Desbloquear flujos de capital a largo plazo para infraestructura.

Un reciente informe exhaustivo sobre el mercado de bonos vietnamita, publicado por VIS Rating, ha puesto de relieve los principales obstáculos que enfrenta actualmente el mercado: desde una base de inversores limitada hasta la escasez de oferta de alta calidad. En este contexto, se espera que las reformas legales, las garantías crediticias y las calificaciones crediticias impulsen los flujos de capital a largo plazo, apoyando así los proyectos de infraestructura y el desarrollo económico sostenible.

La paradoja del mercado y la necesidad de reforma

El mercado de bonos corporativos está entrando en una fase de transición crucial, pero también está revelando muchas paradojas. Un reciente informe exhaustivo sobre el mercado de bonos vietnamita, publicado por VIS Rating, muestra que uno de los mayores obstáculos actualmente es la limitada base de inversores.

Según la normativa vigente, los bancos y las aseguradoras no pueden invertir en bonos emitidos para refinanciación. Esto reduce el número de inversores potenciales, incrementa los costes de capital y eleva los tipos de interés de los bonos de refinanciación en 2024-2025 hasta el 11-13%, significativamente superiores a los tipos de interés de los préstamos bancarios. Cuando el volumen de bonos con vencimiento alcanza su punto máximo, la presión para refinanciar se intensifica aún más, lo que dificulta la situación de muchas empresas. Ante esta situación, en septiembre de 2025, el Ministerio de Finanzas anunció una hoja de ruta para el desarrollo de fondos de inversión para el periodo 2026-2030, que incluye una propuesta para eliminar esta restricción. De aprobarse, los bancos comerciales y las aseguradoras podrán participar más activamente en el mercado de refinanciación, ampliando la base de inversores y reduciendo los costes de financiación para las empresas.

Sin embargo, los problemas con los bonos van más allá de la simple refinanciación. En comparación con los préstamos bancarios, la financiación mediante bonos sigue siendo menos competitiva para proyectos a largo plazo. Esto se debe al complejo mecanismo de emisión: cada etapa de captación de fondos requiere documentación y aprobación independientes, mientras que la emisión de un solo bono está restringida por regulaciones que solo permiten ofertas dentro de los seis meses posteriores a la oferta inicial. Esto hace que los bonos sean una opción inadecuada para proyectos que se extienden durante muchos años.

En julio de 2024 surgió otro desafío, cuando las entidades de crédito vieron restringida su capacidad para gestionar las garantías de los bonos. Este es un servicio crucial para fortalecer la confianza de los inversores, pero el endurecimiento de las regulaciones ha reducido la capacidad del mercado en un contexto de creciente demanda de emisión. Además, el mercado actualmente sufre un desequilibrio entre la oferta y la demanda. La demanda de valores de renta fija se ha disparado, y los activos bajo gestión (AUM) de los fondos se han cuadruplicado desde 2023. Sin embargo, la oferta de bonos de alta calidad sigue siendo escasa. Los inversores institucionales están particularmente interesados ​​en sectores con flujos de efectivo estables, como infraestructura y servicios públicos, pero estos sectores tienen un historial de emisión modesto. Por el contrario, el sector inmobiliario, intrínsecamente arriesgado, aún representa una gran proporción, lo que genera una brecha significativa en las necesidades de diversificación de cartera.

Desbloquear nuevas soluciones de capital para infraestructura y desarrollo sostenible.

El desarrollo de infraestructuras se considera la columna vertebral del crecimiento económico y, además, es el sector con las necesidades de capital más estables y a largo plazo. Sin embargo, para atraer este capital, el mercado requiere una estrategia sincronizada que sea a la vez estable en sus políticas e innovadora en el diseño de instrumentos financieros.

Según VIS Rating, la coherencia de las políticas es clave. Los proyectos de infraestructura tienen una vida útil de 15 a 20 años, altos índices de apalancamiento y dependen de una única fuente de ingresos, lo que los hace altamente vulnerables a las fluctuaciones de las políticas y a los riesgos de construcción. Por lo tanto, establecer un marco legal claro para la emisión, junto con mecanismos de seguimiento posteriores a la emisión —como la gestión de garantías, las cuentas de depósito en garantía y los procesos de desembolso transparentes— será fundamental para generar confianza entre los inversores a largo plazo. Además, los criterios ESG (ambientales, sociales y de gobernanza) se están convirtiendo en un requisito indispensable para que las empresas vietnamitas accedan a capital internacional. Si bien los inversores nacionales pueden ser flexibles, las organizaciones internacionales exigen un cumplimiento estricto y constante. La integración de los criterios ESG no solo reduce los costos de capital, sino que también mejora la calidad de la emisión y la competitividad de las empresas vietnamitas en el mercado global. Otra solución clave es fortalecer la credibilidad. Las actividades de garantía de crédito —especialmente durante la fase de construcción de proyectos de infraestructura— se consideran un catalizador crucial. La experiencia internacional demuestra que las garantías de pago totales o parciales de organizaciones de renombre como CGIF pueden aumentar significativamente el atractivo de los bonos. Las exitosas operaciones de Gelex (2019) y Phenikaa (2023) en la emisión de bonos garantizados por compañías de seguros internacionales han demostrado claramente la eficacia de este mecanismo.

Según VIS Rating, el papel de las agencias de calificación crediticia cobra cada vez más importancia. Estas calificaciones proporcionan evaluaciones independientes de la estructura financiera y el cumplimiento de los criterios ESG, lo que ayuda a los inversores a cuantificar los riesgos y realizar valoraciones justas, especialmente para nuevos instrumentos como los bonos verdes y los bonos de desarrollo sostenible. En el contexto del mercado vietnamita, que busca un crecimiento verde, la participación de las agencias de calificación crediticia será fundamental para mejorar la transparencia y atraer capital internacional. Para que el mercado de capitales tenga verdadera profundidad, la participación de inversores institucionales y bancos de desarrollo es indispensable. En los países de la región, una sólida base de inversores —que incluye fondos de pensiones, compañías de seguros e instituciones de desarrollo como el ADB y la IFC— ha permitido que los proyectos de colaboración público-privada (PPP) en el sector de infraestructura emitan bonos con vencimientos de hasta 50 años. Mientras tanto, en Vietnam, el Fondo de Seguro Social y los fondos de pensiones privados aún no tienen permitido participar en el mercado de bonos corporativos. A pesar de gestionar grandes activos, las compañías de seguros de vida destinan menos del 10 % de sus fondos a este tipo de seguros.

Según una encuesta de VIS Rating, las reformas legales y regulatorias (47%) y la ampliación de la base de inversores (27%) son las dos principales prioridades para el desarrollo integral del mercado de bonos de Vietnam. Existe un claro consenso en el sector financiero. Si se eliminan las barreras legales, de acuerdo con la hoja de ruta del Ministerio de Finanzas para 2026-2027, Vietnam podría acceder a una importante fuente de capital a largo plazo, suficiente para financiar sus ambiciosos objetivos de desarrollo económico y de infraestructura, señaló VIS Rating.

Fuente: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html