ترویج توسعه بازار اوراق قرضه.

اجازه دادن به سرمایه‌گذاران حقیقی برای خرید اوراق قرضه عرضه خصوصی به توسعه بازار اوراق قرضه کمک خواهد کرد، زیرا سرمایه‌گذاران حقیقی هنوز بخش بزرگی از بازار را تشکیل می‌دهند. با این حال، شرایط خاصی نیز باید برای سازمان صادرکننده اعمال شود...

طبق پیش‌نویس اصلاحات چندین ماده از قانون اوراق بهادار، سرمایه‌گذاران حقیقی مجاز به خرید، فروش، معامله و انتقال اوراق قرضه خصوصی خواهند بود - عکس: کوانگ دین

بسیاری از کارشناسان پس از آنکه پیش‌نویس اصلاحیه چندین ماده از قانون اوراق بهادار که در 29 اکتبر به مجلس ملی ارائه شد، شامل بندی بود که به سرمایه‌گذاران حرفه‌ای اجازه می‌داد اوراق قرضه خصوصی را در صورتی که شرکت صادرکننده دارای رتبه اعتباری، وثیقه یا ضمانت بانکی برای پرداخت باشد، خریداری کنند، این موضوع را تأیید کرده‌اند.

رتبه‌بندی اوراق قرضه باید همراه با تعداد اوراق قرضه استفاده شود.

مدیر کل یک شرکت رتبه‌بندی اعتباری در گفتگو با روزنامه Tuổi Trẻ پیشنهاد داد که به جای اعمال مقررات «عمومی» برای شرکت‌های صادرکننده، رتبه‌بندی اعتباری برای اوراق قرضه خاصی که آن شرکت‌ها منتشر می‌کنند، الزامی شود.

علاوه بر این، فقط سرمایه‌گذاران حرفه‌ای حقیقی مجاز به خرید اوراق قرضه با رتبه اعتباری سرمایه‌گذاری یا بالاتر هستند.

رتبه‌بندی اعتباری بلندمدت تقریباً ۲۱ سطح دارد، از C (پایین‌ترین) تا AAA (بالاترین). این متخصص پیشنهاد داد: «رتبه‌بندی مناسب برای اوراق قرضه‌ای که سرمایه‌گذاران حقیقی می‌توانند خریداری کنند باید BBB یا بالاتر باشد که مطابق با میانگین رتبه‌بندی اعتباری در بازار است.»

به گفته آقای نگوین لی تان لونگ، رئیس تیم رتبه‌بندی و تحلیل تحقیقات در VIS Rating، برخلاف رتبه‌بندی‌های اعتباری در سطح صادرکننده، رتبه‌بندی اوراق قرضه، ریسک هر انتشار را تجزیه و تحلیل می‌کند.

آقای لونگ گفت: «این موضوع تفاوت‌های بین اوراق قرضه با ویژگی‌های مختلف را توضیح می‌دهد و موارد قیمت‌گذاری نادرست را محدود می‌کند. با این حال، تا به امروز، برخلاف سایر بازارهای منطقه، هیچ اوراق قرضه شرکتی در ویتنام رتبه‌بندی نشده است.»

به گفته آقای لونگ، سرمایه‌گذاران می‌توانند از رتبه‌بندی اعتباری اوراق قرضه و قیمت معاملاتی تاریخی آن اوراق قرضه برای تعیین مرجع ارزش‌گذاری معاملات اوراق قرضه استفاده کنند. "به عنوان مثال، بین اوراق قرضه با شرایط و ضوابط مشابه."

آقای لونگ تحلیل کرد: «اوراق قرضه‌ای که توسط سازمان‌هایی با رتبه اعتباری بهتر صادر می‌شوند، در مقایسه با اوراق قرضه‌ای که توسط سازمان‌هایی با رتبه اعتباری پایین‌تر صادر می‌شوند، نرخ بهره پایین‌تری خواهند داشت.»

یکی دیگر از کارشناسان نیز پیشنهاد کرد که رتبه‌بندی اعتباری باید برای اوراق قرضه اعمال شود و در طول چرخه عمر آنها حفظ شود، نه اینکه فقط برای صادرکننده الزامی باشد. دلیل این امر این است که محصولی که سرمایه‌گذاران خریداری می‌کنند، همان اوراق قرضه منتشر شده خاص است.

