Altyapı için uzun vadeli sermaye akışlarının önünü açmak.

VIS Rating tarafından yayınlanan Vietnam tahvil piyasasına ilişkin yakın tarihli kapsamlı bir rapor, piyasanın şu anda karşı karşıya olduğu en büyük darboğazları vurguladı: sınırlı yatırımcı tabanından yüksek kaliteli arz kıtlığına kadar. Bu bağlamda, yasal reformların, kredi garantilerinin ve kredi derecelendirmelerinin, altyapı projelerini ve sürdürülebilir ekonomik kalkınmayı destekleyerek uzun vadeli sermaye akışlarının önünü açması bekleniyor.

Piyasa Paradoksu ve Reform İhtiyacı

Kurumsal tahvil piyasası kritik bir geçiş evresine giriyor, ancak aynı zamanda birçok paradoksu da ortaya koyuyor. VIS Rating tarafından yayınlanan Vietnam tahvil piyasasına ilişkin yakın tarihli kapsamlı bir rapor, şu anda en büyük engellerden birinin sınırlı yatırımcı tabanı olduğunu gösteriyor.

Mevcut düzenlemeler uyarınca, bankalar ve sigorta şirketlerinin yeniden finansman amacıyla çıkarılan tahvillere yatırım yapmasına izin verilmemektedir. Bu durum, potansiyel yatırımcı havuzunu daraltmakta, sermaye maliyetlerini artırmakta ve 2024-2025 yıllarında yeniden finansman tahvillerinin faiz oranlarını banka kredi faiz oranlarından önemli ölçüde daha yüksek olan %11-13'e çıkarmaktadır. Vadesi dolan tahvillerin hacmi zirveye ulaştığında, yeniden finansman baskısı daha da yoğunlaşarak birçok işletmeyi zor durumda bırakmaktadır. Bu duruma yanıt olarak, Maliye Bakanlığı Eylül 2025'te 2026-2030 dönemi için yatırım fonlarının geliştirilmesine yönelik bir yol haritası açıkladı ve bu yol haritası, söz konusu kısıtlamanın kaldırılması önerisini de içermektedir. Onaylanması halinde, ticari bankalar ve sigorta şirketleri yeniden finansman piyasasına daha aktif bir şekilde katılabilecek, yatırımcı tabanını genişletebilecek ve işletmeler için finansman maliyetlerini düşürebilecektir.

Ancak tahvillerle ilgili sorunlar sadece yeniden finansmanla sınırlı değil. Banka kredilerine kıyasla, tahvil finansmanı uzun vadeli projeler için daha az rekabetçi olmaya devam ediyor. Bunun nedeni karmaşık ihraç mekanizmasıdır: her fon toplama aşaması ayrı belge ve onay gerektirirken, tek bir tahvilin ihraç edilmesi, ilk ihraçtan sonraki altı ay içinde tekliflere izin veren düzenlemelerle kısıtlanmıştır. Bu da tahvilleri uzun yıllara yayılan projeler için uygunsuz bir seçenek haline getiriyor.

Temmuz 2024'te, kredi kuruluşlarının tahviller için teminat yönetimine ilişkin kısıtlamalar getirilmesiyle bir başka zorluk ortaya çıktı. Bu, yatırımcı güvenini artırmayı amaçlayan çok önemli bir hizmettir, ancak düzenlemelerin sıkılaştırılması, artan ihraç talebi karşısında piyasa kapasitesini azalttı. Dahası, piyasa şu anda arz-talep dengesizliğinden muzdarip. Sabit getirili menkul kıymetlere olan talep arttı ve fonların yönetim altındaki varlıkları (AUM) 2023'ten bu yana dört katına çıktı. Bununla birlikte, yüksek kaliteli tahvillerin arzı hala yetersiz. Kurumsal yatırımcılar özellikle altyapı ve kamu hizmetleri gibi istikrarlı nakit akışına sahip sektörlerle ilgileniyor, ancak bu sektörlerin ihraç geçmişi mütevazı. Tersine, doğası gereği riskli olan gayrimenkul hala büyük bir paya sahip ve portföy çeşitlendirme ihtiyaçlarında önemli bir boşluk yaratıyor.

Altyapı ve sürdürülebilir kalkınma için yeni sermaye çözümlerinin önünü açmak.

