Vietnam bude mít národní investiční fond.

Státní kapitálová investiční a obchodní korporace projde komplexní restrukturalizací s cílem vytvořit národní investiční fond, což je jeden z konkrétních úkolů nastíněných politbyrem v rezoluci 79.

Posílení národního finančního systému

Jedním z konkrétních úkolů uvedených v usnesení politbyra č. 79 o rozvoji státní ekonomiky je komplexní restrukturalizace Státní kapitálové investiční a obchodní korporace (SCIC) směrem k profesionálnímu kapitálovému podnikání s cílem zřídit národní investiční fond; soustředit zdroje z kapitálové restrukturalizace v podnicích a dalších státem přidělených zdrojů na investice do rozvoje velkých a vysoce efektivních podniků; investovat do projektů v odvětvích technologií, inovací a digitální transformace, které jsou pro ekonomiku klíčové. Současně se zaměřuje na realizaci přímých investic a poskytování podpůrných zdrojů pro státní podniky (SOE) k investování v zahraničí; a na provádění fúzí a akvizic za účelem přístupu k novým technologiím, klíčovým technologiím, strategickým technologiím a průmyslovým odvětvím nebo pro cíle s vysokým ziskem. Existuje nezávislý monitorovací mechanismus pro převod a správu kapitálu SCIC v podnicích, který zajišťuje, aby restrukturalizace podniků a kapitálové investice byly prováděny efektivně, za tržní hodnotu a v plném souladu s právními předpisy.

Vizualizace první vietnamské továrny na polovodičové čipy, do které investovala společnost Viettel . Národní investiční fond rozšíří své aktivity, což signalizuje úsilí o podporu rozvoje prioritních odvětví.

FOTO: VIETTEL

Mnoho ekonomických expertů, kteří tento cíl podporují, se domnívá, že vytvoření Národního investičního fondu je zcela správné a nezbytné. Tato změna myšlení představuje skok vpřed v profesionální správě státního kapitálu, přispívá k modernizaci národního finančního systému a přitahuje do ekonomiky více domácích i zahraničních zdrojů. Ekonom Dinh Tuan Minh poznamenal, že komplexní restrukturalizace SCIC a vytvoření Národního investičního fondu rozšiřuje funkce, úkoly a pravomoci této společnosti. Úlohou Národního investičního fondu je především zajistit bezpečnost a růst státního majetku. Je to podobné národním investičním fondům, které se vyvinuly na Blízkém východě, v Norsku, Švédsku, Singapuru atd. Investiční fondy v mnoha zemích sílí, což odpovídá nárůstu národního majetku a stávají se pilířem národního hospodářství. Samotný SCIC již nebude čistě státním podnikem, ale rozšíří se do mnoha aktivit a potenciálně se stane „základním kapitálem“ nebo vytvoří směrový signál pro rozvoj v mnoha obchodních odvětvích, které chce stát podporovat…

Podle ekonoma Tran Anh Tunga (vedoucího katedry obchodní administrativy, Fakulty obchodní administrativy, Univerzity ekonomiky a financí v Ho Či Minově městě) se po transformaci modelu nová role SCIC již neomezuje na pouhé „držení“ nebo „odprodej“ kapitálu, ale stává se strategickou investiční složkou státu. Hlavní změna spočívá v požadavku Rezoluce 79 na komplexní restrukturalizaci SCIC směrem k profesionálnímu kapitálovému podnikání, směřující k vytvoření národního investičního fondu s velmi jasnými úkoly. To znamená, že SCIC se odklání od pasivního přístupu k řízení kapitálu a stává se alokátorem národního kapitálu podle tržní logiky, ale sloužícím dlouhodobým rozvojovým prioritám. „Za celý rok 2025 se odhadují tržby společnosti SCIC ve výši přes 12 000 miliard VND a zisk po zdanění přibližně 11 000 miliard VND, což představuje nárůst o zhruba 15 % ve srovnání se stejným obdobím. Tato čísla ukazují, že SCIC nezačíná od nuly, ale již má kapacitu převzít roli ‚vládního investora‘,“ zhodnotil pan Tung.

