شناسایی «گلوگاه‌های» جریان سرمایه: از نهادها تا ظرفیت جذب

تا زمانی که این تنگناها به طور کامل شناسایی و برطرف نشوند، با وجود فراوانی منابع در جامعه، تحقق آرزوی رشد دو رقمی دشوار خواهد بود.

در تلاش برای دستیابی به رشد اقتصادی چشمگیر، جریان سرمایه به عنوان "شریان حیاتی" که این اهداف را تغذیه می‌کند، در نظر گرفته می‌شود. با این حال، این جریان در حال حاضر توسط "لخته‌های خون" موجود در هر سه طرف مختل شده است: سیستم بانکی، خود مشاغل و زیرساخت‌های نهادی. تا زمانی که این تنگناها شناسایی و حل نشوند، با وجود منابع فراوان در جامعه، تحقق آرزوی رشد دو رقمی دشوار خواهد بود.

جریان سرمایه به دلیل فقدان سازوکارهای تقسیم ریسک مسدود شده است.

اعتبار بانکی در حال حاضر بار بسیار سنگینی را تحمل می‌کند، زیرا بازار سرمایه (اوراق قرضه، سهام) هنوز پس از نوسانات اخیر، اعتماد را به طور کامل بازیابی نکرده است. این فشار، خطرات عدم تطابق سررسید را ایجاد می‌کند، زیرا سرمایه جمع‌آوری‌شده توسط مؤسسات اعتباری عمدتاً کوتاه‌مدت است (80٪ را تشکیل می‌دهد)، در حالی که نیازهای کسب‌وکارها برای پروژه‌های زیرساختی و فناوری، میان‌مدت و بلندمدت است.

آقای دائو مین تو، عضو شورای مشورتی ملی در سیاست مالی و پولی، خاطرنشان کرد که اتکای بیش از حد به اعتبار بانکی، ریسک سیستمی را افزایش می‌دهد. بانک‌ها باید ایمنی نقدینگی را تضمین کنند، بنابراین نمی‌توانند خودسرانه شرایط اعتباری را کاهش دهند. مشکل، فقدان سازوکار شفاف تقسیم ریسک بین دولت و بانک‌ها در پروژه‌های کلیدی است.

علاوه بر این، فرآیند ارزیابی هنوز به شدت به وثیقه‌های سنتی متکی است. اگرچه بانک مرکزی ویتنام به سمت مدیریت جریان نقدی و رتبه‌بندی اعتباری تغییر جهت داده است، اما به دلیل نگرانی‌ها در مورد بدهی‌های معوق، اجرای آن در شعب همچنان با احتیاط انجام می‌شود.

اعتبار بانکی در حال حاضر بار بسیار سنگینی را تحمل می‌کند، زیرا بازار سرمایه (اوراق قرضه، سهام) هنوز پس از نوسانات اخیر، اعتماد را به طور کامل بازیابی نکرده است.

فرآیند ارزیابی هنوز به شدت به وثیقه‌های سنتی متکی است. (عکس: ویتنام+)

از منظر سیستم‌های بانکداری تجاری، آقای لو نگوک لام، مدیر کل بانک سرمایه‌گذاری و توسعه ویتنام ( BIDV )، توصیه‌هایی را با هدف «شکستن یخ» جریان‌های سرمایه میان‌مدت و بلندمدت ارائه داد. یک نمونه بارز، پیشنهاد اجازه فروش وام‌های معوق با قیمت‌های بازار، حتی پایین‌تر از هزینه اولیه، به شرط شفاف بودن فرآیند است. این یک راه حل فوری برای آزادسازی منابعی است که در حال حاضر در بدهی‌های معوق گرفتار شده‌اند و به بانک‌ها کمک می‌کند تا ترازنامه‌های خود را پاکسازی کرده و به جای انتظار برای فرآیندهای دفع دارایی که سال‌ها طول می‌کشد، به سرعت وجوه را به بخش‌های تولیدی جدید آزاد کنند.

علاوه بر این، یک تنگنای بزرگ در تأمین مالی زیرساخت‌های استراتژیک وجود دارد. در حال حاضر، پروژه‌های عظیم در حوزه انرژی و نفت و گاز توسط EVN یا PVN... اغلب دارای مقیاس سرمایه‌ای به ده‌ها تریلیون دانگ ویتنام هستند که به راحتی از حداکثر حد اعتبار برای یک مشتری واحد، همانطور که در مقررات ایمنی بانک دولتی ویتنام تصریح شده است، فراتر می‌رود.

بنابراین، آقای لام پیشنهاد داد که برای حذف این محدودیت، مشابه مدل موجود در قطعنامه 258/2025/QH15، به سازوکار ویژه‌ای نیاز است تا شرایطی برای بانک‌های بزرگ ایجاد شود تا تأمین مالی خود را بر پروژه‌های کلیدی ملی متمرکز کنند. حذف محدودیت اعتباری برای شرکت‌های پیشرو نه تنها به پروژه‌های امنیت انرژی کمک می‌کند تا به مهلت‌های تعیین‌شده برسند، بلکه یک اثر موجی ایجاد می‌کند و یک پایه زیرساختی محکم را تضمین می‌کند که پیش‌نیاز ارتقای رشد اقتصادی دو رقمی نیز هست.

