آزادسازی جریان‌های سرمایه بلندمدت برای زیرساخت‌ها.

گزارش عمیق اخیر در مورد بازار اوراق قرضه ویتنام که توسط VIS Rating منتشر شده است، بزرگترین تنگناهای فعلی بازار را برجسته کرده است - از تعداد محدود سرمایه‌گذاران گرفته تا کمبود عرضه با کیفیت بالا. در این زمینه، انتظار می‌رود اصلاحات قانونی، ضمانت‌های اعتباری و رتبه‌بندی‌های اعتباری، جریان‌های سرمایه بلندمدت را آزاد کرده و از پروژه‌های زیرساختی و توسعه اقتصادی پایدار حمایت کنند.

پارادوکس بازار و نیاز به اصلاحات

بازار اوراق قرضه شرکتی در حال ورود به یک مرحله گذار حیاتی است، اما در عین حال تناقضات بسیاری را آشکار می‌کند. گزارش عمیق اخیر در مورد بازار اوراق قرضه ویتنام که توسط VIS Rating منتشر شده است، نشان می‌دهد که یکی از بزرگترین موانع فعلی، تعداد محدود سرمایه‌گذاران است.

طبق مقررات فعلی، بانک‌ها و شرکت‌های بیمه مجاز به سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه‌ای که برای اهداف تأمین مالی مجدد منتشر می‌شوند، نیستند. این امر، مجموعه سرمایه‌گذاران بالقوه را محدود می‌کند، هزینه‌های سرمایه را افزایش می‌دهد و نرخ بهره اوراق قرضه تأمین مالی مجدد را در سال‌های 2024-2025 به 11 تا 13 درصد می‌رساند که به طور قابل توجهی بالاتر از نرخ وام بانکی است. هنگامی که حجم اوراق قرضه سررسید شده به اوج خود می‌رسد، فشار برای تأمین مالی مجدد حتی شدیدتر می‌شود و بسیاری از مشاغل را در موقعیت دشواری قرار می‌دهد. در پاسخ به این وضعیت، در سپتامبر 2025، وزارت دارایی نقشه راهی را برای توسعه صندوق‌های سرمایه‌گذاری برای دوره 2026-2030 اعلام کرد که شامل پیشنهادی برای حذف این محدودیت است. در صورت تصویب، بانک‌های تجاری و شرکت‌های بیمه قادر خواهند بود به طور فعال‌تری در بازار تأمین مالی مجدد شرکت کنند، پایگاه سرمایه‌گذاران را گسترش دهند و هزینه‌های تأمین مالی را برای مشاغل کاهش دهند.

با این حال، مشکلات اوراق قرضه فراتر از تأمین مالی مجدد است. در مقایسه با وام‌های بانکی، تأمین مالی از طریق اوراق قرضه برای پروژه‌های بلندمدت کمتر رقابتی است. این به دلیل مکانیسم پیچیده انتشار است: هر مرحله جمع‌آوری سرمایه نیاز به مستندات و تأیید جداگانه دارد، در حالی که انتشار یک اوراق قرضه واحد توسط مقرراتی محدود می‌شود که فقط امکان عرضه در عرض شش ماه پس از عرضه اولیه را فراهم می‌کند. این امر اوراق قرضه را به گزینه‌ای نامناسب برای پروژه‌هایی تبدیل می‌کند که سال‌های زیادی را در بر می‌گیرند.

چالش دیگری در ژوئیه ۲۰۲۴ رخ داد، زمانی که موسسات اعتباری در مدیریت وثیقه برای اوراق قرضه محدود شدند. این یک سرویس حیاتی با هدف تقویت اعتماد سرمایه‌گذاران است، اما تشدید مقررات، ظرفیت بازار را در بحبوحه افزایش تقاضای انتشار اوراق بهادار کاهش داده است. علاوه بر این، بازار در حال حاضر از عدم تعادل عرضه و تقاضا رنج می‌برد. تقاضا برای اوراق بهادار با درآمد ثابت افزایش یافته است و دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) صندوق‌ها از سال ۲۰۲۳ چهار برابر شده است. با این حال، عرضه اوراق قرضه با کیفیت بالا همچنان کمیاب است. سرمایه‌گذاران نهادی به ویژه به بخش‌هایی با جریان نقدی پایدار مانند زیرساخت‌ها و خدمات رفاهی علاقه‌مند هستند، اما این بخش‌ها سابقه انتشار متوسطی دارند. برعکس، املاک و مستغلات - ذاتاً پرخطر - هنوز بخش بزرگی را تشکیل می‌دهند و شکاف قابل توجهی در نیازهای تنوع‌بخشی به پرتفوی ایجاد می‌کنند.

ارائه راهکارهای جدید سرمایه گذاری برای زیرساخت ها و توسعه پایدار

توسعه زیرساخت‌ها ستون فقرات رشد اقتصادی محسوب می‌شود و همچنین بخشی است که پایدارترین و بلندمدت‌ترین نیازهای سرمایه‌ای را دارد. با این حال، برای جذب این سرمایه، بازار به یک استراتژی هماهنگ نیاز دارد که هم در سیاست‌گذاری پایدار و هم در طراحی ابزارهای مالی نوآورانه باشد.