Rozšiřovat investice a vytvářet nové kanály pro tok kapitálu na trh.

Podle ekonoma Dinha Tuan Minha SCIC dříve fungoval jako národní investiční fond, ale jeho aktivity byly poměrně omezené; zaměřoval se především na odprodej, udržení nebo navyšování investičního kapitálu ve státních podnicích a zřídka proaktivně investoval do jiných subjektů. Národní investiční fondy v mnoha zemích mezitím mohou investovat do jakéhokoli podniku. Například Temasek Holdings, plně vlastněný singapurskou vládou, investuje do různých odvětví, včetně financí, telekomunikací, dopravy, nemovitostí, technologií a obnovitelných zdrojů energie… nejen v Singapuru, ale i v mnoha zemích, včetně Vietnamu. Tato skupina se stala předním globálním investorem a výrazně zvýšila národní majetek Singapuru. Po komplexní restrukturalizaci proto může SCIC investovat do jakékoli společnosti, pokud vidí silné růstové příležitosti. Uvedl příklady a uvedl, že SCIC by mohl i nadále držet investice ve Vietnam Airlines, ropné a plynárenské společnosti a sektoru elektřiny, ale mohl by také alokovat investiční kapitál do Vietjet Airlines nebo korporací jako Vingroup a Sun Group… Nebo pokud by SCIC usoudil, že určitá odvětví nepotřebují investiční podporu, mohl by stáhnout veškerý svůj kapitál, čímž by zvýšil národní majetek a podpořil silnější rozvoj podnikání. Tato investiční politika také skutečně ukazuje, že stát zachází se všemi podniky stejně. Je třeba poznamenat, že tok státního kapitálu prostřednictvím Národního investičního fondu vytvoří na trhu nový signál a přispěje k přilákání většího množství domácího i zahraničního kapitálu.

Národní investiční fond vloží kapitál do jakéhokoli domácího i zahraničního podniku. Na obrázku je vizualizace projektu rekultivované městské oblasti Can Gio od společnosti Vingroup.

FOTO: VG

„Primárním cílem Národního investičního fondu je zachovat národní kapitál a poté jej navýšit, aby se dosáhlo obecného blahobytu pro lidi. Kromě toho může vláda na základě investičních rozhodnutí fondu signalizovat podporu rozvoje v prioritních ekonomických odvětvích, jako jsou velké investice do rozvoje železniční infrastruktury nebo vývoje čipů a polovodičů, a zároveň se zbavit investic do cementu, spotřebního zboží nebo dokonce telekomunikačních společností… To také přispívá k přilákání většího investičního kapitálu do důležitých, prioritních odvětví země,“ sdělil expert Dinh Tuan Minh.

Pan Tran Anh Tung podrobněji analyzoval význam transformace strategického modelu a argumentoval, že pokud bude cíl zřízení Národního investičního fondu založeného na SCIC plně realizován, bude to poprvé, co Vietnam bude mít státní investiční instituci s logikou blízkou „Suverénnímu bohatství“ (SWF), což znamená, že nejen drží aktiva, ale také proaktivně investuje, restrukturalizuje a vytváří hodnotu. Z hlediska makroekonomiky může skutečně národní investiční fond pomoci Vietnamu vyřešit problém nedostatku kapitálu pro strategická odvětví, jako jsou špičkové technologie, nová infrastruktura, inovace, digitální transformace a zahraniční investice pro přístup k technologiím. V kontextu stanovení vyšších cílů růstu Vietnamem na období 2026–2030 není otázkou jen „kolik kapitálu je k dispozici“, ale „kam kapitál jde a s jakou efektivitou“. Národní investiční fond pomůže vytvořit uspokojivé řešení tohoto problému. Druhý dopad se týká vietnamských podniků.

