חלון הזדמנויות צר להתהפךות הריבית.

כאשר מרחב תמרון מוניטרי מוגבל, תפקידה של המדיניות הפיסקלית הופך בולט יותר.

הלחץ הולך וגובר.

בראיון לעיתון Investment Newspaper בשבוע שעבר, הצהיר ד"ר לה שואן נגיה, חבר במועצה המייעצת למדיניות של ראש הממשלה, כי שיעורי הריבית הנוכחיים הם אחד המכשולים המדאיגים ביותר לצמיחה כלכלית . אם מחירי הדלק יעלו בחדות, האינפלציה עלולה לעלות באופן משמעותי, מה שיקשה עוד יותר על פתרון סוגיית הריביות.

במהלך סוף השבוע האחרון, מחירי הנפט הגולמי ונפט ברנט נעו סביב 95-101 דולר לחבית. סביר להניח שטווח מחירים זה ימשיך להשתנות בשבוע הבא. על פי תרחיש הבסיס שהציגו אנליסטים בחברת ניירות הערך BIDV (BSC), הסכסוך באיראן יימשך 4-6 שבועות, כאשר מחירי הנפט הגולמי ברנט ינועו בין 80-100 דולר לחבית. בתרחיש זה, הפדרל ריזרב האמריקאי (Fed) ידחה את קיצוצי הריבית, מדד ה-DXY יעלה מעט, הלחץ על שער החליפין יגבר, האינפלציה בווייטנאם תעלה בכ-3.5-3.6% משנה לשנה, ויופעל לחץ להעלות את הריבית ב-0.25-0.5%.

למעשה, ריביות הפיקדונות עלו באופן חד בהתמדה מהשנה שעברה ועד עכשיו. נכון לעכשיו, ריביות ההלוואות למגזרים בעלי עדיפות עדיין נשמרות ברמות נמוכות על ידי בנקים רבים. מר נגוין נגוק צ'או, מנהל חברת נגוק צ'או בע"מ (קומונת דה גי, מחוז ג'יה לאי), ששיתף עם עיתון ההשקעות, אמר כי החברה לווה כעת הון מאגריבנק בריבית של מעל 7% לשנה.

עם זאת, במגזרים אחרים, ובמיוחד בנדל"ן, ריביות ההלוואות עולות. נכון לעכשיו, ריביות משתנות על משכנתאות לדיור הגיעו ל-12-14% בשנה. חלק מהבנקים אף השעו זמנית את ההלוואות לפרויקטים חדשים.

מר נגוין טואן אן, סגן המנהל הכללי של תאגיד ההשקעות בדיור ופיתוח עירוני (HUD), הצהיר כי עבור רוכשי דירות, שיעורי הריבית הנוכחיים על הלוואות מהווים נטל משמעותי. ריבית של כ-12% לשנה נחשבת גבוהה מדי בהשוואה להכנסה של רוב האנשים הזקוקים לדיור ציבורי. בהקשר שבו ההכנסות לא גדלו באופן פרופורציונלי לעלויות ההלוואה, אנשים רבים מתמודדים עם קשיים בייצוב חייהם ובגישה לדיור.

ד"ר לה שואן נגיה מאמין גם כי שיעורי הריבית הנוכחיים על משכנתאות חורגים מיכולתם של אנשים לשאת. ברגע שאנשים לא יעזו עוד להוציא כסף על רכישת בתים, השקת פרויקטים חדשים תהפוך לקשה, ובכך תגביר את הלחץ הפיננסי על יזמים.

ירידות ריבית נוספות או הרחבת אשראי אינן צפויות. לנוכח הסיכון לאינפלציה ועליית שער החליפין עקב עליית מחירי הנפט העולמיים, הבנק המרכזי של וייטנאם מגלה זהירות רבה יותר בניהול המדיניות המוניטרית.

מר נגוין לה נאם, סגן מנהל מחלקת המדיניות המוניטרית של הבנק הממלכתי של וייטנאם, הצהיר כי ההקשר העולמי מפעיל לחץ משמעותי על שער החליפין ועל השוק המוניטרי המקומי. הוא חזה כי המצב העולמי ימשיך להיות מורכב בתקופה הקרובה, וייצור סיכונים פוטנציאליים רבים לצמיחה ולאינפלציה העולמית, ובכך ישפיע באופן ישיר ושלילי על וייטנאם.

