الضغوط الهيكلية
في أواخر أبريل وأوائل مايو 2025، نفّذت وزارة المالية اليابانية إجراءاتٍ فعّالة في سوق الصرف الأجنبي، ما أدّى إلى خفض سعر صرف الين من أكثر من 160 ينًا للدولار الأمريكي إلى حوالي 155 ينًا للدولار الأمريكي. ساهمت هذه الإجراءات في إبطاء وتيرة انخفاض قيمة العملة المحلية، وساهمت في استقرار معنويات السوق إلى حدٍّ ما على المدى القصير. إلا أن فعالية هذه الإجراءات تضاءلت سريعًا مع استمرار تعرّض الين لضغوط بيعية خلال الأشهر اللاحقة.
من الجدير بالذكر أن السؤال الآن لم يعد يدور حول ما إذا كان بإمكان طوكيو إبطاء تراجع الين، بل حول سبب عودة العملة بشكل متكرر إلى نطاق 160 ينًا للدولار الأمريكي بعد كل مستوى دعم. في الواقع، كانت العوامل التي أدت إلى ضعف الين ذات طبيعة هيكلية أكثر منها صدمات خارجية قصيرة الأجل.
في الماضي، كلما انخفضت قيمة الين بشكل حاد، كان السوق يشهد عادةً فترة انتعاش مع انحسار الضغوط الخارجية. إلا أن هذا النمط يتغير تدريجياً. فالين الآن يميل إلى الانخفاض السريع، لكن انتعاشه يكون محدوداً للغاية، حتى عندما تصبح الأوضاع المالية العالمية أكثر ملاءمة.
أحد الأسباب الرئيسية هو اعتماد اليابان الكبير على الطاقة المستوردة. فباعتبارها اقتصاداً فقيراً بالموارد، تضطر اليابان إلى استيراد معظم احتياجاتها من النفط والغاز للإنتاج والاستهلاك. وكلما ارتفعت أسعار الطاقة العالمية ، يتأثر الميزان التجاري للبلاد سلباً، وتزداد الضغوط التضخمية.
منذ عام 2022، اتسم معظم التضخم في اليابان بتضخم ناتج عن ارتفاع التكاليف بدلاً من تضخم ناتج عن زيادة الطلب. وقد أدى ارتفاع أسعار الغذاء والطاقة والمواد الخام المستوردة إلى زيادة تكلفة المعيشة، في حين تراجعت القدرة الشرائية الحقيقية للأفراد. وهذا يخلق حلقة مفرغة: يرتفع التضخم لكن الاستهلاك لا يتحسن بشكل ملحوظ، مما يُبقي زخم النمو المحلي ضعيفاً.
علاوة على ذلك، تواجه اليابان تحديات ديموغرافية مستمرة. فالشيخوخة السكانية المتسارعة وتقلص القوى العاملة يتسببان في نقص العمالة في العديد من القطاعات الاقتصادية. ورغم أن الأجور الاسمية تميل إلى الارتفاع، إلا أن هذا يعكس في الغالب ندرة العمالة وليس تحسناً حقيقياً في الإنتاجية أو الطلب الاستهلاكي.
رغم أن مفاوضات الأجور الربيعية الأخيرة (شونتو) شهدت أعلى زيادات في الأجور منذ عقود، إلا أن التضخم قد قلّص الدخول الحقيقية للعمال. فقد ارتفعت الأسعار بوتيرة أسرع من الأجور، مما دفع العديد من الأسر إلى مواصلة ترشيد نفقاتها. ولذلك، فإن الاستهلاك المحلي، الذي كان يُتوقع أن يصبح محركاً جديداً للنمو، لم يُحقق بعد الزخم الكافي لدعم الين.
وفي قطاع الأعمال، لا تبدو الصورة إيجابية تماماً أيضاً. فالشركات الكبرى قادرة على تحميل المستهلكين جزءاً كبيراً من التكاليف المتزايدة، والاستفادة من وفورات الحجم للحفاظ على ربحيتها. في المقابل، لا تزال العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة تعاني من ارتفاع أسعار الطاقة واستيراد المواد الخام.
وسط حالة عدم اليقين المستمرة، تحافظ الشركات اليابانية عموماً على نهج حذر. وتركز العديد من الاستثمارات على ضبط التكاليف وتحسين الكفاءة التشغيلية بدلاً من توسيع الإنتاج أو ابتكار التكنولوجيا. وهذا ما يُبقي معدل نمو إنتاجية الاقتصاد منخفضاً، مما يُضعف آفاق النمو على المدى الطويل.
مع عدم تحسن النمو المحتمل بشكل ملحوظ، لا يملك السوق مجالاً كبيراً لتوقع قيام بنك اليابان برفع أسعار الفائدة بشكل حاد. وهذا أحد أسباب افتقار الين إلى الزخم اللازم لانتعاش مستدام.
