۲۰۲۶: آیا نرخ ارز همچنان با فشار مواجه خواهد بود؟

تحلیلگران مالی معتقدند که فشار بر نرخ ارز نه از یک جهش واحد، بلکه از تأثیر ترکیبی بسیاری از عوامل خارجی و داخلی ناشی خواهد شد.

تحت فشار عوامل بیرونی و درونی.

بازار ارز خارجی یک عامل حیاتی برای بانک دولتی ویتنام (SBV) است. دانگ ویتنام سومین ارز با بیشترین کاهش ارزش در آسیا در سال 2025 است که 3.1 درصد در برابر دلار آمریکا کاهش ارزش داشته است، که تنها کمتر از کاهش ارزش روپیه هند (4.8 درصد) و روپیه اندونزی (3.5 درصد) است، اما بیشتر از کاهش ارزش پزو فیلیپین است.

در مقابل، ارزهای منطقه‌ای از روند تضعیف دلار آمریکا سود بردند و در طول سال گذشته، افزایش ارزش رینگیت مالزی ۱۰ درصد و ین ژاپن ۰.۳ درصد بوده است. بر اساس این عوامل، UOB انتظار دارد که بانک دولتی ویتنام نرخ تأمین مالی مجدد را در طول سال ۲۰۲۶ بدون تغییر در ۴.۵ درصد حفظ کند.

تحلیلگران UOB همچنان بر این باورند که دلار آمریکا تضعیف خواهد شد، که دلیل اصلی آن انتظارات از ادامه تسهیل سیاست پولی توسط فدرال رزرو است. ریسک‌های سیاسی می‌توانند بازگردند و در ماه‌های آینده به عاملی برای فشار نزولی بر دلار آمریکا تبدیل شوند.

با توجه به اینکه دوره ریاست جروم پاول به عنوان رئیس FOMC در ماه مه 2026 به پایان می‌رسد، بازار ممکن است شروع به قیمت‌گذاری این احتمال کند که جانشین او با ترجیح دولت ترامپ برای نرخ بهره پایین‌تر، همسوتر باشد. این سناریو انتظارات برای نرخ بهره پایین‌تر در پایان چرخه را تقویت می‌کند و منجر به روند تضعیف طولانی مدت دلار آمریکا خواهد شد.

آخرین پیش‌بینی UOB برای شاخص دلار آمریکا در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶، ۹۸.۲، در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶، ۹۷.۳، در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶، ۹۶.۵ و در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۶، ۹۵.۷ است. با این حال، سرعت کاهش ارزش دلار ممکن است به دلیل تورم مداوم - که هنوز بالاتر از هدف ۲ درصدی فدرال رزرو است - و عوامل پایان چرخه، از جمله منحنی OIS که قبلاً این احتمال را در نظر گرفته است، محدود شود.

آقای دین دوک کوانگ، مدیر معاملات ارزی در UOB ویتنام، معتقد است که فشار بر نرخ ارز در سال 2026 از عوامل خارجی و داخلی ناشی خواهد شد. سلامت دلار آمریکا و سیاست پولی جهانی مستقیماً بر انتظارات نرخ ارز تأثیر خواهد گذاشت. در داخل کشور، تراز تجاری، حواله‌ها و سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی (FDI) نقش مهمی در حفظ ثبات نرخ ارز ایفا خواهند کرد.

پیش‌بینی می‌شود نرخ ارز در طول سال 2026 همچنان تحت فشار باقی بماند.

بانک UOB در سال 2026 دیدگاه محتاطانه‌ای نسبت به دونگ ویتنام دارد و نرخ برابری دلار آمریکا/دونگ ویتنام را به ترتیب در سه‌ماهه اول 2026، 26300، در سه‌ماهه دوم 2026، 26100، در سه‌ماهه سوم 2026، 26000 و در سه‌ماهه چهارم 2026، 25900 پیش‌بینی می‌کند.