בפרט, בהקשר הנוכחי, הלחץ האינפלציוני גובר ככל שמחירי הנפט בעולם עולים, מה שמוביל לעלייה במחירי הבנזין המקומיים. "בהקשר זה, חתירה איתנה למטרה של שליטה באינפלציה היא חיונית ביותר כדי לסייע בעיגון ציפיות האינפלציה ולחזק את אמון הציבור, העסקים והמשקיעים הזרים בסביבה מקרו-כלכלית יציבה, תוך יצירת בסיס לייצור ולפעילויות עסקיות לקידום הצמיחה הכלכלית", הצהיר מר נאם.

לדברי מר נאם, ניסיון מעשי מהעולם ומווייטנאם הראה כי צמיחה כלכלית גבוהה היא משמעותית ובת קיימא רק בסביבה מקרו-כלכלית יציבה עם אינפלציה מבוקרת היטב. זה יהווה בסיס איתן לצמיחה בת קיימא.

על פי מחלקת המדיניות המוניטרית, בתקופה הקרובה, הבנק המרכזי של וייטנאם ינהל את האשראי בהתאם להתפתחויות המקרו-כלכליות ולשוק הכסף, יתרום לשליטה באינפלציה, ייצוב המקרו-כלכלה ותמיכה בצמיחה כלכלית בת קיימא.

הגדלת היצע הכסף כדי להוריד את הריבית?

הבנק המרכזי של וייטנאם (SBV) אישר כי עליית מחירי הנפט עקב הסכסוך במזרח התיכון מפעילה לחץ על האינפלציה במדינות רבות. בנקים מרכזיים גדולים ברחבי העולם נעשים זהירים יותר לגבי הורדת ריביות, כאשר חלק מהבנקים המרכזיים מאותתים על אפשרות להעלות את הריביות כבר במרץ כדי לשלוט באינפלציה. מצב זה מפעיל לחץ משמעותי על ניהול המדיניות המוניטרית המקומית.

אף על פי כן, כלכלנים סבורים שאם הריביות ימשיכו להשתנות ברמותיהן הנוכחיות, יחד עם חוסר יציבות בשוק, עסקים יהיו זהירים מאוד לגבי הרחבת הייצור והפעילות.

בהקשר זה, לדברי ד"ר לה שואן נגיה, עדיין קיימת ההזדמנות להוריד את הריביות באמצעות הגדלת היצע הכסף. כדי להשיג זאת, הבנק המרכזי של וייטנאם צריך להגדיל את כמות הכסף המוזרקת דרך ערוץ פעולות השוק הפתוח (OMO) בריביות נמוכות. פעולה פשוטה זו תאפשר לבנקים מסחריים המתמודדים עם מחסור בנזילות לחפש מימון בשוק הפתוח במקום להתחרות על ריביות פיקדונות בשוק הקמעונאי.

בינתיים, כלכלנים רבים טוענים שכדי להוריד את הריביות, יש צורך להפחית את הלחץ על מערכת הבנקאות לספק הון. למרות שישנם ערוצים רבים לגיוס הון, במציאות, הכלכלה עדיין מסתמכת בעיקר על הון בנקאי. בתקופה האחרונה, צמיחת האשראי עלתה על צמיחת הפיקדונות, מה שגרם לבנקים להתמודד עם קשיי נזילות, מה שאילץ אותם להעלות בחדות את שיעורי הריבית על הפיקדונות, מה שמוביל בתורו לעלייה בשיעורי הריבית על ההלוואות.

ד"ר נגוין קוק וייט, מומחה כלכלי ומרצה באוניברסיטת הכלכלה (האוניברסיטה הלאומית של וייטנאם, האנוי), סבור כי יש לשנות את מבנה ההון, במיוחד על ידי הגדלת שיעור מקורות ההון לטווח בינוני וארוך. "אשראי בנקאי עדיין מהווה כיום חלק גדול מאוד. לכן, יש צורך בשינוי בזרימות ההון, תוך מעבר הדרגתי מהסתמכות בעיקר על הלוואות בנקאיות לפיתוח ערוצי שוק הון חזקים יותר, כגון שוקי האג"ח והמניות", אמר ד"ר וייט.

בינתיים, לדברי נציג מ-Vinasteel, עסקים להוטים לגייס הון דרך שוק ההון, אך מדיניות יציבה חיונית לכך. Vinasteel ממליצה שסוכנויות ניהול המדינה ימשיכו לשמור על עקביות בכיוון הפיתוח של שוק ההון, תוך הגבלת שינויים פתאומיים בתקנות החוקיות הקשורות להנפקת ניירות ערך, אג"ח קונצרניות ותנאים לגישה לאשראי לטווח בינוני וארוך.