این شخص گفت: «فرمان ۱۵۵ به رتبه‌بندی اعتباری اوراق قرضه اشاره می‌کند، در حالی که فرمان ۶۵ فقط به رتبه‌بندی اعتباری ناشران اشاره می‌کند و به الزام رتبه‌بندی ابزارهای بدهی یا اوراق قرضه نمی‌پردازد.»

آقای فان فونگ نام، معاون رئیس دانشکده حقوق بازرگانی دانشگاه حقوق شهر هوشی مین، معتقد است که مصوبه تنظیم خدمات رتبه‌بندی اعتباری باید به زودی اصلاح شود تا کیفیت اوراق قرضه بهبود یابد و مقررات سختگیرانه‌تری برای جلوگیری از تبانی و همدستی در رتبه‌بندی اجرا شود.

علاوه بر این، آقای نام همچنین نگرانی خود را در مورد احتمال دور زدن فرآیند صدور گواهینامه سرمایه‌گذار حرفه‌ای توسط افراد برای خرید و فروش آزادانه اوراق قرضه خصوصی ابراز کرد. آقای نام اظهار داشت: «سرمایه‌گذاران حقیقی نباید از بازار اوراق قرضه خصوصی حذف شوند، اما باید مقرراتی وضع شود تا اطمینان حاصل شود که سرمایه‌گذاران حرفه‌ای واقعاً حرفه‌ای هستند.»

منبع: Fiinratings، Vis Rating - داده‌ها: BINH KHANH - گرافیک: TUAN ANH

آیا ضمانت بانکی قابل اجراست؟

علاوه بر رتبه‌بندی اعتباری، طبق این پیش‌نویس، شرکت‌های صادرکننده باید وثیقه یا ضمانت پرداخت از یک موسسه اعتباری داشته باشند تا واجد شرایط مشارکت سرمایه‌گذاران حقیقی باشند.

آقای نگوین کوانگ توآن، مدیر کل FiinRatings، اظهار داشت که برخلاف پذیره‌نویسی، ضمانت پرداخت به این معنی است که ضامن متعهد می‌شود در صورتی که صادرکننده قادر به انجام تعهدات بدهی تعهد شده خود نباشد، بخشی یا تمام تعهدات بدهی صادرکننده را پرداخت کند.

آقای توآن گفت: «در بازار اوراق قرضه شرکتی، برخی از اوراق قرضه توسط بانک‌های تجاری تضمین شده‌اند و بقیه عمدتاً ضمانت‌های شرکتی هستند که توسط شرکت‌های درون یک گروه به صادرکننده اوراق قرضه شرکتی ارائه می‌شوند.»

با این حال، به گفته آقای توآن، تعداد اوراق قرضه تضمین شده هنوز کم است و عمدتاً شامل اوراق قرضه خریداری شده توسط شرکت‌های بیمه می‌شود. اوراق قرضه‌ای که به عموم مردم ارائه می‌شود تقریباً هرگز توسط بانک‌ها یا مؤسسات مالی با منابع مالی قوی و رتبه اعتباری بالا تضمین نمی‌شوند.

بنابراین، آقای توآن پیشنهاد داد که ویتنام باید ایجاد یک چارچوب قانونی برای ایجاد چندین سازمان ارائه دهنده خدمات تضمین اعتبار، از جمله تضمین اوراق قرضه، خارج از موسسات اعتباری را در نظر بگیرد. این سازمان‌های تضمین می‌توانند به صورت خصوصی توسط موسسات مالی و سرمایه‌گذاری بزرگ ویتنامی و سازمان‌های بین‌المللی تأسیس و اداره شوند.

آقای هوین هوانگ فونگ، مشاور مدیریت دارایی در FDIT، همچنین اظهار داشت که بسیاری از اوراق قرضه در طول دو سال گذشته نتوانسته‌اند اصل و فرع را به موقع پرداخت کنند، حتی با اینکه صادرکنندگان هنوز دارایی‌های وثیقه‌ای دارند.

با این حال، دارایی‌هایی که به عنوان وثیقه برای اوراق قرضه گرو گذاشته می‌شوند، مانند سهام، عمدتاً به چرخه تجاری صادرکننده وابسته هستند.

برخی از دارایی‌های وثیقه‌ای فاقد نقدینگی هستند، مانند املاک حومه شهر، و حتی وضعیت قانونی پروژه‌هایی که به عنوان وثیقه استفاده می‌شوند ممکن است الزامات را برآورده نکنند... بنابراین، اگر ضمانت بانکی وجود داشته باشد، اوراق قرضه منتشر شده خصوصی از اوراق قرضه منتشر شده عمومی ایمن‌تر هستند.