به گفته دکتر نگوین هوو هوان، دانشیار دانشگاه اقتصاد هوشی مین، نرخ ارز در سال 2026 به شدت تحت تأثیر محیط جهانی نامطمئن، جریان‌های سرمایه غیرقابل پیش‌بینی و نقش فزاینده انتظارات قرار خواهد گرفت. بزرگترین چالش این نیست که ارزش پول ویتنام چقدر افزایش یا کاهش خواهد یافت، بلکه در توانایی کنترل نوسانات و جلوگیری از آسیب شوک‌های نرخ ارز به ثبات اقتصاد کلان و سیستم مالی در شرایطی است که فضای سیاست‌گذاری دیگر به اندازه قبل گسترده نیست.

ایجاد تعادل بین «رشد» و «ثبات»

طبق گزارش استراتژی ۲۰۲۶ که توسط VinaCapital در ۲۲ ژانویه منتشر شد، بانک دولتی ویتنام (SBV) به دنبال تعادل بین «رشد» و «ثبات» است. بزرگترین خطراتی که می‌توانند در سال ۲۰۲۶ تأثیر منفی بر اقتصاد و بازار سهام ویتنام بگذارند عبارتند از: رکود اقتصادی در ایالات متحده؛ خطرات «قوی خاکستری» (خطرات ژئوپلیتیکی، معکوس شدن معاملات حمل و نقل با ین ژاپن و غیره)؛ و افزایش شدید نرخ بهره VND.

بانک مرکزی ویتنام (SBV) در حال حاضر با یک اقدام متعادل‌کننده که بسیاری از بانک‌های مرکزی در بازارهای نوظهور با آن مواجه هستند، دست و پنجه نرم می‌کند: تطبیق ثبات اقتصاد کلان و رشد اقتصادی. چالش فعلی ویتنام، بده‌بستان سنتی بین تورم و رشد نیست، بلکه بده‌بستان بین ثبات نرخ ارز دلار آمریکا-دلار ویتنام و هدف رشد اقتصادی است.

نرخ بهره سپرده در سال ۲۰۲۵ تقریباً ۱۰۰ واحد پایه افزایش یافته است. وینا کپیتال پیش‌بینی می‌کند که نرخ بهره سپرده ۱۲ ماهه در سال ۲۰۲۶ به دلیل دو عامل اصلی، ۵۰ تا ۱۰۰ واحد پایه دیگر افزایش یابد و به تقریباً ۷ درصد برسد: کاهش نقدینگی در سیستم بانکی و فشار ناشی از کاهش ارزش وند ویتنام. وضعیت نقدینگی محدود ناشی از رشد اعتبار است که تقریباً ۴ واحد درصد بیشتر از رشد سپرده در سال ۲۰۲۵ است.

بانک مرکزی ویتنام (SBV) در مدیریت سیاست پولی و اجازه دادن به افزایش اندک نرخ بهره، تا حدی احتیاط می‌کند، زیرا با چالش ایجاد تعادل بین «رشد» و «ثبات» مواجه است. با توجه به اینکه ذخایر ارزی هنوز بسیار پایین است (در حال حاضر کمتر از ۳ ماه واردات)، نرخ بهره بالاتر برای محدود کردن فشار کاهش ارزش نرخ ارز دلار آمریکا به ویتنام از حدود ۳ درصد ضروری است، در حالی که نرخ بهره پایین به حمایت از رشد اقتصادی کمک می‌کند.

در واقع، بانک مرکزی ویتنام اقدامات خاصی را برای تأمین تقاضای بازار برای VND انجام داده است و از این طریق به چالش تعادل رشد و ثبات پرداخته است.

در پایان سال ۲۰۲۵، بانک دولتی ویتنام (SBV) با احتیاط از طریق عملیات بازار باز، نقدینگی را به سیستم بانکی تزریق کرد و در عین حال نرخ بهره OMO (یکی از سه نرخ بهره سیاستی کلیدی ویتنام) را ۵۰ واحد پایه افزایش داد و به ۴.۵ درصد رساند. SBV همچنین از ابزارهای سیاستی انعطاف‌پذیری مانند قراردادهای سلف قابل فسخ و قراردادهای سوآپ سلف ۱۴ روزه برای تثبیت احساسات بازار استفاده کرد.

