40 milyar dolarlık halka arz dalgası geldi çattı, peki bu parayı karşılayacak kaynak nereden gelecek?

2026'nın ikinci çeyreğinde jeopolitik istikrarsızlığın yol açtığı bir aksamanın ardından üçüncü halka arz dalgası geri dönüyor. Ancak önceki iki döngünün aksine, piyasa şu anda kutuplaşmış bir sermaye akışı, sıkılaşan likidite ve daha temkinli bir yatırım iştahıyla karşı karşıya.

40 milyar dolarlık halka arz dalgasından önceki piyasa - Fotoğraf: HUU HANH

40 milyar dolarlık halka arz dalgası ve "tavuk mu yumurta mı" ikilemi.

Dragon Capital'in tahminine göre, 2026 ile 2028 yılları arasında gerçekleşecek halka arz dalgası yaklaşık 40 milyar dolara ulaşabilir. Thaco Auto, Bach Hoa Xanh, Golden Gate ve Highlands Coffee gibi şirketleri içeren tüketici sektörünün tek başına yaklaşık 12,8 milyar dolarlık bir paya sahip olacağı tahmin ediliyor.

Bu ölçek, yatırımcıları önceki halka arz döngülerine bakmaya yöneltti. FIDT JSC Yatırım Araştırma Direktörü Bay Bui Van Huy, "Her büyük halka arz dalgası genellikle VN Endeksi'nde bir zirveyle aynı zamana denk gelir ve ardından önemli bir düzeltme yaşanır" dedi.

Bu döngü ilk olarak 2007'de ortaya çıktı, 2018'de tekrarlandı ve şimdi 2025'te başlayacak üçüncü dalgasına giriyor.

Özellikle, ilk döngünün ardından VN Endeksi yaklaşık %80 oranında düşerek 2009 yılının başlarında 235 puan civarına geriledi. 2018 dönemi de büyük ölçekli halka arzların ardından keskin bir piyasa düzeltmesine sahne oldu.

Ancak mevcut döngüdeki en büyük fark, sermaye akışları bağlamında yatmaktadır. Önceki iki dalga, paranın ucuz, likiditenin bol ve faiz oranlarının düşük olduğu bir dönemde meydana gelmişti. Şimdi ise ekonomi yapısal bir sermaye kıtlığıyla karşı karşıya ve faiz oranlarının önemli ölçüde düşmesi beklenmiyor.

Sayın Huy'a göre Vietnam, "tavuk mu yumurta mı" ikilemiyle karşı karşıya: %10 GSYİH büyümesine ulaşmak büyük ölçekli kamu yatırımı gerektiriyor; kamu yatırımı için sermaye sağlamak gelişmiş bir sermaye piyasası gerektiriyor; ancak gelişmiş bir sermaye piyasası da düşük faiz oranları ve yatırımcı güveni gerektiriyor.

Huy, "Eğer bu döngü kapanmazsa, en kötü senaryo kamu yatırımlarının kısıtlanması, büyümenin zayıflaması ve uzun süreli bir piyasa düzeltmesi olabilir" yorumunu yaptı.

Yatırımcılar giderek daha seçici hale geliyor.

Mayıs 2026 itibarıyla VN Endeksi birçok noktada 1900 puanı aşmış ve sürekli olarak yeni zirve seviyelerini zorlamıştı. Ancak, paradoksal olarak, birçok bireysel yatırımcı hala para kazanmayı başaramadı.

Bay Huy'a göre bunun nedeni aşırı sermaye yoğunlaşmasıdır. Sadece Nisan 2026'da VIC ve VHM hisseleri, VN Endeksi'ndeki 179 puanlık artışın 167 puanını, yani toplam piyasa artışının yaklaşık %93'ünü oluşturmuştur.

Vingroup hariç tutulursa, VN Endeksi neredeyse sabit kalıyor. Bu arada, bireysel yatırımcıların çoğunluğu bankacılık, menkul kıymetler, çelik, petrol ve doğalgaz veya gayrimenkul gibi sektörlerdeki orta ölçekli şirketlerin hisselerini elinde tutuyor; bu sektörler çoğunlukla sabit kalıyor veya düzeltme sürecinden geçiyor.

Sonuç olarak, "dışarı yeşil, içeri kırmızı" bir durum ortaya çıkıyor: endeks yükseliyor, ancak yatırımcının hesap değeri düşüyor.

2026 ile 2028 yılları arasında halka arzların yaklaşık 40 milyar dolar değerinde olacağı öngörülürken, Bay Huy büyük bir soru ortaya atıyor: Alıcılar kim olacak?

Bu arada, NSI'da Ulusal Menkul Kıymetler Analiz Departmanı Başkanı Bay Nguyen Van Truc, piyasanın şu anda "yeni, yüksek kaliteli hisselere susamış ancak son derece seçici" olduğunu değerlendirdi. Bay Truc, ucuz para döneminin sona erdiğine ve mevcut para akışının açıkça daha savunmacı bir nitelikte olduğuna inanıyor.

Bay Truc'a göre, bir şirketin halka arzının bu aşamasında başarılı bir şekilde sermaye artırımı yapabilmesi için üç koşulu karşılaması gerekiyor: 1. Net bir büyüme hikayesi, 2. İyi bir serbest nakit akışı ve 3. Yeterince cazip bir değerleme.

Ayrıca, işletmelerin idari prosedür reformu ve iş koşullarındaki iyileşme eğiliminden yararlanabilmeleri halinde fırsatların ortaya çıkacağını da belirtti.

"Bu, ekonominin kan dolaşımından 'kan pıhtılarını' çıkarmaya benziyor. Birkaç ay önce ruhsatı alınan bir gayrimenkul veya altyapı projesi, işletmelerin on milyarlarca dong faiz maliyetinden tasarruf etmesine ve sermaye devir hızını artırmasına yardımcı olabilir," diye yorumladı Bay Truc.

Dien May Xanh anlaşmasıyla ilgili örnek olay.

Piyasa değerinin 102.460 milyar VND (3,9 milyar ABD doları) olması beklenen Dien May Xanh (DMX) hissesi, son zamanlarda bazı dikkat çekici olaylara konu oldu.

Özellikle belirtmek gerekirse, Vietcap Securities (Vietcap) bu işlemde münhasır danışman olarak yer almıştır. Vietcap Securities'ten alınan bilgilere göre, şirket Dien May Xanh halka arzı ile ilgili olarak Mayıs 2026 sonunda tanıtım turları düzenlemeye hazırlanıyor.

Dien May Xanh, hisse başına 80.000 VND fiyatla 179,5 milyondan fazla hisse senedi arz edecek ve bu satıştan yaklaşık 14.360 milyar VND gelir elde edilmesi bekleniyor.

Bu anlaşma, yeni bir halka arz dalgasının hızlanmasından önce sermayeyi absorbe etme yeteneğinin önemli bir testi olarak görülüyor.

Konuya geri dön

Hoc Khiem

Kaynak: https://tuoitre.vn/song-ipo-40-ti-usd-da-toi-tien-o-dau-de-hap-thu-20260525201425432.htm