يواجه بنك اليابان معضلة الين.
تُعدّ السياسة النقدية لبنك اليابان حلقةً محوريةً في تاريخ الين. ورغم أن البنك المركزي قد أنهى تدريجياً سياسته المتعلقة بأسعار الفائدة السلبية وبدأ عملية التطبيع، إلا أن وتيرة التعديل لا تزال تُعتبر حذرةً للغاية.
يواجه بنك اليابان حاليًا معضلة صعبة. فمن جهة، قد يدعم رفع أسعار الفائدة الين ويخفف الضغوط التضخمية الناجمة عن الواردات. ومن جهة أخرى، يُهدد ارتفاع أسعار الفائدة بإضعاف الاستهلاك وسوق الإسكان والشركات الصغيرة التي تعاني أصلًا من صعوبات.
مع استمرار النمو الاقتصادي البطيء وعدم اكتمال الطلب المحلي، يميل بنك اليابان إلى إعطاء الأولوية للاستقرار على حساب اتخاذ إجراءات جذرية لحماية سعر الصرف. وهذا ما يدفع السوق إلى الاعتقاد بأن السلطة النقدية اليابانية ستواصل مسارها التدريجي في رفع أسعار الفائدة.
في غضون ذلك، لا تزال البيئة الخارجية غير مواتية للين. ففي الولايات المتحدة، يواصل الاحتياطي الفيدرالي اتباع نهج حذر في تيسير السياسة النقدية. وقد أدت البيانات الاقتصادية الإيجابية الأخيرة، إلى جانب الضغوط التضخمية المستمرة، إلى تأجيل توقعات خفض أسعار الفائدة. بل إن السوق يدرس احتمال استمرار الاحتياطي الفيدرالي في الإبقاء على أسعار فائدة مرتفعة لفترة أطول من المتوقع.
يستمر الفارق الكبير في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان في تشجيع عمليات "المتاجرة بالفائدة" - أي الاقتراض بالين بتكلفة منخفضة للاستثمار في أصول ذات عائد أعلى في الخارج. ويُعد هذا أحد أقوى العوامل الدافعة لضعف الين في السنوات الأخيرة.
علاوة على ذلك، يختار عدد متزايد من الشركات اليابانية إعادة استثمار الأرباح المحققة في الخارج بدلاً من تحويلها إلى الوطن. كما تعمل الأسر على زيادة حيازاتها من الأصول بالعملات الأجنبية من خلال صناديق الاستثمار الدولية وبرنامج حسابات التوفير الاستثمارية (NISA) المتنامي. ونتيجة لذلك، لا تزال تدفقات رأس المال إلى الخارج مرتفعة، مما يزيد من الضغط الهبوطي على الين.
تشير آخر التطورات إلى أن سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني عاد مرارًا وتكرارًا إلى مستوى قريب من 160 في يونيو 2026، على الرغم من تحذيرات السلطات اليابانية من التدخل. وينظر السوق الآن إلى مستوى 160 ليس مجرد سعر صرف نفسي، بل كمؤشر دقيق نسبيًا على العوامل الأساسية للاقتصاد الياباني.
يرى المراقبون أن هذا لا يعني بالضرورة أن الين سيتحرك في اتجاه واحد فقط. فإذا ما شهد الاقتصاد الأمريكي ضعفاً ملحوظاً، أو بدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة من خفض أسعار الفائدة، أو سارع بنك اليابان إلى تطبيع سياسته النقدية، فقد يشهد الين فترات من الارتفاع الملحوظ. مع ذلك، في ظل الظروف الراهنة، من المرجح أن تكون هذه الانتعاشات مجرد تقلبات فنية ما لم يصاحبها تحسن واضح في الإنتاجية، ونمو الدخل الحقيقي، والطلب المحلي.
عموماً، لم يعد ضعف الين نتيجةً لتقلبات قصيرة الأجل في الأسواق المالية الدولية، بل يعكس بشكل متزايد القيود الهيكلية للاقتصاد الياباني. وطالما بقيت قضايا التركيبة السكانية والإنتاجية والنمو المحلي دون حل، فقد يستمر سعر صرف يقارب 160 ينًا للدولار الأمريكي في كونه الوضع الطبيعي الجديد لرابع أكبر اقتصاد في العالم.
المصدر: https://daibieunhandan.vn/nhat-ban-doi-mat-thuc-te-moi-cua-dong-yen-10420202.html
![[صورة] "مهرجان اللوتس في هانوي" يكرم زهرة اللوتس التي ارتبطت بفيتنام لآلاف السنين.](https://vphoto.vietnam.vn/thumb/1200x675/vietnam/resource/IMAGE/2026/06/27/1782516943048_sen-ha-noi-2026-minh-duy-1-jpg.webp)