Dobře fungující národní investiční fond může hrát vedoucí roli v poskytování kapitálu, zejména pro podniky s potenciálem stát se špičkovými hráči, ale postrádají dlouhodobý kapitál nebo přístup k technologiím. To je klíčové vzhledem k tomu, že mnoho vietnamských soukromých společností dosáhlo bodu, kdy samotné bankovní úvěry nestačí k dosažení regionálního rozsahu. Pokud bude nový SCIC schopen spoluinvestovat, sdílet dlouhodobá rizika a podporovat technologické fúze a akvizice, budou mít vietnamské podniky příležitost rychleji se rozrůstat a hlouběji zlepšovat svou kvalitu. Třetí dopad se týká struktury kapitálového trhu. Ekonomika, která se snaží překonat past středních příjmů, se nemůže spoléhat pouze na krátkodobé bankovní úvěry. Národní investiční fond, pokud bude řádně rozvinut, přispěje k tvorbě dlouhodobého kapitálu, trpělivého kapitálu a strategického kapitálu. To je největší hodnota, protože doplňuje jak rozpočet, tak úvěry a vytváří nový kapitálový kanál pro kvalitní růst.

Stavba pobřežní větrné elektrárny společnosti Vietnam Oil and Gas Group. Národní investiční fond přispěje k podpoře silnějšího rozvoje podnikání.

FOTO: PVN

Zcela oddělit role v oblasti správy a řízení společností.

Ekonom Dinh Tuan Minh se domnívá, že aby Národní investiční fond fungoval efektivně, měl by se Vietnam nejprve poučit z provozních modelů některých úspěšných vládních investičních fondů po celém světě. Nejdůležitější je, aby byla role investičního fondu zcela oddělena od řízení investovaných podniků. Například SCIC by se neměl podílet na jmenování ani navrhování vedoucích pracovníků podniků, ale pouze držet akcie s právem veta, pokud je považuje za nevhodné pro národní cíle a zájmy. Stejně tak by se SCIC neměl podílet na provozu podniků, a to ani v případě, že vlastní většinový podíl. To znamená, že řízení podniků musí být zcela nezávislé, stejně jako u jakékoli jiné společnosti na trhu. Zdůraznil: „Když stát jasně prokáže svou nezapojení do provozu společností a korporací, zahraniční investoři budou mít větší jistotu investovat do těchto subjektů než dříve, kdy ještě existoval určitý „stín“ státního řízení.“ Způsob řízení společnosti je klíčový, protože může ovlivnit její schopnost přilákat v budoucnu zahraniční investice do mnoha odvětví ve Vietnamu.

Ekonom Tran Anh Tung sice chválil transformaci SCIC, ale zároveň poznamenal, že největší výzvou SCIC nespočívá v samotné myšlence, ale v jejím operačním mechanismu. Skutečně efektivní státní investiční instituce musí splňovat tři klíčové podmínky: dostatečně velký a stabilní kapitál, silnou investiční autonomii a dostatečně profesionální systém správy a dohledu. SCIC v současné době dosáhla dobrých obchodních výsledků a investičních zkušeností, ale stále působí v poměrně těžkopádném právním a administrativním rámci. To znamená, že rychlost rozhodování, schopnost akceptovat rizika, mechanismus odměňování investičního personálu a schopnost provádět složité transakce mohou být stále omezené. Ve srovnání se singapurskou společností Temasek není největší rozdíl v názvu, ale v úrovni marketingu, protože Temasek funguje jako komerční investor s velmi flexibilní pravomocí v oblasti rozhodování o portfoliu. SCIC se v současné době nachází v přechodné fázi, má mnohem menší rozsah a co je důležitější, musí sladit cíle zisku, politické cíle a administrativní a právní rámec. Proto pouhé tvrzení „učte se od Temaseku“ bez hluboké reformy mechanismu velmi ztíží dosažení podstaty Temaseku.