طبق رتبه‌بندی VIS، ثبات سیاست کلیدی است. پروژه‌های زیرساختی دارای طول عمر ۱۵ تا ۲۰ ساله، نسبت اهرمی بالا و وابستگی به یک منبع درآمد واحد هستند که آنها را در برابر نوسانات سیاست و خطرات ساخت و ساز بسیار آسیب‌پذیر می‌کند. بنابراین، ایجاد یک چارچوب قانونی روشن برای انتشار، همراه با مکانیسم‌های نظارت پس از انتشار - مانند مدیریت وثیقه، حساب‌های امانی و فرآیندهای پرداخت شفاف - برای ایجاد اعتماد در بین سرمایه‌گذاران بلندمدت اساسی خواهد بود. علاوه بر این، ESG (محیط زیست، اجتماعی و حاکمیت شرکتی) در حال تبدیل شدن به یک "گذرنامه" اجباری برای مشاغل ویتنامی برای دسترسی به سرمایه بین‌المللی است. سرمایه‌گذاران داخلی ممکن است انعطاف‌پذیر باشند، اما سازمان‌های بین‌المللی نیاز به رعایت دقیق و مداوم دارند. ادغام ESG نه تنها هزینه‌های سرمایه را کاهش می‌دهد، بلکه کیفیت انتشار و رقابت‌پذیری مشاغل ویتنامی را در بازار جهانی بهبود می‌بخشد. یکی دیگر از راه‌حل‌های کلیدی، تقویت اعتبار است. فعالیت‌های تضمین اعتبار - به ویژه در مرحله ساخت پروژه‌های زیرساختی - یک کاتالیزور حیاتی محسوب می‌شوند. تجربه بین‌المللی نشان می‌دهد که ضمانت‌های پرداخت کامل یا جزئی از سازمان‌های معتبری مانند CGIF می‌تواند جذابیت اوراق قرضه را به میزان قابل توجهی افزایش دهد. معاملات موفق Gelex (2019) و Phenikaa (2023) در صدور اوراق قرضه تضمین شده توسط شرکت‌های بیمه بین‌المللی، به وضوح اثربخشی این مکانیسم را نشان داده است.

طبق رتبه‌بندی VIS، نقش آژانس‌های رتبه‌بندی اعتباری به طور فزاینده‌ای مورد تأکید قرار می‌گیرد. رتبه‌بندی‌های اعتباری، ارزیابی‌های مستقلی از ساختار مالی و انطباق با ESG ارائه می‌دهند و به سرمایه‌گذاران در تعیین کمیت ریسک‌ها و انجام ارزیابی‌های منصفانه، به ویژه برای ابزارهای جدید مانند اوراق قرضه سبز و اوراق قرضه توسعه پایدار، کمک می‌کنند. در زمینه بازار ویتنام که هدف آن رشد سبز است، مشارکت رتبه‌بندی‌های اعتباری اهرمی حیاتی برای افزایش شفافیت و جذب سرمایه بین‌المللی خواهد بود. برای اینکه بازار سرمایه واقعاً عمق داشته باشد، مشارکت سرمایه‌گذاران نهادی و بانک‌های توسعه‌ای ضروری است. در کشورهای منطقه، یک پایگاه سرمایه‌گذار قوی - شامل صندوق‌های بازنشستگی، شرکت‌های بیمه و مؤسسات توسعه‌ای مانند ADB و IFC - پروژه‌های PPP در بخش زیرساخت را قادر ساخته است تا اوراق قرضه با سررسید تا 50 سال منتشر کنند. در همین حال، در ویتنام، صندوق بیمه اجتماعی و صندوق‌های بازنشستگی خصوصی هنوز مجاز به شرکت در بازار اوراق قرضه شرکتی نیستند. با وجود مدیریت دارایی‌های بزرگ، شرکت‌های بیمه عمر کمتر از 10٪ از وجوه خود را به این نوع بیمه اختصاص می‌دهند.

یک نظرسنجی رتبه‌بندی VIS نشان می‌دهد که اصلاحات قانونی و نظارتی (۴۷٪) و گسترش پایگاه سرمایه‌گذاران (۲۷٪) دو اولویت اصلی برای توسعه عمیق بازار اوراق قرضه ویتنام هستند. این یک اجماع آشکار از سوی جامعه بازار است. رتبه‌بندی VIS خاطرنشان کرد: اگر موانع قانونی طبق نقشه راه ۲۰۲۶-۲۰۲۷ وزارت دارایی برداشته شوند، ویتنام می‌تواند منبع عظیمی از سرمایه بلندمدت را که برای تأمین مالی اهداف بلندپروازانه زیرساختی و توسعه اقتصادی کشور کافی است، آزاد کند.

منبع: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html