על פי Vinasteel, אג"ח קונצרניות הן ערוץ גיוס הון מבטיח ביותר עבור מפעלי ייצור בינוניים וגדולים. עם זאת, לאחר תקופה של תיקון משמעותי בשנים האחרונות, השוק עדיין נמצא בתהליך של שיקום אמון המשקיעים. בהקשר זה, Vinasteel ממליצה לרשויות הרגולטוריות להמשיך ולשפר את המסגרת המשפטית על ידי שיפור שקיפות המידע, סטנדרטיזציה של מערכת דירוג האשראי וקביעת סטנדרטים ברורים ועקביים לגילוי מידע. זה ייצור בסיס אמין למשקיעים לכמת ולהעריך סיכונים באופן שיטתי. במקביל, יש לפתח בהדרגה את השוק המשני לאג"ח קונצרניות, ובכך להגדיל את הנזילות ולהרחיב את כלי ניהול התיקים עבור המשקיעים.

"שוק אג"ח יציב ושקוף ימלא תפקיד מכריע ביצירת ערוצים נוספים להון לטווח בינוני וארוך לעסקים, ובכך יפחית את התלות המוגזמת באשראי בנקאי", הציע נציג עסקי.

מר דאו מין טו, סגן נגיד הבנק הלאומי של וייטנאם וחבר במועצה המייעצת הלאומית למדיניות פיננסית ומוניטרית, מאמין כי ניהול המדיניות המוניטרית והאשראי חייב להבטיח בו זמנית את בטיחות המערכת הפיננסית הלאומית, את בטיחות מערכת הבנקאות המסחרית ואת היצע ההון המספק לכלכלה.

צמיחת האשראי עשויה להיות איטית יותר מצרכי ההון של המשק. על פי חוק ההיצע והביקוש, בזמנים מסוימים, בנקים מסחריים נאלצים להתאים את הריביות כלפי מעלה כדי ליצור איזון בשוק ההון.

מר טו מאמין כי מלבד אשראי, ערוץ חשוב נוסף עבור עסקים לגיוס הון הוא שוק ההון. לאחרונה, הממשלה עשתה מאמצים להשיב את אמון המשקיעים, ופוטנציאל הפיתוח בשוק זה נותר משמעותי.

עם זאת, כדי לפתח את שוקי ההון והאג"ח, יש צורך "למנף" נכסים כדי ליצור יותר "סחורות" עבור השוק. כמובן, זוהי בעיה מורכבת. הדבר החשוב הוא, שבהקשר של משאבי הון מוגבלים, יש להגביר את קצב מחזור ההון.

עם תמרון מוניטרי מוגבל, נדרש תיאום פיסקלי הדוק כדי לתמוך בצמיחה.

- מר נגוין לה נאם, סגן מנהל מחלקת המדיניות המוניטרית, הבנק המרכזי של וייטנאם

בתקופה הקרובה, הבנק המרכזי של וייטנאם ינהל את האשראי בהתאם להתפתחויות המקרו-כלכליות ולשוק הכסף, תוך התרמה לשליטה באינפלציה, ייצוב המקרו-כלכלה ותמיכה בצמיחה כלכלית בת קיימא. בנוסף, הוא יתאם באופן הדוק וסינכרוני את המדיניות המוניטרית עם המדיניות הפיסקלית, שוקי הכסף והאשראי ושוק ההון, במטרה לענות על צורכי ההון לפיתוח כלכלי.

נכון לעכשיו, יחס האשראי לתוצר המקומי הגולמי של וייטנאם הגיע ליותר מ-144%, הגבוה ביותר בקרב מדינות בעלות הכנסה בינונית-נמוכה. מרחב התמרון במדיניות המוניטרית לתמיכה בצמיחה כלכלית גבוהה מוגבל יחסית.

בהקשר זה, מדיניות פיסקלית ומוניטרית מתואמת היא קריטית. באופן ספציפי, יש להרחיב, למקד ולכוון את המדיניות הפיסקלית באופן משמעותי, תוך הגדלת חלוקת הון השקעות ציבורי, שתהיה בעלת השפעות ישירות וגם אדוות, ותניע מנועי צמיחה כלכליים אחרים.

המדיניות המוניטרית ממשיכה להיות פרואקטיבית וגמישה, בהתאם להתפתחויות בשוק המקומי והבינלאומי, תוך מתן עדיפות ליציבות מקרו-כלכלית, בקרת אינפלציה והכנת כלים ואמצעים לתמיכה בצמיחה כלכלית בתנאים מתאימים.

בנוסף, יש צורך גם לנצל ביעילות הזדמנויות למשיכת השקעות זרות באמצעות הקמת מרכז פיננסי בינלאומי וההזדמנות לשדרג את שוק המניות הוייטנאמי.