پروژه‌های عظیم اغلب مقیاس سرمایه‌ای به ده‌ها تریلیون دانگ ویتنام دارند که به راحتی از حداکثر حد اعتبار برای یک مشتری واحد، همانطور که در مقررات ایمنی بانک دولتی ویتنام تصریح شده است، فراتر می‌رود. (عکس: ویتنام+)

موسسات - "گره همه گره‌ها"

از دیدگاه کسب‌وکارها، به‌ویژه شرکت‌های کوچک و متوسط ​​(SME)، ظرفیت مالی ضعیف و عدم شفافیت، بزرگترین موانع دسترسی آنها به سرمایه است. پس از همه‌گیری و نوسانات بازار، بسیاری از کسب‌وکارها با فرسایش سرمایه مواجه شده‌اند که منجر به ناتوانی آنها در برآورده کردن شاخص‌های ایمنی مالی مورد نیاز برای وام‌ها شده است.

خانم فام تی تان تام، معاون مدیر اداره موسسات مالی ( وزارت دارایی )، تحلیل کرد که کارایی استفاده از سرمایه در شرکت‌های ویتنامی هنوز پایین است و نسبت بالای ICOR نشان‌دهنده فناوری و مدیریت قدیمی است. بسیاری از شرکت‌ها هنوز به سبک "خانوادگی" فعالیت می‌کنند و فاقد گزارشگری مالی استاندارد هستند و این امر باعث تردید موسسات اعتباری و سرمایه‌گذاران بین‌المللی می‌شود.

برای شرکت‌های کوچک و متوسط ​​(SMEs)، ظرفیت مالی ضعیف و عدم شفافیت بزرگترین موانع دسترسی آنها به سرمایه است.

وقتی کسب‌وکارها شفاف باشند، سرمایه به طور طبیعی به سمت آنها می‌آید، نه اینکه مجبور باشند برای آن «گدایی» کنند. (عکس: ویتنام+)

حتی برای کسب‌وکارهای بزرگ، فقدان ابزارهایی برای مدیریت ریسک‌های نرخ ارز و نرخ بهره، جذب سرمایه بین‌المللی را دشوار می‌کند. آقای ترونگ گیا بین، رئیس FPT، صراحتاً خاطرنشان کرد که کسب‌وکارهای ویتنامی باید خود را با استانداردهای بین‌المللی ارتقا دهند تا بهره‌وری و شفافیت داده‌ها را افزایش دهند و از این طریق اعتماد لازم برای سرمایه‌گذاری بلندمدت را ایجاد کنند. وقتی کسب‌وکارها شفاف باشند، سرمایه به طور طبیعی به سمت آنها می‌آید، نه اینکه مجبور باشند برای آن «گدایی» کنند.

علاوه بر این، بزرگترین و رایج‌ترین مانع ذکر شده، موانع نهادی، رویه‌های قانونی و تأخیر در اجرای وظایف رسمی است. نظام حقوقی مربوط به سرمایه‌گذاری، زمین و مناقصه، با وجود اصلاحات متعدد، هنوز از همپوشانی رنج می‌برد و باعث می‌شود مقامات احساس نگرانی و ترس از اشتباه کنند و این امر منجر به تأخیر در پروژه‌های سرمایه‌گذاری دولتی و خصوصی می‌شود.

نخست وزیر لی مین هونگ خاطرنشان کرد که کندی پرداخت سرمایه‌گذاری‌های عمومی به دلیل سهل‌انگاری در نظم و انضباط اداری است. او بر لزوم تغییر طرز فکر از مدیریت به ایجاد توسعه و کاهش قابل توجه رویه‌های اداری برای کاهش هزینه‌های انطباق برای مشاغل تأکید کرد. موضوع «سرمایه در انتظار پروژه‌ها» یا پروژه‌های املاک و مستغلات و زیرساختی که سال‌ها به دلیل موانع رویه‌ای متوقف شده‌اند، بخش عظیمی از سرمایه اجتماعی را منجمد کرده است.

سرمایه گذاری خطرپذیر بین المللی هنوز نتوانسته است به طور جدی به ویتنام سرازیر شود. (عکس: Vietnam+)

علاوه بر این، فقدان سازوکارهای آزمایش (جعبه‌های آزمایش) برای مدل‌های اقتصادی جدید (مانند فین‌تک و اقتصاد دیجیتال) نیز مانع از ورود شدید سرمایه‌های خطرپذیر بین‌المللی به ویتنام شده است.

