تواجه شركة السكك الحديدية الوطنية الماليزية (THACO) مشكلة صعبة: حيث تحتاج إلى ما يقرب من 23000 مليار دونج سنويًا لبناء خط السكة الحديد فائق السرعة بين الشمال والجنوب.

تواجه طموحات شركة ثاكو لتنفيذ مشروع السكك الحديدية فائقة السرعة بين الشمال والجنوب والذي تبلغ تكلفته 67 مليار دولار مشكلة صعبة تتمثل في تدفق رأس المال.

في حين أن المشاريع القديمة لا تزال بحاجة إلى تدفقات نقدية كبيرة لإكمالها، تخطط المجموعة التي يرأسها السيد تران با دونج لضخ ما معدله 22.730 مليار دونج سنويًا في "لعبة" جديدة مليئة بالمخاطر المالية.

يتزايد ضغط التدفق النقدي.

في الرابع من يونيو، واصل رئيس مجلس إدارة مجموعة Truong Hai ( THACO ) - السيد تران با دونج - إرسال رسالة ثانية إلى الموظفين والشركاء والجمهور، فيما يتعلق بمقترح المجموعة بالمشاركة في مشروع السكك الحديدية فائقة السرعة بين الشمال والجنوب بقيمة 67 مليار دولار أمريكي.

وفقًا للسيد تران با دونغ، سيُجمّع مشروع شركة THACO الذي أنشأته الشركة 20% من رأس المال المُقابل، أي ما يُعادل 312,000 مليار دونج. وستُدير شركة THACO وحدها حوالي 159,120 مليار دونج خلال 7 سنوات، ما يعني أنها تحتاج في المتوسط ​​إلى تدبير حوالي 22,730 مليار دونج من رأس المال الاستثماري سنويًا.

علاوةً على ذلك، أعلن رئيس مجلس إدارة شركة THACO عن خطة الأرباح للفترة 2025-2027 لإقناع الجمهور والمساهمين بالقدرة المالية للمجموعة. وتتوقع THACO، على وجه التحديد، نموًا كبيرًا في أرباح المجموعة: من 3,228 مليار دونج في عام 2024 إلى 16,089 مليار دونج في عام 2027، أي ما يقارب خمسة أضعاف في ثلاث سنوات فقط.

داخل مصنع THACO AUTO.

يقول المحللون إنه حتى لو تحقق هذا السيناريو "الحلم" للربح، فإن مبلغ 16,000 مليار دونج سنويًا لن يكون كافيًا لضمان تدفق نقدي كافٍ لتلبية احتياجات الشركة الاستثمارية الحالية، ناهيك عن رأس مال مشروع السكك الحديدية عالية السرعة. والسبب هو أن شركة تاكو تواجه ضغوطًا مالية كبيرة بسبب سلسلة من المشاريع القديمة غير المكتملة.

في الرسالة في بداية عام 2025، أعلن رئيس مجلس إدارة شركة THACO، تران با دونج، عن خطة لتوزيع استثمارات داخلية تصل إلى أكثر من 24000 مليار دونج على الشركات التابعة THACO AGRI وTHACO INDUSTRIES وTHADICO (Dai Quang Minh) وTHISO وTHILOGI وTHACO Chu Lai.

إن حقيقة أن إجمالي الاستثمار داخل الكتلة يتجاوز بكثير رقم الربح المتوقع ويزيد عن رأس المال البالغ 22.730 مليار دونج اللازم لمشروع السكك الحديدية عالية السرعة كل عام تظهر أن موارد المجموعة "ممتدة" حاليًا.

علاوة على ذلك، يُظهر التقرير المالي الذي أرسلته شركة THACO إلى بورصة هانوي أن نسبة الدين إلى حقوق الملكية في THACO ظلت أعلى من ضعفيْها باستمرار خلال السنوات الأخيرة. وهذا يُظهر أن THACO لا تزال تعتمد بشكل كبير على رأس المال المُقترض، في حين أن الأرباح لم تُواكب وتيرة التوسع الاستثماري.

ومن ثم، فإن قدرة شركة السكك الحديدية الوطنية الماليزية على ترتيب تدفق نقدي قدره 22.730 مليار دونج سنويا لتنفيذ مشروع السكك الحديدية عالية السرعة بين الشمال والجنوب تشكل علامة استفهام كبيرة.

