«ثروت بادآورده» از ادغام و تملک برای سرمایه‌گذاران تایلندی

در مجموع، سابکو همچنان شرکتی با بهترین حاشیه سود در بازار آبجوی ویتنام است.

بازار ویتنام بین سال‌های ۲۰۱۲ تا ۲۰۱۷ وارد یک چرخه‌ی ادغام و تملک پر جنب و جوش شد و یکی از فعال‌ترین و پیگیرترین گروه‌های سرمایه‌گذار، این شرکت خوشه‌ای تایلندی بود. این غول‌های تایلندی با استراتژی‌های متمرکز بر گسترش بازار، کنترل زنجیره‌ی تأمین و تسلط بر بخش‌های کالاهای مصرفی ضروری، از طریق مجموعه‌ای از معاملات به ارزش صدها میلیون تا میلیاردها دلار، تأثیر قابل توجهی گذاشتند.

تقریباً یک دهه پس از معاملات پرسودی مانند سابکو، بین مین پلاستیکس، پرایم گروپ، نگوین کیم، بی مارت و اخیراً مجموعه‌ای از کسب‌وکارهای پلاستیک و بسته‌بندی، این سؤال مطرح می‌شود: اثربخشی واقعی سرمایه تایلندی در ویتنام چیست؟

موارد سابکو و بین مین پلاستیکس نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران تایلندی چقدر پیگیر و محاسبه‌گر هستند و می‌دانند چگونه پس از خرید، ارزش دارایی‌ها را بهینه کنند.

«میوه‌های شیرین» از سابکو، «گوهر گرانبها».

قابل توجه‌ترین خبر هفته گذشته، آمادگی ThaiBev برای دریافت نزدیک به ۱۵۵۰۰ میلیارد دونگ ویتنامی سود سهام از طریق Sabeco بود. در دسامبر ۲۰۱۷، ThaiBev با صرف ۴.۸ میلیارد دلار آمریکا (تقریباً ۱۱۰ هزار میلیارد دونگ ویتنامی در آن زمان) ۵۳.۶ درصد از سهام Sabeco را به دست آورد و به بزرگترین معامله ادغام و تملک در تاریخ ویتنام تبدیل شد. بسیاری از کارشناسان پیش از این نگرانی‌هایی در مورد قیمت بالای خرید و احتمال بازپرداخت سرمایه‌گذاری ابراز کرده بودند. با این حال، هشت سال گذشته نشان داده است که استراتژی مالی ThaiBev مؤثر بوده است.

سابکو قصد دارد سود سهام موقت را برای سال ۲۰۲۵ با نرخ ۲۰٪ نقدی (۲۰۰۰ دانگ ویتنامی به ازای هر سهم) پرداخت کند که تقریباً ۱۳۷۵ میلیارد دانگ ویتنامی برای سرمایه‌گذار تایلندی به ارمغان می‌آورد. از سال ۲۰۱۷، تای‌بِو در مجموع تقریباً ۱۵۴۶۸ میلیارد دانگ ویتنامی سود سهام دریافت کرده است. اگرچه این تنها نزدیک به ۱۴٪ از سرمایه‌گذاری اولیه را نشان می‌دهد، با توجه به اینکه تای‌بِو کل مبلغ را برای خرید سابکو با نرخ بهره ۲.۴ تا ۳٪ در سال قرض گرفته بود، جریان ثابت پرداخت سود سهام به عنوان یک راه نجات مالی عمل می‌کند و به آنها کمک می‌کند تا اهرم مالی خود را برای یک دهه حفظ کنند.

انجمن ادغام و تملک ویتنام ۲۰۲۵

انجمن ادغام و اکتساب ویتنام ۲۰۲۵ معتبرترین رویداد سالانه در زمینه ادغام و اکتساب است که توسط روزنامه فایننس اند اینوستمنت سازماندهی می‌شود. این انجمن بیش از ۵۰۰ رهبر ارشد از شرکت‌ها، صندوق‌های سرمایه‌گذاری، موسسات مالی و شرکت‌های مشاوره‌ای داخلی و بین‌المللی را گرد هم می‌آورد.

این مجمع با موضوع «موقعیت جدید، فرصت‌های جدید»، تحول قوی بازار ویتنام را در نقشه سرمایه‌گذاری منطقه‌ای، در چارچوب یک محیط قانونی شفاف‌تر، یک بازار سرمایه در حال گسترش و نیاز روزافزون به تجدید ساختار شرکت‌ها، منعکس می‌کند.

