Οι επιχειρήσεις ανακοινώνουν κέρδη ρεκόρ, αλλά η ανάπτυξη παραμένει άνιση

Το τρίτο τρίμηνο του 2025 σηματοδότησε μια σπάνια περίοδο λαμπρών κερδών για τις βιετναμέζικες επιχειρήσεις. Μέχρι τα τέλη Οκτωβρίου, 160 εισηγμένες επιχειρήσεις είχαν ανακοινώσει τα επιχειρηματικά τους αποτελέσματα, με τα συνολικά κέρδη μετά από φόρους να αυξάνονται κατά 114% την ίδια περίοδο, φτάνοντας σε υψηλό 5ετίας.

Ωστόσο, εξετάζοντας σε βάθος τη δομή ανάπτυξης, είναι εύκολο να διαπιστώσει κανείς ότι αυτή η εικόνα εξακολουθεί να κλίνει προς τον χρηματοπιστωτικό και τραπεζικό όμιλο, ενώ ο πραγματικός οικονομικός τομέας έχει ακμάσει μόνο σε ορισμένους τομείς με καλές βάσεις.

Ιστορικά αλλά ελλιπή κέρδη

Η οικονομία στο τρίτο τρίμηνο κατέγραψε πολλά θετικά σημάδια, με το ΑΕΠ να αυξάνεται κατά 8,23%, τις πιστώσεις να αυξάνονται κατά 13,37% από την αρχή του έτους (YTD) και την κεφαλαιαγορά να ανθίζει χάρη στις προσδοκίες ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) θα μειώσει τα επιτόκια στο τέλος του έτους. Ταυτόχρονα, οι ροές ξένων επενδύσεων και το κλίμα των εγχώριων επενδυτών έχουν βελτιωθεί σημαντικά.

Το τρίτο τρίμηνο του 2025, πολλές επιχειρήσεις ανέφεραν κέρδη ρεκόρ. Ενδεικτική φωτογραφία

Ωστόσο, πίσω από τα εντυπωσιακά στοιχεία κρύβεται μια αναντιστοιχία μεταξύ του χρηματοπιστωτικού τομέα και της πραγματικής οικονομίας. Το μεγαλύτερο μέρος της ανάπτυξης προέρχεται από κλάδους που επωφελούνται άμεσα από τις κεφαλαιαγορές, ενώ η παραγωγή και η κατανάλωση μόλις αρχίζουν να ανακτούν τα θεμέλιά τους.

Ο κλάδος των κινητών αξιών ήταν στο επίκεντρο, με τα συνολικά κέρδη του κλάδου να φτάνουν τα 19.000 δισεκατομμύρια VND, αυξημένα κατά 171% σε ετήσια βάση. Το περιθώριο κέρδους έφτασε στο ρεκόρ των 380.000 δισεκατομμυρίων VND, αντανακλώντας τον έντονο ενθουσιασμό. Αξίζει να σημειωθεί ότι ο τραπεζικός όμιλος κατέγραψε αύξηση κερδών σχεδόν 80%, με επικεφαλής τις VPBank,OCB , MSB και Sacombank.

Ωστόσο, σύμφωνα με ανάλυση εταιρειών χρηματιστηριακών συναλλαγών, η εξάρτηση από τη χρηματοοικονομική μόχλευση καθιστά την ποιότητα ανάπτυξης αυτών των κλάδων ακόμη κυκλική. Συνήθως, η πίεση στην ισοτιμία USD/VND έφτασε τα 26.424 VND/USD, αναγκάζοντας την Κρατική Τράπεζα να πουλήσει σχεδόν 3 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ για να σταθεροποιηθεί. Ορισμένες τράπεζες έχουν αυξήσει τα επιτόκια καταθέσεων σε περισσότερο από 6,5%/έτος, προκαλώντας τον κίνδυνο αντιστροφής του κόστους κεφαλαίου το επόμενο τρίμηνο.

Ενώ ο χρηματοπιστωτικός τομέας απολαμβάνει μια πλούσια σοδειά, η πραγματική οικονομία αρχίζει να δείχνει ξανά τη ζωτικότητά της - αν και εξακολουθεί να υπάρχει έντονη διαφοροποίηση μεταξύ των τομέων. Συγκεκριμένα, στον βιομηχανικό τομέα, η Hoa Phat (HPG) πέτυχε κέρδη μετά φόρων ύψους 4.012 δισεκατομμυρίων VND, αυξημένα κατά 33% την ίδια περίοδο, με το περιθώριο μικτού κέρδους να βελτιώνεται από 13,9% σε 16,7% χάρη στην απότομη πτώση των τιμών των πρώτων υλών. Η ολοκλήρωση του συγκροτήματος Dung Quat 2 θα βοηθήσει την Hoa Phat να αυξήσει την παραγωγική της ικανότητα σε 16 εκατομμύρια τόνους/έτος από το 2026, ένα ορόσημο που δείχνει τη μακροπρόθεσμη επενδυτική ικανότητα της κορυφαίας μεταποιητικής επιχείρησης του Βιετνάμ.

