Débloquer les flux de capitaux à long terme pour les infrastructures.

Un rapport approfondi récent sur le marché obligataire vietnamien, publié par VIS Rating, a mis en lumière les principaux obstacles auxquels ce marché est actuellement confronté : un nombre limité d’investisseurs et une offre de qualité insuffisante. Dans ce contexte, des réformes juridiques, des garanties de crédit et des notations de crédit devraient permettre de débloquer des flux de capitaux à long terme, soutenant ainsi les projets d’infrastructure et un développement économique durable.

Le paradoxe du marché et la nécessité d'une réforme

Le marché des obligations d'entreprises entre dans une phase de transition cruciale, mais il révèle également de nombreux paradoxes. Un rapport approfondi récent sur le marché obligataire vietnamien, publié par VIS Rating, montre que l'un des principaux obstacles actuels réside dans le nombre limité d'investisseurs.

En vertu de la réglementation actuelle, les banques et les compagnies d'assurance ne sont pas autorisées à investir dans les obligations émises à des fins de refinancement. Cette restriction restreint le nombre d'investisseurs potentiels, augmente le coût du capital et fait grimper les taux d'intérêt des obligations de refinancement à 11-13 % en 2024-2025, un niveau nettement supérieur aux taux des prêts bancaires. Lorsque le volume des obligations arrivant à échéance atteindra son maximum, la pression pour refinancer s'intensifiera, plaçant de nombreuses entreprises en difficulté. Face à cette situation, en septembre 2025, le ministère des Finances a annoncé une feuille de route pour le développement des fonds d'investissement pour la période 2026-2030, incluant une proposition visant à lever cette restriction. Si cette proposition est approuvée, les banques commerciales et les compagnies d'assurance pourront participer plus activement au marché du refinancement, élargissant ainsi la base d'investisseurs et réduisant les coûts de financement pour les entreprises.

Cependant, les problèmes liés aux obligations ne se limitent pas au refinancement. Comparé aux prêts bancaires, le financement obligataire demeure moins compétitif pour les projets à long terme. Ceci s'explique par la complexité du mécanisme d'émission : chaque levée de fonds requiert une documentation et une approbation distinctes, tandis que l'émission d'une obligation unique est soumise à une réglementation qui n'autorise les émissions que dans les six mois suivant l'émission initiale. De ce fait, les obligations constituent une option inadaptée aux projets s'étalant sur plusieurs années.

Un autre défi est apparu en juillet 2024, lorsque les établissements de crédit ont été soumis à des restrictions concernant la gestion des garanties pour les obligations. Ce service, pourtant essentiel pour renforcer la confiance des investisseurs, a vu sa capacité de marché réduite par le durcissement de la réglementation, alors même que la demande d'émissions est en hausse. Par ailleurs, le marché souffre actuellement d'un déséquilibre entre l'offre et la demande. La demande de titres à revenu fixe a explosé, les actifs sous gestion des fonds ayant quadruplé depuis 2023. Or, l'offre d'obligations de haute qualité demeure rare. Les investisseurs institutionnels s'intéressent particulièrement aux secteurs aux flux de trésorerie stables, tels que les infrastructures et les services publics, mais ces secteurs ont un historique d'émissions modeste. À l'inverse, l'immobilier, intrinsèquement risqué, représente encore une part importante, creusant un écart significatif en matière de diversification des portefeuilles.

Débloquer de nouvelles solutions de financement pour les infrastructures et le développement durable.

Le développement des infrastructures est considéré comme le pilier de la croissance économique et constitue également le secteur présentant les besoins en capitaux les plus stables et à long terme. Toutefois, pour attirer ces capitaux, le marché a besoin d'une stratégie concertée, à la fois stable dans ses politiques et innovante dans la conception de ses instruments financiers.

Selon VIS Rating, la cohérence des politiques est essentielle. Les projets d'infrastructure ont une durée de vie de 15 à 20 ans, des ratios d'endettement élevés et dépendent d'une source de revenus unique, ce qui les rend très vulnérables aux fluctuations politiques et aux risques liés à la construction. Par conséquent, la mise en place d'un cadre juridique clair pour l'émission d'obligations, associée à des mécanismes de suivi post-émission – tels que la gestion des garanties, les comptes séquestres et des processus de décaissement transparents – sera fondamentale pour instaurer la confiance des investisseurs à long terme. De plus, les critères ESG (environnementaux, sociaux et de gouvernance) deviennent un « passeport » indispensable pour les entreprises vietnamiennes souhaitant accéder aux capitaux internationaux. Si les investisseurs nationaux peuvent se montrer flexibles, les organisations internationales exigent une conformité stricte et constante. L'intégration des critères ESG permet non seulement de réduire les coûts du capital, mais aussi d'améliorer la qualité des émissions et la compétitivité des entreprises vietnamiennes sur le marché mondial. Le renforcement de la crédibilité constitue une autre solution clé. Les garanties de crédit – notamment pendant la phase de construction des projets d'infrastructure – sont considérées comme un catalyseur essentiel. L'expérience internationale montre que les garanties de paiement, totales ou partielles, d'organismes réputés tels que le CGIF peuvent considérablement accroître l'attractivité des obligations. Les opérations réussies de Gelex (2019) et Phenikaa (2023) dans l’émission d’obligations garanties par des compagnies d’assurance internationales ont clairement démontré l’efficacité de ce mécanisme.

Selon VIS Rating, le rôle des agences de notation de crédit est de plus en plus mis en avant. Les notations de crédit fournissent des évaluations indépendantes de la structure financière et de la conformité aux critères ESG, aidant les investisseurs à quantifier les risques et à réaliser des valorisations justes, notamment pour les nouveaux instruments tels que les obligations vertes et les obligations de développement durable. Dans le contexte du marché vietnamien, qui vise une croissance verte, la participation des agences de notation de crédit constituera un levier essentiel pour renforcer la transparence et attirer les capitaux internationaux. Pour que le marché des capitaux gagne véritablement en profondeur, la participation des investisseurs institutionnels et des banques de développement est indispensable. Dans les pays de la région, une base d'investisseurs solide – comprenant des fonds de pension, des compagnies d'assurance et des institutions de développement telles que la BAD et la SFI – a permis aux projets de PPP dans le secteur des infrastructures d'émettre des obligations d'une durée allant jusqu'à 50 ans. Au Vietnam, en revanche, la Caisse d'assurance sociale et les fonds de pension privés ne sont toujours pas autorisés à participer au marché des obligations d'entreprises. Malgré la gestion d'actifs importants, les compagnies d'assurance-vie consacrent moins de 10 % de leurs fonds à ce type d'assurance.

Une enquête de VIS Rating révèle que les réformes juridiques et réglementaires (47 %) et l'élargissement de la base d'investisseurs (27 %) constituent les deux principales priorités pour le développement en profondeur du marché obligataire vietnamien. Ce constat fait clairement consensus au sein de la communauté des marchés. Si les obstacles juridiques sont levés conformément à la feuille de route 2026-2027 du ministère des Finances, le Vietnam pourrait mobiliser une importante source de capitaux à long terme, suffisante pour financer ses ambitieux objectifs en matière d'infrastructures et de développement économique, souligne VIS Rating.

Source : https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html