2026: Döviz kuru hâlâ baskı altında kalacak mı?

Finans analistleri, döviz kuruna yönelik baskının tek bir ani yükselişten değil, birçok dış ve iç faktörün birleşik etkisinden kaynaklanacağına inanıyor.

Hem dışsal hem de içsel faktörlerin baskısı altında.

Döviz piyasası, Vietnam Merkez Bankası (SBV) için çok önemli bir faktördür. VND, 2025 yılında ABD doları karşısında %3,1 değer kaybederek Asya'da en çok değer kaybeden üçüncü para birimi oldu; bu oran sadece Hindistan rupisi (%4,8) ve Endonezya rupisinden (%3,5) daha düşük, ancak Filipin pesosunun değer kaybından daha yüksektir.

Öte yandan, bölgesel para birimleri, ABD dolarının zayıflama eğiliminden faydalandı; Malezya ringgiti geçen yıl %10'dan Japon yenine kadar değişen oranlarda değer kazandı. Bu faktörlere dayanarak, UOB, Vietnam Merkez Bankası'nın 2026 yılı boyunca yeniden finansman faiz oranını %4,5'te sabit tutmasını bekliyor.

UOB analistleri, öncelikle Fed'in para politikasını gevşetmeye devam edeceği beklentisiyle ABD dolarının zayıflayacağı görüşünü koruyor. Siyasi riskler geri dönebilir ve önümüzdeki aylarda ABD doları üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturan bir faktör haline gelebilir.

Jerome Powell'ın FOMC Başkanlığı görev süresinin Mayıs 2026'da sona ermesiyle birlikte, piyasa halefinin Trump yönetiminin düşük faiz oranlarına yönelik tercihiyle daha uyumlu olabileceği olasılığını fiyatlandırmaya başlayabilir. Bu senaryo, döngü sonu politika faiz oranlarının düşeceği beklentilerini güçlendirecek ve ABD doları için uzun süreli bir zayıflama eğilimine yol açacaktır.

UOB'nin DXY endeksi için son tahminleri 2026'nın 1. çeyreğinde 98,2, 2. çeyreğinde 97,3, 3. çeyreğinde 96,5 ve 4. çeyreğinde 95,7'dir. Bununla birlikte, ABD dolarının değer kaybı hızı, Fed'in %2'lik hedefinin üzerinde seyreden sürekli enflasyon ve döngü sonu faktörleri (bu olasılığı zaten fiyatlamış olan OIS eğrisi dahil) tarafından sınırlandırılabilir.

UOB Vietnam Döviz Ticareti Direktörü Sayın Dinh Duc Quang, 2026'da döviz kuru baskısının hem dış hem de iç faktörlerden kaynaklanacağına inanıyor. ABD dolarının durumu ve küresel para politikası, döviz kuru beklentilerini doğrudan etkileyecektir. Yurtiçinde ise ticaret dengesi, döviz transferleri ve doğrudan yabancı yatırımlar (FDI), döviz kuru istikrarının korunmasında kritik bir rol oynayacaktır.

Döviz kurlarının 2026 yılı boyunca baskı altında kalması bekleniyor.

UOB, 2026 yılında VND'ye ilişkin temkinli bir bakış açısını koruyarak, USD/VND döviz kurunun 2026'nın 1. çeyreğinde 26.300, 2. çeyreğinde 26.100, 3. çeyreğinde 26.000 ve 4. çeyreğinde 25.900 olacağını tahmin etmektedir.

Ho Chi Minh Şehri Ekonomi Üniversitesi'nden Doçent Dr. Nguyen Huu Huan'a göre, 2026'daki döviz kuru, belirsiz küresel ortam, öngörülemeyen sermaye akışları ve beklentilerin giderek artan önemli rolünden büyük ölçüde etkilenecektir. En büyük zorluk, VND'nin ne kadar değer kazanacağı veya kaybedeceği değil, politika alanının eskisi kadar geniş olmadığı bir bağlamda, dalgalanmaları kontrol etme ve döviz kuru şoklarının makroekonomik istikrarı ve finansal sistemi zedelememesini sağlama yeteneğinde yatmaktadır.

“Büyüme” ve “istikrar” arasında denge kurmak

VinaCapital'in 22 Ocak'ta yayınladığı 2026 Strateji Raporu'na göre, Vietnam Merkez Bankası (SBV) "büyüme" ve "istikrar" arasında bir denge kurmayı hedefliyor. 2026 yılında Vietnam ekonomisini ve borsasını olumsuz etkileyebilecek en büyük riskler arasında şunlar yer alıyor: ABD'de ekonomik durgunluk; "Gri Kuğu" riskleri (jeopolitik riskler, Japon Yeni'ndeki carry-trade işlemlerinin tersine dönmesi vb.); ve VND faiz oranlarında keskin bir artış.

Vietnam Merkez Bankası (SBV), gelişmekte olan piyasalardaki birçok merkez bankasının karşılaştığı bir denge sorunuyla boğuşmaktadır: makroekonomik istikrar ve ekonomik büyüme arasında uzlaşma sağlamak. Vietnam'ın mevcut zorluğu, enflasyon ve büyüme arasındaki geleneksel denge değil, USD-VND döviz kuru istikrarı ile ekonomik büyüme hedefi arasındaki dengedir.