بانک مرکزی ویتنام تصمیم گرفته است که به جای ادامه‌ی کاهش ذخایر ارزی (که بر ثبات اقتصاد کلان تأثیر می‌گذارد) یا اجازه دادن به افزایش شدید نرخ بهره (که رشد را خفه می‌کند)، فشار کاهش ارزش پول ویتنام و وضعیت نقدینگی محدود را از طریق اقدامات سیاستی جهت‌دار برطرف کند.

دکتر نگوین هو هوان، دانشیار دانشگاه اقتصاد هوشی مین سیتی، نیز اظهار داشت که در مورد جهت مدیریت سیاست پولی در سال جاری، دیدگاه کلی این است که همچنان موضع تطبیقی ​​برای حمایت از اقتصاد حفظ شود. در این زمینه، اجرای نقشه راه کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو نقش مهمی ایفا می‌کند، زیرا این اقدام فضای لازم برای مانور ویتنام را ایجاد خواهد کرد.

به لطف کاهش فشار ناشی از نرخ‌های بهره بین‌المللی، تنظیم‌کنندگان داخلی فضای بیشتر و شرایط مطلوب‌تری برای تلاش در جهت حفظ ثبات آن سیاست‌های حمایتی خواهند داشت و محیط مالی مطلوبی را برای اهداف رشد تضمین می‌کنند.

قابلیت واکنش سیاستی بانک دولتی ویتنام (SBV) کاملاً انعطاف‌پذیر است و نرخ ارز، نرخ بهره و عملیات بازار باز را در یک چارچوب چند هدفه هماهنگ می‌کند. SBV نرخ ارز ثابت و غیرقابل انعطافی را دنبال نمی‌کند، بلکه نوسانات کنترل‌شده را می‌پذیرد و به جذب شوک‌های خارجی و جلوگیری از هزینه‌های بالای مربوط به ذخایر ارزی کمک می‌کند.

در مورد نرخ بهره، بانک مرکزی ویتنام (SBV) از نرخ بهره سیاستی به عنوان ابزاری مستقیم استفاده نمی‌کند، بلکه به طور غیرمستقیم از طریق تنظیم نقدینگی VND بر آن تأثیر می‌گذارد. عملیات بازار باز نقش کلیدی ایفا می‌کند و امکان تعدیل سطح نقدینگی را از طریق انتشار اوراق خزانه و تزریق و برداشت انعطاف‌پذیر پول فراهم می‌کند و در نتیجه انتظارات را بدون نشان دادن تشدید طولانی مدت نرخ بهره تثبیت می‌کند. این رویکرد با توجه به اینکه فشار نرخ ارز موقتی است و به شدت تحت تأثیر عوامل روانی قرار دارد، مناسب است.

نکته کلیدی، رویکردی جامع به حاکمیت است که در آن نرخ ارز، نرخ بهره و نقدینگی به عنوان پیوندهای به هم پیوسته در نظر گرفته می‌شوند. قدرت بانک مرکزی ویتنام در انعطاف‌پذیری حساب‌شده آن نهفته است که به جای تعیین هدف نرخ ارز، ثبات کلی اقتصاد کلان و اعتماد بازار را در اولویت قرار می‌دهد.

با این حال، به گفته دکتر هوان، دانشیار دانشگاه، با نگاهی به سال ۲۰۲۶، چالش‌های نرخ ارز کاهش نخواهد یافت و حتی ممکن است پیچیده‌تر و پیش‌بینی آن دشوارتر شود، زیرا چشم‌انداز مالی جهانی احتمالاً به جای شوک‌های کوتاه‌مدت مانند گذشته، همچنان در حالت «عدم قطعیت طولانی‌مدت» نوسان خواهد داشت. بنابراین، فشار بر نرخ ارز از یک محرک واحد ناشی نخواهد شد، بلکه از اثر ترکیبی بسیاری از عوامل خارجی و داخلی ناشی می‌شود.

منبع: https://baodautu.vn/nam-2026-ty-gia-chua-het-ap-luc-d521356.html