این رویداد شامل سمینارهای عمیق، تقدیر از معاملات و مشاوران برجسته ادغام و تملک (M&A) و فعالیت‌های شبکه‌سازی سرمایه‌گذاری است.

این مجمع در تاریخ ۹ دسامبر ۲۰۲۵ در هتل جی دبلیو ماریوت سایگون، شهر هوشی مین برگزار خواهد شد.

تای‌بِو از سابکو به گونه‌ای بهره‌برداری کرده است که ساختار مالی آن را بهینه می‌کند: تضمین جریان نقدی پایدار از سود سهام.

از نظر عملیات تجاری، سابکو علیرغم کاهش صنعت آبجوی ویتنام از سال ۲۰۲۳ به دلیل تورم، تغییر رفتار مصرف‌کننده و مجازات‌های سختگیرانه‌تر برای رانندگی در حالت مستی، جایگاه شماره یک خود را حفظ کرده است. شرکت اوراق بهادار رونگ ویت (VDSC) پیش‌بینی می‌کند که تولید آبجو در این صنعت در سال ۲۰۲۵ تقریباً ۳ درصد کاهش یابد. در نتیجه، انتظار می‌رود درآمد سابکو برای نه ماه اول سال ۲۰۲۵، ۱۷ درصد کاهش یابد، سود پس از کسر مالیات با کمی کاهش ۱ درصدی به ۳۴۵۴ میلیارد دونگ ویتنام برسد؛ سهم بازار حدود ۳۳-۳۴ درصد باقی خواهد ماند و ممکن است تا سال ۲۰۲۹ کمی به ۳۳ درصد کاهش یابد.

با این وجود، سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۵ نقطه روشنی را نشان داد، زیرا سابکو به سود ۱۴۰۴ میلیارد دونگ ویتنام دست یافت که بالاترین میزان در سه سال گذشته بود. این سود به لطف کاهش بهای تمام‌شده کالاهای فروخته‌شده، بهبود بهره‌وری تولید و افزایش سود مالی به دلیل لغو مفاد سرمایه‌گذاری از پرونده بینه تی بیر به دست آمد.

در مجموع، سابکو به لطف برند قوی، شبکه توزیع گسترده، کنترل دقیق هزینه‌ها و تعدیل‌های انعطاف‌پذیر استراتژی بازاریابی، همچنان شرکتی با بهترین حاشیه سود در بازار آبجوی ویتنام است. از نظر تای‌بِو، سابکو نه تنها به دلیل جریان نقدی پایدار، بلکه به دلیل موقعیت غالب خود در سومین بازار بزرگ آبجوی جنوب شرقی آسیا، هنوز هم یک "گوهر گرانبها" است.

در حالی که خرید سابکو با استراتژی بازار مشخص شد، خرید بین مین پلاستیکس (BMP) توسط SCG یک معامله مالی کلاسیک است: بسیار کارآمد و کم ریسک.

صنایع نواپلاستیک، یکی از شرکت‌های تابعه SCG، در سال ۲۰۱۲ به سهامدار عمده BMP تبدیل شد و در سال ۲۰۱۸ سهام کنترلی آن را به دست آورد. کل سرمایه‌گذاری برای به دست آوردن ۵۴.۹۹٪ از BMP تقریباً ۲۷۵۰ میلیارد دونگ ویتنامی بود. تا پایان سال ۲۰۲۴، SCG مبلغ ۲۸۲۴ میلیارد دونگ ویتنامی سود سهام دریافت کرده بود، به این معنی که تنها از طریق پرداخت سود سهام سالانه، کل سرمایه‌گذاری خود را بازیابی کرده بودند.

علاوه بر این، BMP همچنان سود سهام بالایی را حفظ می‌کند: تنها در اولین پرداخت در سال 2025، Nawaplastic مبلغ 292.6 میلیارد VND دریافت کرد. قیمت سهام BMP در حال حاضر حدود 170900 VND است که بالاترین سطح آن در تاریخ است و ارزش سهام مالکیت SCG را به تقریباً 7700 میلیارد VND می‌رساند، 2.8 برابر سرمایه‌گذاری اولیه. با احتساب سود سهام و افزایش ارزش دارایی‌ها، این یکی از سودآورترین معاملات ادغام و تملک برای سرمایه‌گذاران خارجی در 15 سال گذشته است.