آقای دونگ تان تونگ، معاون مدیر کل مسئول خدمات مشاوره استراتژیک، ریسک و معاملات در Deloitte Southeast Asia (در ویتنام)، استدلال می‌کند که مسئله اصلی «کمبود مقیاس سرمایه» نیست، بلکه «کمبود ساختار مناسب برای جذب سرمایه» است. او به روشنی تفاوت بین جریان‌های سرمایه بین‌المللی بلندمدت و کوتاه‌مدت را تحلیل می‌کند. سرمایه بلندمدت نیازمند توانایی ایجاد جریان نقدی پایدار، مستقل از نوسانات کوتاه‌مدت است و همیشه به دنبال «نقاط خروج» قابل اعتمادی مانند عرضه اولیه سهام یا انتقال‌های واگذاری است. او این را نیاز به یک «سیستم عامل» بازار سرمایه به اندازه کافی عمیق و قابل اعتماد می‌نامد که نه تنها بلوغ سرمایه را افزایش دهد، بلکه ارزش‌گذاری‌های تجاری را نیز افزایش دهد.

فقدان سازوکارهای آزمایش (جعبه‌های آزمایش) برای مدل‌های اقتصادی جدید (مانند فین‌تک و اقتصاد دیجیتال) نیز مانع از ورود شدید سرمایه‌های خطرپذیر بین‌المللی به ویتنام می‌شود.

تفاوت بین جریان‌های سرمایه بین‌المللی بلندمدت و کوتاه‌مدت. (عکس: ویتنام+)

‎‏‎ ...

به گفته آقای تونگ، این «سیستم عامل»، شرکت مالی بین‌المللی (IFC) است که با بسته نهادی و اکوسیستمی هماهنگ خود، دارای یک چارچوب قانونی قابل اعتماد و اجرای قرارداد، فرآیندهای حل اختلاف شفاف و تعهدات/حقوق سرمایه‌گذار محافظت شده از طریق افشای اطلاعات استاندارد بین‌المللی است. آقای تونگ تأکید کرد که این نه تنها دروازه‌ای برای سرمایه خارجی است، بلکه ابزاری برای ارتقاء ظرفیت مشاغل ویتنامی برای «سرمایه‌گذاری در بازار جهانی» نیز می‌باشد و پایه و اساسی برای جذب کارآمد سرمایه بلندمدت ایجاد می‌کند که مستقیماً در خدمت هدف رشد بالا و پایدار است.

شرکت‌های کوچک و متوسط ​​(SME) از نظر سرمایه و فناوری در وضعیت نامساعدی قرار دارند. (عکس: ویتنام+)

آقای نگوین ون تان، رئیس انجمن شرکت‌های کوچک و متوسط ​​ویتنام (VINASME)، با افزودن دیدگاهی عملی از جامعه تجاری، به یکی دیگر از «تنگناهای» نهادی سیستمی اشاره کرد که همان فقدان سازوکارهایی برای پیوند دادن نهادهای اقتصادی است.

آقای تان استدلال کرد که اگرچه ویتنام بیش از ۱ میلیون کسب‌وکار و ۵.۲ میلیون خانوار دارای کسب‌وکار دارد، هماهنگی بین «چهار رکن» - شامل کارمندان دولت، شرکت‌های بزرگ، بخش سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی (FDI) و شرکت‌های کوچک و متوسط ​​(SMEs) - همچنان بسیار ضعیف است. او صادقانه اظهار داشت که سازوکار فعلی «بازیگران بزرگ» که «بازیگران کوچک‌تر» را هدایت می‌کنند، هنوز به واقعیت تبدیل نشده و عمدتاً مبتنی بر روابط شخصی است تا یک اکوسیستم همزیستی الزام‌آور قانونی.

آقای تان پیشنهاد داد: «اگر کسب‌وکارها همچنان در انزوا فعالیت کنند، نمی‌توانیم رشد چشمگیری داشته باشیم. برای ایجاد یک تغییر سیستماتیک، دولت باید نقش هماهنگ‌کننده را ایفا کند و چارچوب‌های سیاستی خاصی را برای تشویق یا وادار کردن شرکت‌های بزرگ به حمایت از کسب‌وکارهای کوچک در مشارکت در زنجیره ارزش ایجاد کند.»

فقدان یک «رسانای» نهادی برای اتصال بخش‌های تجاری، نه تنها شرکت‌های کوچک و متوسط ​​را از نظر سرمایه و فناوری تضعیف می‌کند، بلکه جریان منابع در کل اقتصاد را در مواجهه با الزامات رشد دو رقمی کند می‌کند. برای آزادسازی سرمایه، رفع تنگناهای نهادی باید در اولویت اصلی باشد. تنها زمانی که موانع قانونی برداشته شوند، روحیه نوآوری محافظت شود و استانداردهای شفافیت برقرار شود، سرمایه واقعاً به نیروی محرکه برای پیشرفت کشور در عصر جدید تبدیل خواهد شد.

برای آزادسازی جریان سرمایه، رفع تنگناهای نهادی باید در اولویت اصلی باشد. (عکس: ویتنام+)

از خوانندگان دعوت می‌کنیم این سلسله مقالات را دنبال کنند:

(ویتنام+)

منبع: https://www.vietnamplus.vn/nhan-dien-diem-nghen-dong-von-tu-the-che-den-nang-luc-hap-thu-post1111991.vnp