سهام در بحبوحه معاملات پرهزینه مارجین به بالاترین رکورد خود رسیدند؛ آیا بازیگران بزرگ هنوز قدرت رهبری بازار را دارند؟

پشت رکوردهای قیمتی ثبت شده، سرمایه همچنان در چند سهام بزرگ متمرکز است. در همین حال، نرخ بهره حاشیه‌ای به طور قابل توجهی بالاتر از پایان سال 2025 است و باعث می‌شود بسیاری از سرمایه‌گذاران باتجربه در مورد ریسک‌های اهرمی محتاط شوند.

SGI نگران است که سهامداران عمده و صاحبان مشاغلی که از شرکت اوراق بهادار وام گرفته‌اند، ممکن است با مشکلات جریان نقدی مربوط به عملیات اصلی کسب‌وکار خود مواجه شوند - عکس: HUU HANH

پدیده‌ای که در پایان سال ۲۰۲۵ مشاهده شد، در بازار سهام ویتنام در حال تکرار است.

پس از اصلاح شدید ناشی از شوک قیمت انرژی مرتبط با تنش‌ها در خاورمیانه، بازار سهام ویتنام به سرعت بهبود یافت و در ماه مه 2026 به بالاترین حد خود رسید.

با این حال، این روند صعودی همچنان به شدت تحت تأثیر گروه سهام Vingroup قرار دارد، زیرا این گروه همچنان قوی‌ترین تأثیر را بر شاخص دارد.

در همین حال، آمار Tuoi Tre Online نشان می‌دهد که تنها حدود ۵۵۰ سهم از بیش از ۱۵۰۰ سهم در این سه بورس، رشد مثبت را ثبت کرده‌اند. این نرخ کمتر از ۳۷ درصد، تصویر بسیار منفی‌تری نسبت به عملکرد شاخص نشان می‌دهد. بسیاری از سهام حتی تقریباً هیچ نقدینگی نداشتند.

این امر باعث شده است که بسیاری از سرمایه‌گذاران وضعیتی را تجربه کنند که در آن «شاخص در حال افزایش است اما حساب افزایش نمی‌یابد»، مشابه دوره‌ای که در پایان سال ۲۰۲۵ اتفاق افتاد.

طبق ارزیابی SGI Capital، درآمد بخش غیرمالی در سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶ با رکورد ۷۷ درصد رشد کرده است. با این حال، ارزش‌گذاری‌های بازار به طور قابل توجهی تحت تأثیر گروهی از سهام بزرگ با ارزش‌گذاری بالا قرار گرفته است.

شرکت SGI Capital خاطرنشان کرد: «بقیه بازار در جذب سرمایه شکست خورد و با وجود نتایج بسیار مثبت درآمد، همچنان ارزان‌تر شد.»

این واحد معتقد است که پدیده‌ای که در سه‌ماهه چهارم سال ۲۰۲۵ مشاهده شد، امسال نیز در حال تکرار است و نشان‌دهنده تضعیف جریان‌های سرمایه‌گذاری بلندمدت است، در حالی که احساسات سوداگرانه کوتاه‌مدت به طور فزاینده‌ای رواج می‌یابد. بدون پذیرش این روند ریسک، سرمایه‌گذاران در شش ماه گذشته سودآوری را بسیار دشوار یافته‌اند.

فشار حاشیه سود و چالش‌های نقدینگی

طبق گزارش SGI Capital، سرمایه‌گذاران خارجی در چهار ماه اول سال، هر ماه بیش از 10 تریلیون دونگ ویتنامی خالص فروخته‌اند، با وجود اینکه بازار سهام ویتنام رسماً توسط FTSE ارتقا یافته است. نکته قابل توجه این است که این روند خروج سرمایه در بسیاری از بازارهای نوظهور دیگر منطقه به این شدت نبوده است.

در عین حال، فشار برای انتشار سهام بیشتر همچنان بالا است، معادل پایان سال ۲۰۲۵، که باعث پراکندگی جریان پول در بازار می‌شود. طبق گزارش SGI، تقاضا برای افزایش سرمایه از طریق اوراق بهادار در سال جاری همچنان افزایش خواهد یافت، زیرا اعتبارات بانکی طبق مقررات جدید وارد مرحله تجدید ساختار می‌شوند.

یکی دیگر از نشانه‌های قابل توجه این است که بدهی حاشیه‌ای هم از نظر ارزش مطلق و هم به عنوان درصد از ارزش بازار در پایان سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ به اوج خود رسید، حتی با وجود اینکه نرخ بهره حاشیه‌ای همسو با سطح نرخ بهره عمومی افزایش یافته بود.

شرکت SGI Capital هشدار می‌دهد که اگر سهامداران عمده یا صاحبان مشاغلی که از شرکت‌های اوراق بهادار وام گرفته‌اند، با مشکلات جریان نقدی، به ویژه در بخش املاک و مستغلات، مواجه شوند، خطرات افزایش خواهد یافت. این امر می‌تواند منجر به فروش اجباری گسترده شود.

این واحد تأکید کرد: «نرخ بهره حاشیه‌ای و نقدینگی املاک و مستغلات، شاخص‌های اولیه‌ای هستند که باید زیر نظر گرفته شوند.»

سرمایه‌گذاران فرصت‌ها را کجا پیدا می‌کنند؟

آقای نگوین ون تروک، مدیر مرکز ملی تحلیل اوراق بهادار (NSI)، معتقد است که بازار هنوز در مورد پایداری روند صعودی تردید دارد.

به گفته وی، با تورم ۵.۵ درصدی و عدم هماهنگی سرعت بسیج سرمایه با رشد اعتبارات، یک «شکاف سرمایه» صدها تریلیون دونگ در اقتصاد در حال شکل‌گیری است.

در این زمینه، آقای تروک بخش‌های چرخه‌ای با جریان نقدی قابل توجه، مانند نفت و گاز، منابع اساسی، فولاد و املاک صنعتی را در اولویت قرار می‌دهد. این بخش‌ها وابستگی کمتری به اهرم اعتباری کوتاه‌مدت دارند و می‌توانند از چرخه سرمایه‌گذاری زیرساخت جهانی بهره‌مند شوند.

در همین حال، آقای نگوین دِ مین - مدیر بانکداری سرمایه‌گذاری در شرکت سهامی اوراق بهادار آن بین - معتقد است که پدیده انقباض سرمایه نه تنها در ویتنام در حال وقوع است، بلکه در بازار ایالات متحده نیز در حال وقوع است، جایی که سهام شرکت‌های فناوری به شدت بر حرکات شاخص S&P 500 تأثیر می‌گذارند.

به گفته آقای مین، اگر گروه سهام وین‌گروپ وارد مرحله اصلاح شود و سرمایه به بخش‌های دیگر گسترش یابد، بازار می‌تواند مثبت‌تر شود، به جای اینکه همچنان مانند وضعیت فعلی روی چند سهام پیشرو تمرکز کند.

برگردیم به موضوع

هوک خیم

منبع: https://tuoitre.vn/chung-khoan-lap-dinh-giua-luc-margin-dat-do-tay-to-con-du-suc-dan-dat-thi-truong-20260513185354979.htm