Mevduat faiz oranları 2025 yılında yaklaşık 100 baz puan arttı. VinaCapital, bankacılık sistemindeki likiditenin sıkılaşması ve VND'nin değer kaybından kaynaklanan baskı nedeniyle, 12 aylık mevduat faiz oranlarının 2026 yılında 50-100 baz puan daha artarak yaklaşık %7'ye ulaşacağını öngörüyor. Likiditedeki bu sıkılaşma, 2025 yılında kredi büyümesinin mevduat büyümesinden yaklaşık 4 puan daha yüksek olmasından kaynaklanıyor.

Vietnam Merkez Bankası (SBV), "büyüme" ve "istikrar" arasında denge kurma zorluğuyla karşı karşıya kalırken, para politikasını yönetmede belirli bir ölçüde temkinli davranıyor ve faiz oranlarının hafifçe yükselmesine izin veriyor. Döviz rezervlerinin hala oldukça düşük olması (şu anda 3 aylık ithalatın altında) göz önüne alındığında, USD-VND döviz kurunun yaklaşık %3'ü aşmasını önlemek için daha yüksek faiz oranları gereklidir; düşük faiz oranları ise ekonomik büyümeyi desteklemeye yardımcı olur.

Aslında Vietnam Merkez Bankası, piyasanın VND talebini karşılamak için bazı önlemler alarak büyüme ve istikrar arasındaki dengeyi sağlama zorluğunu ele almıştır.

2025 yılının sonunda, Vietnam Merkez Bankası (SBV), açık piyasa işlemleri yoluyla bankacılık sistemine ihtiyatlı bir şekilde likidite enjekte ederken, açık piyasa işlemleri faiz oranını (Vietnam'ın üç temel politika faiz oranından biri) 50 baz puan artırarak %4,5'e yükseltti. SBV ayrıca, piyasa duyarlılığını istikrara kavuşturmak için geri alınabilir vadeli sözleşmeler ve 14 günlük vadeli takas sözleşmeleri gibi esnek politika araçları kullandı.

Vietnam Merkez Bankası, döviz rezervlerini tüketmeye devam etmek (makroekonomik istikrarı etkileyecek) veya faiz oranlarının fırlamasına izin vermek (bu da büyümeyi engelleyecektir) yerine, VND'nin değer kaybı baskısını ve likidite sıkıntısını yönlendirme politikası önlemleriyle ele almayı tercih etmiştir.

Ho Chi Minh Şehri Ekonomi Üniversitesi'nden Doçent Dr. Nguyen Huu Huan da, bu yılki para politikası yönetiminin yönüyle ilgili olarak, genel görüşün ekonomiyi desteklemek için gevşek para politikası duruşunu sürdürmek olduğunu belirtti. Bu bağlamda, Fed'in faiz indirim yol haritasının uygulanması çok önemli bir rol oynuyor, çünkü bu hamle Vietnam için gerekli manevra alanını yaratacaktır.

Uluslararası faiz oranlarından kaynaklanan baskının azalması sayesinde, yerel düzenleyiciler, büyüme hedefleri için elverişli bir finansal ortam sağlayarak, destekleyici politikaların istikrarını korumaya çalışmak için daha fazla hareket alanı ve elverişli koşullara sahip olacaklardır.

Vietnam Merkez Bankası'nın (SBV) politika tepki kapasitesi oldukça esnektir ve döviz kurlarını, faiz oranlarını ve açık piyasa işlemlerini çok amaçlı bir çerçeve içinde koordine etmektedir. SBV, katı bir döviz kuru sabitleme politikası izlemez, bunun yerine kontrollü dalgalanmaları kabul ederek dış şokları absorbe etmeye ve döviz rezervleriyle ilgili yüksek maliyetlerden kaçınmaya yardımcı olur.

Faiz oranlarına gelince, Vietnam Merkez Bankası (SBV) politika faiz oranını doğrudan bir araç olarak kullanmamakta, bunun yerine VND likiditesini düzenleyerek dolaylı olarak etkilemektedir. Açık piyasa işlemleri önemli bir rol oynamakta olup, hazine bonolarının ihraç edilmesi ve esnek para girişi ve çıkışı yoluyla likidite seviyelerinde ayarlamalar yapılmasına olanak tanıyarak, uzun süreli sıkılaştırma sinyali vermeden beklentileri istikrara kavuşturmaktadır. Döviz kuru baskısının geçici olması ve psikolojik faktörlerden büyük ölçüde etkilenmesi göz önüne alındığında, bu yaklaşım uygundur.

Buradaki kilit nokta, döviz kurları, faiz oranları ve likiditeyi birbirine bağlı bağlantılar olarak gören bütüncül bir yönetim yaklaşımıdır. Vietnam Merkez Bankası'nın gücü, döviz kuru hedefi belirlemek yerine genel makroekonomik istikrarı ve piyasa güvenini önceliklendiren hesaplı esnekliğinde yatmaktadır.

Ancak, Doçent Dr. Huan'a göre, 2026'ya bakıldığında, döviz kuruna yönelik zorluklar azalmayacak, hatta daha karmaşık ve tahmin edilmesi zor hale gelebilir; çünkü küresel finansal ortam, eskiden olduğu gibi kısa vadeli şoklar yerine "uzun süreli belirsizlik" durumunda dalgalanmaya devam edecektir. Bu nedenle, döviz kuruna yönelik baskı tek bir teşvikten değil, birçok dış ve iç faktörün birleşik etkisinden kaynaklanacaktır.

Kaynak: https://baodautu.vn/nam-2026-ty-gia-chua-het-ap-luc-d521356.html