Según el Ministerio de Finanzas , las necesidades de capital para el desarrollo de infraestructuras entre 2025 y 2040 podrían alcanzar los 30.000 y 40.000 millones de dólares anuales. Es evidente que los proyectos a gran escala, como los ferrocarriles de alta velocidad, las autopistas, los puertos marítimos y la infraestructura digital, no pueden depender únicamente del presupuesto estatal ni del crédito bancario. En este contexto, la consulta del Ministerio de Finanzas sobre el proyecto de decreto que regula la oferta pública de bonos por parte de empresas que participan en proyectos de inversión público-privada (PPP) demuestra un cambio significativo en la concepción de la movilización de recursos para el desarrollo: se abre la puerta a una mayor participación del capital social en proyectos estratégicos de infraestructuras.
Un aspecto destacable del borrador reside en el establecimiento de un marco jurídico independiente, adaptado a las empresas que invierten en proyectos de infraestructura a largo plazo, un tipo de empresa con características muy diferentes a las de las empresas manufactureras y comerciales tradicionales. La mayoría de las empresas de colaboración público-privada (PPP) se crean exclusivamente para implementar un proyecto específico. En sus etapas iniciales, estas empresas prácticamente no generan ingresos ni tienen historial de beneficios, mientras que la normativa para la emisión de bonos, conforme a la Ley General de Valores, exige criterios relativos a la capacidad financiera y el desempeño empresarial. Esto dificulta el acceso de las empresas PPP a los mercados de capitales, obligándolas a depender en gran medida del crédito bancario.
Mientras tanto, el sector de la infraestructura requiere una inversión masiva y un periodo de recuperación de décadas, mientras que el capital movilizado por los bancos es principalmente a corto plazo. El desajuste entre depósitos y préstamos siempre supone un riesgo para el sistema financiero. Si la carga del capital sigue recayendo exclusivamente en los bancos o dependiendo únicamente de la inversión pública, será muy difícil alcanzar los objetivos de modernización de la infraestructura y mantener altas tasas de crecimiento a largo plazo. Por lo tanto, desarrollar un mercado de capitales para la infraestructura ya no es una opción complementaria, sino que se está convirtiendo gradualmente en un requisito esencial.
Sin embargo, la experiencia reciente en el mercado de bonos corporativos también revela una realidad: la ampliación de los canales de captación de capital debe ir acompañada de mecanismos de control de riesgos suficientemente rigurosos. Un aspecto positivo del borrador es que establece varias «barreras de seguridad» para los bonos corporativos de proyectos de colaboración público-privada (PPP) emitidos al público. En consecuencia, los bonos deben contar con un mecanismo que garantice el pago íntegro del capital y los intereses. Para las empresas que aún no han puesto en marcha sus proyectos, los bonos deben estar garantizados incondicional e irrevocablemente por una entidad de crédito o financiera cualificada.
Otro avance positivo es la exigencia de calificaciones crediticias. En un mercado de bonos vietnamita que aún carece de estándares de evaluación de riesgos independientes y transparentes, la regulación obligatoria de las calificaciones crediticias constituirá un importante filtro adicional para las empresas emisoras. Incluso si una empresa está exenta de calificación crediticia por contar con una garantía de pago total, la entidad garante deberá estar calificada. Esto proporciona a los inversores una base más sólida para evaluar la capacidad de pago de la empresa y la seguridad de los bonos.
Además, el borrador también refuerza la gestión del flujo de caja y el uso del capital. Las regulaciones sobre la apertura de cuentas de depósito en garantía, la divulgación periódica de información, el seguimiento independiente del flujo de caja para el pago de la deuda de bonos y la exigencia de que las empresas no distribuyan beneficios hasta que hayan cumplido con sus obligaciones de pago de deuda demuestran una prioridad en la protección de los intereses de los inversores. Este es un factor particularmente importante para restablecer la confianza del mercado tras un período de gran volatilidad en los bonos corporativos.
No obstante, los bonos corporativos de las asociaciones público-privadas (APP) son esencialmente productos asociados a proyectos de infraestructura complejos y a largo plazo, fuertemente influenciados por el avance de la construcción, el volumen de tráfico, las fluctuaciones de costos y los factores políticos. Por lo tanto, para que el decreto se implemente realmente, la clave reside no solo en las condiciones de emisión, sino también en la capacidad de seguimiento posterior a la emisión y la transparencia a lo largo de todo el ciclo de vida del proyecto. Al mismo tiempo, deben garantizarse los principios del mercado: los inversores deben contar con información suficiente para evaluar los riesgos por sí mismos, en lugar de dar por sentada la seguridad debido a la participación del Estado en el proyecto.
Si se diseñan y gestionan correctamente, los bonos emitidos por las empresas de proyectos de colaboración público-privada pueden convertirse en una nueva "vía férrea de capital" para el desarrollo de infraestructuras, contribuyendo a la mejora de la estructura del mercado financiero, reduciendo la dependencia del crédito y creando una base sostenible para el crecimiento económico a largo plazo.
Fuente: https://www.sggp.org.vn/mo-loi-nguon-von-dai-han-cho-ha-tang-post854230.html
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