با این حال، به گفته آقای فونگ، در واقعیت، اجرای آن بسیار دشوار خواهد بود. اکثر سازمان‌ها به جای انتخاب ضمانت‌نامه بانکی، گزینه ارائه وثیقه را انتخاب می‌کنند. آقای فونگ گفت: «کارمزد ضمانت‌نامه پرداخت معمولاً توسط بانک به عنوان درصدی از ارزش ضمانت‌نامه در کل دوره ضمانت‌نامه محاسبه می‌شود، بنابراین هزینه‌ای که شرکت صادرکننده متحمل می‌شود بسیار بالا خواهد بود.»

فعالیت‌های ارزش‌گذاری باید تشدید شوند.

آقای هوین هوانگ فونگ معتقد است که مدیریت دارایی‌های وثیقه‌ای، نه فقط برای دارندگان اوراق قرضه، بلکه حتی برای بانک‌ها نیز فرآیندی چالش‌برانگیز است. این کار به زمان، تلاش، پول و نیروی انسانی نیاز دارد...

بنابراین، به گفته آقای فوونگ، فعالیت شرکت‌ها/واحدهای ارزیابی باید تشدید شود و مقررات سختگیرانه‌تری در مورد ارزیابی ارزش، ریسک‌ها و جنبه‌های قانونی دارایی‌ها در اسناد انتشار اعمال شود.

به گفته آقای فان فونگ نام از دانشگاه حقوق شهر هوشی مین، به جای تشدید «پیش حسابرسی»، به یک سازوکار «پس از حسابرسی» نیاز است. دلیل این امر آن است که موارد برجسته‌ای که اخیراً اعتماد عمومی به امور مالی شرکت‌ها را از بین برده است، عمدتاً مربوط به سوءاستفاده از وجوه بوده است.

بنابراین، لازم است سازوکار کنترل استفاده از سرمایه توسط کسب‌وکارها پس از انتشار اوراق قرضه بهبود یابد. آقای نام خاطرنشان کرد: «ما باید تحریم‌ها را افزایش دهیم و اقدامات جدی برای رسیدگی به مواردی که سازمان‌های صادرکننده از وجوه سوءاستفاده می‌کنند، انجام دهیم. باید به موقع به سرمایه‌گذاران هشدار داده شود.»

* آقای نگوین دوک چی (معاون وزیر دارایی ):

مقررات متعددی با هدف بهبود کیفیت اوراق قرضه وضع شده‌اند.

آقای نگوین دوک چی (معاون وزیر دارایی)

برای کاهش ریسک برای سرمایه‌گذاران حقیقی در بازار اوراق قرضه شرکت‌های خصوصی و رفع کاستی‌های گذشته، پیش‌نویس قانون اوراق بهادار شامل مقرراتی با هدف بهبود کیفیت اوراق قرضه است.

برای اینکه سرمایه‌گذاران حرفه‌ای، چه افراد و چه مؤسسات، بتوانند در این بازار مشارکت کنند، پیشنهاد می‌کنیم که شرکت صادرکننده اوراق قرضه شرکتی خصوصی باید دارای رتبه اعتباری باشد.

شرکت صادرکننده اوراق قرضه شرکتی باید وثیقه یا ضمانت پرداخت از یک موسسه اعتباری داشته باشد.

ما همچنین پیشنهاد می‌کنیم فرآیند تصمیم‌گیری برای انتشار اوراق قرضه شرکتی به عموم مردم اصلاح شود تا بررسی و صدور گواهینامه سریع‌تر برای مشاغل واجد شرایط برای انتشار اوراق قرضه به عموم مردم جهت افزایش سرمایه، تسهیل شود.

برای اوراق قرضه منتشر شده عمومی، همه سرمایه گذاران حقیقی و حقوقی، صرف نظر از اینکه حرفه ای یا غیرحرفه ای باشند، می توانند مشارکت کنند. با این حال، سیاست جدید برای تطبیق بازار نیاز به زمان دارد. بنابراین، انتظار می رود این مقررات برای تصویب به مجلس ملی ارائه شود و از اول ژانویه 2026 لازم الاجرا شود.

منبع: https://tuoitre.vn/thuc-day-phat-trien-thi-truong-trai-phieu-20241030225753083.htm