Ve srovnání s malajsijským suverénním investičním fondem Khazanah vidíme model, který se co do státní struktury blíží vietnamskému. Očekává se, že Khazanah bude mít na začátku roku 2026 čistá aktiva přibližně 105 miliard ringgitů, oproti 103,6 miliardám ringgitů v předchozím roce, a zároveň bude vládě vyplácet dividendy. To ukazuje, že suverénní investiční fond může usilovat o zisk i sloužit národním cílům, pokud existuje jasný rámec správy a řízení a transparentní klíčové ukazatele výkonnosti (KPI). Podobně fond Mubadala ze Spojených arabských emirátů je ještě větší, s aktivy ve správě v roce 2024 ve výši přibližně 1 200 miliard dirhamů, silně zaměřeným na umělou inteligenci, technologie, čistou energii a budoucí infrastrukturu.

„Ponaučením je, že každý fond je propojen s národními prioritami, ale je efektivní pouze tehdy, když má investiční autonomii spojenou s veřejnou disciplínou a odpovědností. Pro SCIC je stávající výzvou to, že jej reguluje mnoho zákonů a hranice mezi administrativním řízením a tržními investicemi dosud není jasně oddělena. Usnesení 79 to ve skutečnosti správně identifikovalo, když požadovalo nezávislý monitorovací mechanismus pro převod a správu kapitálu SCIC, který by zajistil efektivní investice za tržní ceny. To je velmi důležitý bod, ale cesta od identifikace k implementaci je dlouhá,“ poznamenal pan Tran Anh Tung.

Vytvoření silného rozvojového poselství pro Vietnam.

Restrukturalizace SCIC, vytvoření národního investičního fondu a dokonce i změna jeho názvu vyjadřují poselství opuštění způsobu správy státního kapitálu. To signalizuje domácím i zahraničním investorům, že vietnamská vláda se již nebude přímo podílet na provozu státních podniků (SV). Kromě úkolů stanovených v rezoluci 79 prochází správa SV také významnými změnami směrem k modernizaci a sladění s mezinárodní praxí. Když zahraniční investoři uvidí změněný model správy SV, budou mít větší důvěru v investování a vkládání kapitálu do těchto subjektů, pokud se stát bude muset zbavit aktiv. To přispěje k přilákání více zahraničních investic do Vietnamu a podpoří hospodářský rozvoj.

Ekonom Dinh Tuan Minh

Usnesení 79 je přelomové usnesení.

Toto je přelomové usnesení, protože se poprvé zabývá otázkou rozvoje státní ekonomiky poměrně komplexně, a to nejen z pohledu státních podniků, ale zahrnující veškeré státní zdroje. Největší novinkou je, že usnesení nepohlíží na státní ekonomiku v úzkém smyslu „100% státní podniky“, ale spíše zaujímá širší pohled zahrnující státní kapitál v podnicích, rozpočet, rezervy, infrastrukturu, zdroje a státní finanční fondy. Usnesení 79 posouvá myšlení z „udržení vedoucí role prostřednictvím vlastnictví“ na „udržení vedoucí role prostřednictvím efektivní alokace zdrojů“. Usnesení jasně uvádí: Státní ekonomické zdroje musí být plně přezkoumány a zohledněny podle tržních principů, přičemž sociální přínosy a náklady musí být posuzovány v souladu s mezinárodní praxí, a státní ekonomika musí být průkopníkem v vytváření rozvoje, přičemž hlavními hnacími silami jsou věda a technika, inovace a digitální transformace. Toto je klíčový institucionální „impuls“ k předefinování role státní ekonomiky v novém kontextu: stát se vedoucí materiální silou, „dirigentem“ regulujícím makroekonomiku a štítem zaručujícím ekonomickou nezávislost a autonomii.

Ekonom Tran Anh Tung , Univerzita ekonomie a financí, Ho Či Minovo Město.

Zdroj: https://thanhnien.vn/viet-nam-se-co-quy-dau-tu-quoc-gia-185260307213504605.htm