ما هو الحل لسيناريو الربح "الضخم"؟

ويثير سيناريو نمو أرباح شركة THACO للفترة 2025-2027 أيضًا مخاوف بشأن الجدوى، حيث من المتوقع أن ترتفع أرباح جميع الشركات التابعة تقريبًا بعد 3 سنوات فقط.

وأبرز هذه الشركات هي شركة THACO AGRI: من ربح متواضع قدره 3 مليارات دونج في عام 2024، من المتوقع أن تصل هذه الشركة الزراعية إلى 2631 مليار دونج في عام 2027 - بزيادة قدرها 877 مرة في 3 سنوات فقط.

شركة "ثاكو أجري" هي أيضًا اسمٌ يُسبب مشاكلَ لهذه المجموعة لسنواتٍ طويلة. ففي عام ٢٠٢٤ تحديدًا، لم تُحقق هذه الشركة المتخصصة في زراعة الموز وتربية الخنازير سوى ربحٍ قدره ٣ مليارات دونج فيتنامي، مع أن الربح المُسجل بعد الضريبة في الأشهر الستة الأولى من العام بلغ ٥ مليارات دونج فيتنامي. هذا يعني أن شركة "ثاكو أجري" استمرت في تكبد خسائر في النصف الثاني من عام ٢٠٢٤. في السابق، كانت الخسائر التي سجلتها الشركة أكبر من ذلك: ففي عام ٢٠٢١، خسرت ٥١٤ مليار دونج فيتنامي، وفي عام ٢٠٢٢، خسرت ٨٦٩ مليار دونج فيتنامي، وفي عام ٢٠٢٣، بدأت في تحقيق ربحٍ طفيفٍ قدره ٤٢ مليار دونج فيتنامي.

يُعلق رئيس مجلس الإدارة تران با دونغ آمالًا كبيرة على شركة ثاديكو (داي كوانغ مينه) من خلال مشروع منطقة سالا الحضرية (ثو ثيم، مدينة هو تشي منه). ومن المتوقع أن تحقق هذه الشركة أرباحًا قدرها 4,545 مليار دونج فيتنامي في عام 2027، بزيادة قدرها 19 ضعفًا تقريبًا مقارنةً بعام 2024.

بدأ مشروع ثاديكو عام ٢٠١٣، ولكنه لم يُستكمل بعد بسبب مشاكل قانونية مطولة. ويأمل رئيس مجلس إدارة ثاديكو أن يُسهم إصدار الحكومة للمرسوم رقم ٩١ بتاريخ ٢٤ أبريل ٢٠٢٥ في تذليل العقبات القانونية، مما يُساعد على استمرار تنفيذ المشروع في المستقبل، وأن يُصبح الداعم المالي الرئيسي لهذه المجموعة.

بالإضافة إلى THACO AGRI وTHADICO، تستهدف وحدات أخرى مثل THACO INDUSTRIES (الصناعة)، وTHILOGI (الخدمات اللوجستية)، أو THISO (التجزئة) أيضًا تحقيق نمو يتراوح بين 3 إلى 8 مرات في وقت قصير.

في سياق سوق عامة متقلبة، حيث لم تتعاف القوة الشرائية بشكل واضح بعد، وخاصة عندما لم تظهر القطاعات الأساسية مثل THACO AGRI حتى الآن علامات على تدفقات نقدية إيجابية مستدامة، فإن توقعات THACO لتحقيق قفزة في النمو لا يمكن إلا أن تجعل الخبراء يتساءلون.

على الرغم من إعلان شركة THACO عن دعوتها للمستثمرين للمساهمة برأس مالها في مشروعها، إلا أن الواقع يُظهر أن حشد الموارد المالية الخاصة في قطاع البنية التحتية - وخاصةً البنية التحتية للسكك الحديدية - ليس بالأمر الهيّن، خاصةً وأن فترة استرداد رأس المال قد تمتد لعقود. لذلك، من المرجح أن تظل THACO المصدر الرئيسي للتدفقات النقدية. في ذلك الوقت، سيتراكم ضغط رأس المال على منظومة تُعاني أصلًا من صعوبة الاستثمار في العديد من القطاعات.

المصدر: https://vietnamnet.vn/thaco-truoc-bai-toan-kho-gan-23-000-ty-dong-moi-nam-de-lam-dsct-bac-nam-2408620.html