تحت مدل عملیاتی SCG، BMP به شدت بهبود یافته است. در سه ماهه سوم/2025، حاشیه سود ناخالص به 48 درصد رسید که بالاترین میزان از سال 2018 است. سود نه ماه اول با 27 درصد افزایش به 967 میلیارد دونگ ویتنام رسید و 92 درصد از برنامه سالانه را تکمیل کرد. محرک‌های رشد ناشی از تقاضا برای لوله‌های پلاستیکی ساختمانی، بازیابی زیرساخت‌ها، بهینه‌سازی ظرفیت کارخانه و کاهش قیمت رزین پلاستیکی بود.

چگونه تایلندی‌ها بازار ویتنام را "فتح" کردند.

یکی از دلایل موفقیت کسب‌وکارهای تایلندی در ویتنام، استراتژی‌های ساختارمند ادغام و تملک آنها، همراه با توانایی‌شان در ادغام زنجیره‌های تأمین و بهره‌برداری همزمان از مزایای بازار جامعه اقتصادی آسه‌آن (AEC) است.

اولاً، تایلندی‌ها کسب‌وکارهای در حال ورشکستگی را نمی‌خرند؛ آنها فقط رهبران بازار تثبیت‌شده در صنایع یا بخش‌های مربوطه خود را که دارای پایه‌های عملیاتی قوی و شبکه‌های توزیع گسترده هستند، هدف قرار می‌دهند. به عنوان مثال می‌توان به شرکت‌هایی در زمینه تولید پلاستیک مانند Binh Minh Plastics، Duy Tan Plastics (بسته‌بندی سفت و سخت)، Tin Thanh Packaging - Batico (بسته‌بندی انعطاف‌پذیر کامپوزیت) و Bien Hoa Packaging - SOVI (جعبه‌های مقوایی) اشاره کرد؛ نوشیدنی‌هایی مانند Sabeco؛ مصالح ساختمانی مانند Prime Group؛ شرکت‌های بسته‌بندی در مقیاس بزرگ مانند Sovi و Batico؛ و شرکت‌های خرده‌فروشی مانند Nguyen Kim و Big C…

پس از تکمیل معامله ادغام و تملک، کسب‌وکارهای تایلندی به سرعت زنجیره‌های تأمین خود را در سراسر منطقه ادغام کردند. SCG از BMP، Duy Tan، Sovi و Batico به عنوان حلقه‌های ارتباطی در مجتمع پتروشیمی ۵ میلیارد دلاری Long Son خود استفاده کرد.

فروشگاه‌های زنجیره‌ای سنترال از فروشگاه‌های زنجیره‌ای بیگ سی (GO!) به عنوان نقطه ترانزیت کالا از تایلند به ویتنام و برعکس استفاده می‌کنند. در همین حال، تای‌بِو (ThaiBev) از سابکو (Sabeco) به عنوان سنگ بنای توسعه خود در لائوس، کامبوج و میانمار بهره می‌برد.

علاوه بر این، برخلاف بسیاری از سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت، کسب‌وکارهای تایلندی به ندرت زود از سرمایه‌گذاری دست می‌کشند و اولویت خود را حفظ حاکمیت شرکتی دقیق و جریان نقدی بر رشد سریع قرار می‌دهند و حاضرند ۵ تا ۷ سال را صرف استانداردسازی سیستم‌های خود کنند.

این سبک برای صنایع کالاهای مصرفی، خرده فروشی، پلاستیک یا مصالح ساختمانی، جایی که ویتنام تقاضای قابل توجه و رشد پایدار دارد، بسیار مناسب است.

چرا ویتنام اینقدر سرمایه‌گذاری تایلندی را جذب می‌کند؟

با وجود اینکه شرکت‌های تایلندی با معاملات چشمگیر و سودآور بسیاری، نام خود را مطرح کرده‌اند، اما مسیر سرمایه‌گذاری آنها در ویتنام هرگز پر از گل سرخ نبوده است. بخش‌های تجاری آنها با چالش‌های رشد روبرو هستند و انتظارات را برآورده نکرده‌اند. با این وجود، ویتنام همچنان یک "نقطه طلایی" در استراتژی‌های بلندمدت این غول‌های تایلندی است. افزایش مقیاس سرمایه‌گذاری و تعهد به گسترش مداوم، خود گویای همه چیز است.