Άποψη του συγκροτήματος Dam Bay.

Ο κατασκευαστικός κλάδος έχει επίσης καταγράψει σαφή σημάδια ανάκαμψης, με την Coteccons (CTD) να αποτελεί χαρακτηριστικό παράδειγμα. Κατά το πρώτο τρίμηνο του οικονομικού έτους 2026 (που αντιστοιχεί στο τρίτο τρίμηνο του 2025), τα έσοδα της Coteccons ανήλθαν σε 7.452 δισεκατομμύρια VND, αυξημένα κατά 56,6% σε ετήσια βάση, ενώ τα κέρδη μετά από φόρους ανήλθαν σε 294 δισεκατομμύρια VND, αυξημένα κατά 216,7%, το υψηλότερο επίπεδο σε 5 χρόνια.

Αξίζει να σημειωθεί ότι το περιθώριο μικτού κέρδους της Coteccons παρέμεινε σταθερό στο 4,3%, παρά το υψηλό κόστος υλικών και εργασίας. Η εταιρεία σημείωσε επίσης ρεκόρ ανεκτέλεστων παραγγελιών ύψους 51.600 δισεκατομμυρίων VND, με ποσοστό επαναλαμβανόμενων πωλήσεων 95,3%, χάρη σε μια σειρά βασικών έργων με την Sun Group, την Masterise, την Vinhomes και την Ecopark.

Αντί να επιδιώκει την κλίμακα, η Coteccons επικεντρώνεται στην αποτελεσματικότητα των κατασκευών και στις βιώσιμες σχέσεις με τους πελάτες - μια σπάνια προσέγγιση στον έντονα ανταγωνιστικό κατασκευαστικό κλάδο. Έργα όπως η Όπερα West Lake ή ο Τερματικός Σταθμός Επιβατών T2 - Phu Quoc δεν είναι μόνο συμβολικά, αλλά επιβεβαιώνουν και την ικανότητα των Βιετναμέζικων γενικών εργολάβων να ανταγωνίζονται σε περιφερειακό επίπεδο.

Ο τομέας των ακινήτων έχει επίσης αρχίσει να «ζεσταίνεται». Η Khang Dien (KDH) κέρδισε 526 δισεκατομμύρια VND, 8 φορές υψηλότερα από την ίδια περίοδο χάρη στην παράδοση έργων με περιθώριο μικτού κέρδους 70%. Η Kinh Bac (KBC) κέρδισε περισσότερα από 1.500 δισεκατομμύρια VND, σχεδόν 4 φορές υψηλότερα χάρη στα βιομηχανικά πάρκα. Το λιανικό εμπόριο - ομάδες καταναλωτών όπως οι PNJ, FRT, Masan αυξήθηκαν κατά 129%, 55% και 43% αντίστοιχα, αντανακλώντας τη σταδιακή ανάκαμψη της αγοραστικής δύναμης στο τμήμα μεσαίας-υψηλής κατηγορίας.

Τα χρήματα επιλέγουν μια νέα κατεύθυνση

Μετά την «καλοκαιρινή συγκομιδή» του τρίτου τριμήνου, η αγορά εισήλθε σε μια περίοδο ανακατανομής των ταμειακών ροών. Η ροή κεφαλαίων δεν ήταν πλέον συγκεντρωμένη στις χρηματοοικονομικές και χρηματιστηριακές ομάδες όπως στο πρώτο εξάμηνο του έτους, αλλά άρχισε να μετατοπίζεται σε τομείς με πραγματική παραγωγική βάση, συνδεδεμένη με τη ζήτηση των καταναλωτών και τις δημόσιες επενδύσεις.

Οι επενδυτές, ιδίως οι θεσμικοί επενδυτές, μειώνουν προληπτικά την έκθεσή τους σε χρηματοοικονομικές μετοχές, όπου οι κυκλικοί κίνδυνοι είναι υψηλοί. Το χρέος με περιθώριο άνω των 380 τρισεκατομμυρίων δολαρίων θεωρείται βραχυπρόθεσμη κορύφωση, αντανακλώντας την επιστροφή σε επιφυλακτικό κλίμα μετά από μια περίοδο ευφορίας. Αυτή η αναδιάρθρωση χαρτοφυλακίου δείχνει ότι η αγορά εισέρχεται σε μια φάση «τεχνικής προσαρμογής» για να σταθεροποιηθεί πριν από τη δημιουργία ενός νέου επιπέδου τιμών.

