Kevin Warsh (vlevo) hovoří s prezidentem Trumpem na inauguračním ceremoniálu předsedy Federálního rezervního systému v Bílém domě 22. května (Foto: AP)
Největší reforma Fedu za poslední roky.
Nový předseda Federálního rezervního systému (FED), 56letý Kevin Warsh, byl oficiálně uveden do funkce 22. května. Potvrzení Warshe Senátem jako předsedy FEDu představuje jednu z nejvýznamnějších změn v americké měnové politice od éry Jeromea Powella. Warsh je známý svými silnými vazbami na finanční trhy. Během globální finanční krize v letech 2007–2008 za předsedy Bena Bernankeho působil jako guvernér FEDu a následně se stal jedním z nejsilnějších kritiků politiky FEDu v posledních dvou desetiletích.
Pan Warsh po léta soustavně argumentoval, že Fed zašel příliš daleko za svou tradiční roli. Po finanční krizi v roce 2008 a zejména během pandemie COVID-19 zavedl Fed řadu programů kvantitativního uvolňování (QE), v rámci kterých nakoupil velké množství státních dluhopisů a cenných papírů krytých hypotékami, aby do ekonomiky vlil likviditu. V důsledku toho se rozvaha Fedu zvýšila z přibližně 800 miliard dolarů před rokem 2008 na přibližně 6,7 bilionu dolarů dnes.
Podle Warshe tato enormní velikost aktiv nejen „deformuje“ finanční trhy, ale také činí Fed stále více závislým na cílech mimo jeho klíčové funkce, kterými je kontrola inflace a udržování zaměstnanosti. Opakovaně označil současnou rozvahu za „nadměrně nafouknutou“ a argumentoval, že centrální banka musí výrazně snížit velikost svých aktiv.
Nový předseda amerického Federálního rezervního systému (FED) - Kevin Warsh (Foto: AP)
Debata o „levných nebo drahých penězích“
Již více než deset let je politika levných peněz základem silného růstu amerického finančního trhu. Nízké úrokové sazby usnadňovaly podnikům půjčování kapitálu, což podpořilo investice, spotřebu a ceny akcií. Zejména vlna investic do technologií a umělé inteligence (AI) v posledních letech významně těžila z tohoto prostředí s nízkými náklady na kapitál. Warsh však tvrdí, že nevýhodou této politiky je nárůst bublin aktiv, neefektivní alokace kapitálu a riziko dlouhodobé inflace.
Největší výzvou, které nový předseda Fedu čelí, je inflace. Americkou ekonomiku v současné době ovlivňuje několik nepříznivých faktorů současně, včetně prudce rostoucích cen energií v důsledku napětí na Blízkém východě, rostoucích nákladů na dopravu a masivní investiční poptávky po umělé inteligenci. Inflace v USA vzrostla na nejvyšší úroveň za poslední tři roky, zatímco hypoteční sazby i výnosy dlouhodobých dluhopisů rostou. V tomto kontextu trh očekával, že Warsh podpoří snížení úrokových sazeb. Jeho reformní návrhy však naznačují, že realita může být mnohem složitější. Podle expertů by Warsh mohl souhlasit se snížením krátkodobých úrokových sazeb na podporu hospodářského růstu, ale zároveň zavést kvantitativní zpřísňování (QT) zmenšením rozvahy. To vytváří vzácný paradox: úroková sazba by se mohla snížit, ale reálné náklady na kapitál v ekonomice by se i tak zvýšily.
Uprostřed známek zpomalujícího růstu americké ekonomiky a očekávání uvolnění měnové politiky na finančních trzích mnoho investorů stále sází na možnost snížení úrokových sazeb Fedu v blízké budoucnosti. Reformní návrhy, které prosazuje pan Warsh, však naznačují, že realita může být zcela jiná.
Když Fed nakupuje velké množství dluhopisů prostřednictvím kvantitativního uvolňování (QE), je do finančního systému vpravena likvidita, výnosy z dluhopisů klesají a náklady na půjčky v ekonomice se stávají levnějšími. Naopak, když Fed zmenšuje svou rozvahu prostřednictvím kvantitativního zpřísňování (QT), množství peněz v systému postupně klesá, což vede k tomu, že dlouhodobé úrokové sazby mají tendenci růst. Právě zde má Warshův názor zásadní význam. Zatímco mnozí se zaměřují na možnost snížení krátkodobých úrokových sazeb Fedem, pan Warsh opakovaně zdůrazňuje potřebu vrátit rozvahu Fedu na úroveň blízkou úrovni před rokem 2008. Pokud bude tato politika implementována agresivně, USA by mohly zažít období, kdy nominální úrokové sazby klesnou, ale reálné kapitálové náklady porostou.
Jednou z nejvíce postižených oblastí bude akciový trh. Pokud výnosy z dlouhodobých dluhopisů opět porostou v důsledku zmenšení rozvahy Fedu, mohly by se peníze začít přesouvat od rizikových aktiv. Vzhledem k tomu, že americké státní dluhopisy nabízejí atraktivnější výnosy, mnoho investorů bude mít tendenci snižovat své podíly ve prospěch bezpečnějších aktiv. To by mohlo vyvinout tlak na současnou vzestupnou dynamiku amerického akciového trhu, která je silně podporována očekáváními ohledně umělé inteligence a technologií.
Dalším sektorem, který bude nejvíce ovlivněn politikou pana Warshe, je umělá inteligence. V posledních dvou letech se umělá inteligence stala hlavním tahounem globálního finančního trhu. Velké technologické korporace jako Amazon, Alphabet, Microsoft a Meta investují stovky miliard dolarů do datových center, výpočetní infrastruktury a modelů umělé inteligence nové generace. Tento proces však vyžaduje obrovský kapitál. Pokud dlouhodobé úrokové sazby porostou, náklady na financování projektů umělé inteligence se prodraží. To by mohlo vést ke zpožděním, zmenšování nebo úpravám rozsahu investic u některých projektů. Podle amerických finančních expertů se investoři obzvláště zajímají o názory pana Warshe na zmenšování rozvahy. I když Fed sníží krátkodobé úrokové sazby, úvěry na výstavbu datových center nebo rozvoj technologické infrastruktury mohou stále nést vyšší úrokové sazby.
Dopad změn ve FEDu se proto neomezuje pouze na Spojené státy. V současném globálním finančním systému zůstává USD dominantní rezervní měnou a americké státní dluhopisy jsou i nadále považovány za nejdůležitější bezpečné aktivum. Pokud dlouhodobé úrokové sazby v USA zůstanou vysoké, mezinárodní kapitálové toky mohou i nadále proudit na americký trh místo do rozvíjejících se ekonomik. To vyvíjí tlak na mnoho centrálních bank po celém světě . V kontextu náročného globálního hospodářského růstu chce mnoho zemí snížit úrokové sazby, aby podpořily produkci a investice. Pokud si však USA udrží vysoké výnosy, příliš rychlé uvolnění politiky by mohlo zvýšit riziko odlivu kapitálu z rozvíjejících se trhů. Proto se mnoho odborníků domnívá, že funkční období prezidenta Warshe bude mít dopad daleko za hranice americké měnové politiky.
Zdroj: https://vtv.vn/fed-co-tan-chu-tich-tien-se-re-hay-dat-100260617133653152.htm