ویتنام به لطف سه مزیت اصلی، همچنان یک «مقصد طلایی» برای سرمایه‌گذاران تایلندی است. اولاً، جمعیت ۱۰۰ میلیونی آن، ویتنام را به سومین بازار مصرف بزرگ در آسه‌آن تبدیل کرده است که از نظر نرخ رشد پیشرو است و زمینه‌ای نادر و حاصلخیز برای صنایع کالاهای مصرفی سریع (FMCG)، مواد غذایی، خرده‌فروشی و خدمات فراهم می‌کند. ثانیاً، نقش فزاینده آن در زنجیره تولید-صادرات، ویتنام را به حلقه‌ای حیاتی برای کسب‌وکارهای تایلندی جهت ادغام زنجیره‌های تأمین با تایلند و اندونزی تبدیل می‌کند و در نتیجه هزینه‌ها را بهینه کرده و کارایی عملیاتی را افزایش می‌دهد. ثالثاً، بازار ادغام و اکتساب (M&A) در ویتنام، به‌ویژه در بخش‌های پراکنده‌ای مانند غذا و نوشیدنی، لجستیک، خرده‌فروشی مدرن، مصالح ساختمانی، مواد شیمیایی و کالاهای مصرفی سریع (FMCG) - حوزه‌هایی که سرمایه‌گذاران تایلندی از قبل در آنها مزیت قابل توجهی دارند - همچنان باز است.

در طول دهه گذشته، سرمایه تایلندی نه تنها دارایی‌های ویتنامی را به دست آورده، بلکه به طور مؤثر و پایدار از آنها بهره‌برداری کرده است. معاملات سابکو و بین مین پلاستیکس نمونه‌های بارزی از این دست هستند: سابکو جریان نقدی قابل توجهی را برای تای‌بِو به ارمغان آورد، در حالی که بی‌ام‌پی نشان داد که انتخاب شرکت پیشرو مناسب می‌تواند بازدهی فراتر از انتظارات را به همراه داشته باشد. تای کپیتال از یک مدل سودآوری سریع پیروی نمی‌کند، بلکه هدف آن ایجاد یک اکوسیستم بلندمدت است و ویتنام را به عنوان یک بازار کلیدی در استراتژی آسه‌آن خود در نظر می‌گیرد.

طبق آخرین تحقیقات Deloitte (کتابچه راهنمای تحول رشد)، شرکت‌هایی که ادغام و تملک را به عنوان سنگ بنای استراتژی تحول خود می‌دانند، از رقبای سنتی خود پیشی می‌گیرند و بازده سهامداران را تا ۴۶۴ درصد ثبت می‌کنند که بیش از دو برابر شاخص S&P 1200 است. تجزیه و تحلیل بیش از ۲۰۰۰ معامله بزرگ از سال ۲۰۱۵ نشان می‌دهد که شرکت‌های پیشرو از خریدهای جسورانه، واگذاری‌های استراتژیک و همکاری‌های اکوسیستمی برای بازسازی مدل‌های عملیاتی خود، کشف بازارهای جدید و کسب ارزش به روشی مدرن‌تر استفاده کرده‌اند. اهداف خوب تعریف شده ادغام و تملک منجر به افزایش ۲۳ درصدی کارایی معاملات نسبت به میانگین شده است.

در طول دهه آینده، ویتنام تقریباً قطعی است که مقصد سرمایه‌گذاری شماره یک برای سرمایه تایلندی باقی خواهد ماند، جایی که آنها نه تنها به دنبال رشد خواهند بود، بلکه زنجیره‌های تأمین خود را برای گسترش نفوذ خود در سراسر آسیای جنوب شرقی متعادل خواهند کرد.

مورالیدار ام‌اس‌کی، رئیس خدمات مشاوره استراتژیک، ریسک و تراکنش در دیلویت جنوب شرقی آسیا، استدلال می‌کند که ادغام و تملک‌های نوآورانه به یک محرک کلیدی برای کسب‌وکارها جهت تسریع رشدشان تبدیل می‌شود. در زمینه تغییر سریع زنجیره‌های تأمین، فناوری و انتظارات مشتری در جنوب شرقی آسیا، معاملات و مشارکت‌های استراتژیک فرصت‌هایی را برای بازسازی پرتفوی‌ها و افزودن قابلیت‌های جدید ایجاد می‌کنند.

او گفت: «با بهره‌گیری همزمان از چندین محرک رشد، کسب‌وکارها می‌توانند به سرعت و مقیاس مورد نیاز منطقه دست یابند و از این طریق مدل‌های کسب‌وکار خود را تغییر شکل دهند، به سمت توسعه پایدار حرکت کنند و ارزش بلندمدتی ایجاد کنند که بسیار فراتر از هر تراکنش فردی است.»

منبع: https://baodautu.vn/mon-hoi-tu-ma-cho-nha-dau-tu-thai-lan-d439515.html