Altyapı geliştirme, ekonomik büyümenin omurgası olarak kabul edilir ve aynı zamanda en istikrarlı ve uzun vadeli sermaye ihtiyacına sahip sektördür. Ancak bu sermayeyi çekmek için piyasanın hem politika açısından istikrarlı hem de finansal araçların tasarımı açısından yenilikçi, senkronize bir stratejiye ihtiyacı vardır.

VIS Rating'e göre, politika tutarlılığı çok önemlidir. Altyapı projeleri 15-20 yıllık bir ömre, yüksek kaldıraç oranlarına sahiptir ve tek bir gelir kaynağına bağlıdır; bu da onları politika dalgalanmalarına ve inşaat risklerine karşı oldukça savunmasız hale getirir. Bu nedenle, teminat yönetimi, emanet hesapları ve şeffaf ödeme süreçleri gibi ihraç sonrası izleme mekanizmalarıyla birlikte, ihraç için net bir yasal çerçeve oluşturmak, uzun vadeli yatırımcılar arasında güven oluşturmak için temel olacaktır. Ayrıca, ESG (Çevre, Sosyal ve Yönetişim), Vietnamlı işletmelerin uluslararası sermayeye erişimi için zorunlu bir "pasaport" haline gelmektedir. Yerli yatırımcılar esnek olabilir, ancak uluslararası kuruluşlar katı ve tutarlı uyumluluk gerektirir. ESG'nin entegrasyonu sadece sermaye maliyetlerini düşürmekle kalmaz, aynı zamanda ihraç kalitesini ve Vietnamlı işletmelerin küresel pazardaki rekabet gücünü de artırır. Bir diğer önemli çözüm ise güvenilirliği güçlendirmektir. Kredi garantisi faaliyetleri – özellikle altyapı projelerinin inşaat aşamasında – çok önemli bir katalizör olarak kabul edilmektedir. Uluslararası deneyimler, CGIF gibi saygın kuruluşlardan alınan tam veya kısmi ödeme garantilerinin tahvillerin cazibesini önemli ölçüde artırabileceğini göstermektedir. Gelex (2019) ve Phenikaa'nın (2023) uluslararası sigorta şirketleri tarafından garanti edilen tahvillerin ihraç edilmesindeki başarılı işlemler, bu mekanizmanın etkinliğini açıkça ortaya koymuştur.

VIS Rating'e göre, kredi derecelendirme kuruluşlarının rolü giderek daha fazla önem kazanıyor. Kredi derecelendirmeleri, finansal yapı ve ESG uyumluluğuna ilişkin bağımsız değerlendirmeler sağlayarak, yatırımcıların riskleri ölçmelerine ve özellikle yeşil tahviller ve sürdürülebilir kalkınma tahvilleri gibi yeni araçlar için adil değerlemeler yapmalarına yardımcı oluyor. Vietnam'ın yeşil büyümeyi hedefleyen piyasası bağlamında, kredi derecelendirmelerinin katılımı, şeffaflığı artırmak ve uluslararası sermayeyi çekmek için çok önemli bir kaldıraç olacaktır. Sermaye piyasasının gerçekten derinliğe sahip olması için, kurumsal yatırımcıların ve kalkınma bankalarının katılımı vazgeçilmezdir. Bölgedeki ülkelerde, emeklilik fonları, sigorta şirketleri ve ADB ve IFC gibi kalkınma kurumları da dahil olmak üzere güçlü bir yatırımcı tabanı, altyapı sektöründeki PPP projelerinin 50 yıla kadar vadeli tahvil ihraç etmesini sağlamıştır. Bu arada, Vietnam'da Sosyal Güvenlik Fonu ve özel emeklilik fonlarının kurumsal tahvil piyasasına katılmalarına hala izin verilmemektedir. Büyük varlıkları yönetmelerine rağmen, hayat sigorta şirketleri fonlarının %10'undan azını bu tür sigortaya ayırmaktadır.

VIS Rating'in yaptığı bir ankete göre, Vietnam tahvil piyasasının derinlemesine geliştirilmesi için en önemli iki öncelik yasal ve düzenleyici reformlar (%47) ve yatırımcı tabanının genişletilmesidir (%27). Bu, piyasa topluluğunun açık bir fikir birliğidir. VIS Rating'in belirttiğine göre, Maliye Bakanlığı'nın 2026-2027 yol haritasına göre yasal engeller kaldırılırsa, Vietnam, ülkenin iddialı altyapı ve ekonomik kalkınma hedeflerini finanse etmek için yeterli olan büyük bir uzun vadeli sermaye kaynağına erişebilir.

Kaynak: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html