Άποψη του Συνεδριακού Κέντρου APEC. Εικονογράφηση φωτογραφίας

Σε αυτό το πλαίσιο, οι ταμειακές ροές σταδιακά βρήκαν τον δρόμο τους προς τομείς με πραγματική ταμειακή ροή και καλύτερη αντοχή στα επιτόκια, ιδίως σε τομείς όπως τα υλικά, οι υποδομές, τα καταναλωτικά αγαθά και οι κατασκευές πολιτικού μηχανικού. Οι Hoa Phat (HPG), Coteccons (CTD) και PNJ έγιναν οι «προορισμοί» μεσοπρόθεσμων κεφαλαιακών ροών, χάρη στα σταθερά περιθώρια κέρδους και τις βιώσιμες λειτουργικές βάσεις.

Αυτή είναι μια περίοδος κατά την οποία τα επενδυτικά κεφάλαια γίνονται πιο επιλεκτικά από ποτέ, αναζητώντας μόνο επιχειρήσεις με πραγματική κερδοφορία, υγιή χρηματοοικονομική δομή και μακροπρόθεσμο αναπτυξιακό προσανατολισμό. Η πραγματικότητα αποδεικνύει ότι τα κέρδη του τρίτου τριμήνου του 2025 βοηθούν πολλές επιχειρήσεις να «ανακτήσουν κεφάλαια» μετά την περίοδο 2023 - 2024, αλλά το πιο σημαντικό είναι ότι υπάρχει μια αλλαγή στη νοοτροπία ανάπτυξης. Αντί να αγωνίζονται για έσοδα δανειζόμενοι, οι μεγάλες εταιρείες αναδιαρθρώνουν την αλυσίδα αξίας, εστιάζοντας στα βασικά περιθώρια κέρδους και την λειτουργική παραγωγικότητα.

Η Hoa Phat επένδυσε στην ολοκλήρωση του Dung Quat 2 για την αύξηση της αυτάρκειας σε πρώτες ύλες, η Coteccons άλλαξε σε μια μακροπρόθεσμη στρατηγική συνεργασίας «επαναλαμβανόμενων πωλήσεων», οι Khang Dien και Kinh Bac εκμεταλλεύτηκαν την περίοδο «νομικής έγκρισης» για να παραδώσουν το έργο, ενώ η PNJ και η Masan προώθησαν το κλείσιμο των αλυσίδων λιανικής και τον ψηφιακό μετασχηματισμό.

Από άποψη πολιτικής, η κυβέρνηση και η κρατική τράπεζα λειτουργούν με ευελιξία για να διατηρήσουν την ανάπτυξη, ελέγχοντας παράλληλα τη μακροοικονομική σταθερότητα. Οι δημόσιες επενδύσεις εξακολουθούν να αποτελούν την «κύρια κινητήρια δύναμη» το 2026, με έμφαση στις μεταφορές, την ενέργεια και την κοινωνική στέγαση.

Η επιτάχυνση των δημόσιων επενδύσεων κατά το τέταρτο τρίμηνο του 2025 θα οδηγήσει σε αυξημένη ζήτηση για υλικά, κατασκευές και χάλυβα. Φωτογραφία: CTC

Η επιταχυνόμενη εκταμίευση δημόσιων επενδύσεων κατά το τέταρτο τρίμηνο του 2025 θα οδηγήσει σε αυξημένη ζήτηση για υλικά, κατασκευές, logistics και χάλυβα - τομείς που βρίσκονται στο στόχαστρο μακροπρόθεσμων κεφαλαιακών ροών. Το Βιετνάμ αναμένει επίσης να αναβαθμιστεί σε δευτερογενή αναδυόμενη αγορά από τον FTSE Russell, προσελκύοντας δισεκατομμύρια δολάρια επιπλέον σε ξένα κεφάλαια.

Επί του παρόντος, η κυβέρνηση ενθαρρύνει την κατεύθυνση των πιστώσεων προς τον μεταποιητικό τομέα, τις μικρές και μεσαίες επιχειρήσεις, τη γεωργία υψηλής τεχνολογίας, μειώνοντας την εξάρτηση από τα ακίνητα και τη χρηματοδότηση. Αυτός είναι ο τρόπος για να διασφαλιστεί η ευρεία και βιώσιμη ανάπτυξη.

Σύμφωνα με τις χρηματιστηριακές εταιρείες, ο ανταγωνισμός κερδών μεταξύ των επιχειρήσεων κατά το τρίτο τρίμηνο του 2025 δείχνει ότι το Βιετνάμ έχει βγει από την ύφεση, αλλά εξακολουθεί να αντιμετωπίζει ένα σημαντικό σημείο καμπής. Επομένως, αν το 2025 είναι η χρονιά των «αριθμών ρεκόρ», το 2026 θα είναι η χρονιά της «πραγματικής ποιότητας», όταν οι ταμειακές ροές, οι πολιτικές και οι επιχειρηματικές στρατηγικές συγκλίνουν για να διαμορφώσουν έναν νέο κύκλο ανάπτυξης για το Βιετνάμ.

Πηγή: https://baotintuc.vn/kinh-te/doanh-nghiep-bao-lai-ky-luc-nhung-tang-truong-van-chua-deu-20251103105953480.htm