sonraki tahvil lotlarında daha proaktif davranan tahvil sahipleri toplantılarında, borç yeniden yapılandırması yarım aya kadar önceden onaylandı.

Nam Long Yatırım Anonim Şirketi, son altı ayda borçlarını yeniden yapılandırmak için daha da proaktif bir şekilde 2 tahvil ihraç etti. Nam Long Yatırım Anonim Şirketi (kod: NLG - HoSE) Yönetim Kurulu, yakın zamanda şirketin toplam nominal değeri 660 milyar VND olan tahvil ihraç planını onayladı. Elde edilen gelir, 7 yıl önce ihraç edilen ve toplam nominal değeri tam 660 milyar VND olan NLG 2018001 tahvillerinin anapara borcunun tamamını kapatacak. Yukarıdaki tahvil lotunun vadesi 19 Haziran 2025'te dolacak. Yeni tahvil lotu ise 2025'in ikinci çeyreğinde ihraç edilecek.

Müzakere ve yeniden yapılandırma yoluyla borç hafifletilmesi

Fiingroup'un hesaplamalarına göre, Haziran 2025'te banka dışı gruptaki tahvillerin anapara ödeme baskısının geçen aya kıyasla önemli ölçüde azalması bekleniyor. Özellikle, banka dışı gruptaki şirket tahvillerinin anapara borcunun toplam değerinin %33,6 düşüşle 7.300 milyar VND olduğu tahmin ediliyor. Gayrimenkul, Haziran 2025'te vadesi dolacak yaklaşık 5.900 milyar VND'lik tahvil ile bu rakamın büyük bir kısmını oluşturmaya devam ediyor. Bu rakam, ay içindeki tüm piyasanın toplam vade değerinin %61,4'üne denk geliyor. Oldukça net bir borç yeniden yapılandırma planına sahip olan Nam Long'a ek olarak, bu dönemde vadesi dolacak tahvilleri olan bazı önemli ihraççılar arasında Saigon Glory (1.100 milyar VND) ve Signo Land (1.000 milyar VND) yer alıyor.

Fiingroup uzmanlarının tahminlerine göre, 2025 yılının son 8 ayında banka dışı grupta vadesi gelen tahvillerin toplam anapara borcu yaklaşık 126.400 milyar VND olacak ve bunun yaklaşık 79.400 milyar VND'si gayrimenkullerden (toplam vade değerinin %63'ü) oluşacak. Banka dışı grupta tahvil vadesi baskısının 2025 yılının üçüncü çeyreğinde zirve yapması bekleniyor.

FiinGroup'un tahmin verilerine göre, Mayıs 2025'te vadesi dolacak banka dışı gruplardaki kurumsal tahvillerin toplam anapara değerinin, bir önceki aya göre iki kat artarak 11,4 milyar VND'ye ulaşması bekleniyor.

Olumlu bir sinyal ise, kurumsal tahvillerin erken geri alımlarının, bankacılık dışı sektörün 2025 yılında vadesi dolacak tahvillerinin tahmini anapara değerini, yılbaşında tahmini 171,9 milyar VND olan seviyeden 159,8 milyar VND'ye düşürmesidir.

VNDirect istatistikleri, 15 Nisan 2025 itibarıyla 118 ihraççının tahvil sahipleriyle tahvil vadelerini uzatmak için anlaşmaya vardığını ve HNX'e resmi olarak bildirimde bulunduğunu göstermektedir. Vadeleri uzatılan tahvillerin toplam değeri 178.000 milyar VND'nin üzerindedir. Bu tutarın içinde, vadesi 2025'te dolacak ve vadesi uzatılan tahvillerin değeri 20.000 milyar VND'nin üzerindedir ve bu miktar, 2025'te vadesi dolacak bireysel kurumsal tahvillerin toplam değerinin %10'una ve vadeleri uzatılan tahvillerin toplam değerinin %11,2'sine denk gelmektedir.

Daha önce, 2025'in ilk çeyreğinde, 2.250 milyar VND değerinde bir tahvil lotu uzatma anlaşmasına varan İnşaat İş Geliştirme Şirketi 3 gibi bir dizi ihraççı, büyük değerli tahvillerin vadesini uzatmak için anlaşmaya varmıştı, ancak uzatma süresi oldukça kısaydı (1 yıl). TNL Varlık Yatırım ve Kiralama Anonim Şirketi, toplam değeri 2.900 milyar VND'yi aşan birçok tahvil lotu uzatma anlaşmasına vardı. TNR Holdings Vietnam Gayrimenkul Yatırım ve Geliştirme Anonim Şirketi, toplam değeri 2.800 milyar VND'yi aşan birçok tahvil lotu uzatma anlaşmasına vardı. Bu iki tahvil lotu için uzatma süresi 2 yıldır.

Tahvil sahipleriyle erken müzakereler yapmak veya yeni tahvil ihraç ederek sermaye kaynaklarını proaktif olarak yeniden yapılandırmak, borç geri ödeme yükümlülüklerini geleceğe devrederken işletmeler üzerindeki baskıyı azaltacaktır. Ancak, tüm işletmeler tahvil sahiplerini yeni tahvillere eşlik etmeye veya yeni tahviller satın almaya ikna edemeyebilir.

BKAV Pro'nun tahvil ihracıyla ilgili olarak VNDirect yöneticileri, şirketin BKAV Pro'ya yardımcı olmak için bir çalışma grubu kurmaya hazırlandığını belirtti. VNDirect Yönetim Kurulu Başkanı Pham Minh Huong, BKAV Pro'nun vadesi geçmiş tahvil ihracının tasfiyesindeki zorlukları şöyle açıkladı: "BKAV, piyasaya sunulacak teknoloji ürünlerini paketlemekte sorun yaşıyor veya BKAV, mevcut kurumsal müşterilerinin sorunlarını çözmek için küresel bilgiyi birleştirme sorununu çözemedi."

Bununla birlikte, VNDirect Başkanı, dijital dönüşüm ve teknoloji uygulamasına olan ihtiyacın mevcut bağlamda hala çok büyük olduğuna inanıyor ve VNDirect'in finansal zorluklarla karşılaşan işletmelere yardımcı olma konusunda geçmiş dönemlerden gelen çok fazla deneyime sahip olduğuna inanıyor.

Ancak bu menkul kıymet şirketinin rolü, tahvil sahiplerini temsil etmektir. Tahvil sahiplerinin iradesi, tahvil lotunun statüsünü ve bu teknoloji girişiminin mali durumunu belirleyen koşuldur.

Kaynak: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html