שמירה על שיעורי ריבית בתוך "מערבולת" של לחץ.

למרות התמודדות עם לחץ משמעותי מצמיחת האשראי, שערי חליפין וריביות בינלאומיות, הבנק המרכזי של וייטנאם נותר מחויב לשמירה על ריביות יציבות באמצעות סדרה של צעדים לניהול נזילות ותיקון שוק.

לקוחות המבצעים עסקאות במשרד הראשי של Vietcombank , רחוב Tran Quang Khai 198, האנוי. צילום: Tran Viet/TTXVN

מאחורי מרוץ הריבית

בימים האחרונים של חודש מאי, שיעורי הריבית שוב הפכו למוקד תשומת הלב. בנקים מסחריים רבים שמרו על רמות פיקדונות יציבות יחסית, על פי השיעורים שפורסמו. אך מחוץ לשוק, נראה כי המירוץ למשיכת פיקדונות מעולם לא באמת נרגע.

לא נדיר למצוא ריביות של 8-9% לשנה המוצעות עבור פיקדונות גדולים או פיקדונות לטווח ארוך. חלק מהבנקים אף מציעים ריבית נוספת אם לקוחות מפקידים ישירות בדלפק או באמצעות תוכניות קידום מכירות מיוחדות. בינתיים, ריביות ההלוואות נותרות גבוהות, מה שמפעיל לחץ מתמשך על עלות ההון עבור עסקים רבים ולווים פרטיים.

התפתחות זו מעלה את השאלה: מדוע, למרות סדרה של צעדים החלטיים מצד הבנק הממלכתי של וייטנאם, הריבית טרם ירדה באופן משמעותי?

הבעיה כעת אינה עוד רק "הורדת ריביות". חשוב מכך, המשימה ההולכת וקשה יותר העומדת בפני הבנק המרכזי היא לתמוך בצמיחה כלכלית , לשלוט באינפלציה, לשמור על יציבות שער החליפין ולהבטיח בטיחות נזילות עבור מערכת הבנקאות כולה. בהקשר זה, מניעת הידרדרות של שוק המוניטרי ל"מרוץ ריביות" חדש היא אולי כבר הישג משמעותי עבור הבנק המרכזי.

את העלייה האחרונה בריביות הפיקדונות על ידי חלק מהבנקים ניתן להבין בפשטות כתחרות על נתח שוק. עם זאת, המציאות העמוקה יותר טמונה בלחץ ההון הקיים במערכת הבנקאית.

בחודשים הראשונים של 2026, צמיחת האשראי המשיכה לזנק בחוזקה כדי לעמוד ביעד של הגברת הצמיחה הכלכלית. עם זאת, קצב גיוס ההון הואט במידה ניכרת. נתונים מ-27 בנקים מסחריים מראים כי האשראי גדל בכ-3.6% ברבעון הראשון, בעוד שהפיקדונות גדלו ב-0.6% בלבד; אפילו 12 בנקים רשמו ירידה ביתרות הפיקדונות.

משמעות הדבר היא שהכלכלה זקוקה ליותר הון ממה שמערכת הבנקאות יכולה לגייס. באופן בלתי נמנע, כאשר האשראי גדל מהר יותר מהפיקדונות, לחץ הנזילות גובר. לכן, כדי לשמור על כספים, בנקים רבים נאלצים להעלות את שיעורי הריבית על פיקדונות.

פרופסור חבר ד"ר דין טרונג תין, מומחה כלכלי, סבור כי בהינתן שיעור האינפלציה העולמי הגבוה, אין מקום רב להורדות ריבית נוספות כמו בתקופות קודמות. אם ריביות הפיקדונות יורדו יתר על המידה בעוד שהביקוש להון נותר חזק, אנשים עלולים להעביר את כספם לאפיקי השקעה אחרים במקום להפקיד אותם בבנקים, ובכך ליצור לחץ נזילות נוסף על המערכת.

ראוי לציין כי לחץ זה אינו נובע אך ורק מתוך מערכת הבנקאות, אלא מושפע רבות גם מהסביבה הכלכלית העולמית.

ברחבי העולם, שיעורי הריבית נותרו גבוהים, שכן בנקים מרכזיים גדולים כמו הפדרל ריזרב האמריקאי (Fed) והבנק המרכזי האירופי (ECB) אינם ממהרים להקל על המדיניות המוניטרית. הדולר האמריקאי התחזק שוב על רקע מתחים גיאופוליטיים גוברים ועליית מחירי הנפט בעולם, מה שמוסיף לחץ נוסף על שערי החליפין ואינפלציית היבוא בכלכלות מתעוררות רבות, כולל וייטנאם.

בהקשר זה, המרחב לירידה חדה בריביות ה-VND כבר אינו משמעותי כמו בתקופות קודמות. אם ריביות ה-VND ירדו עמוק מדי, פער הריביות בין ה-VND לדולר האמריקאי יצטמצם, מה שעלול להפעיל לחץ על שער החליפין, תנועות ההון והתחושה של החזקת מטבע חוץ.

במילים אחרות, ניהול מדיניות מוניטרית בעת הזו אינו עוד בעיה חד צדדית של תמיכה בצמיחה, אלא בעיה רב-יעדית עם אילוצים רבים.

יציבות הפכה לעדיפות.

ראוי לציין כי במצב הקשה הנוכחי, בנק המדינה של וייטנאם אינו בוחר בגישה של "הידוק" או "התרופפות", אלא נוקט באסטרטגיית ניהול גמישה יותר כדי לשמור על יציבות בשוק המוניטרי.

בפחות מחודשיים, סדרה של פעולות מדיניות יושמה ברציפות. החל מהפגישה עם הבנקים המסחריים ב-9 באפריל לאיחוד המדיניות להפחתת ריביות, ועד למסמכים רשמיים המבקשים ביקורות נושאיות וטיפול קפדני במצב של העלאת ריביות פיקדונות באופן בלתי חוקי, הדבר מראה כי הבנק הממלכתי של וייטנאם שואף לבסס מחדש את משמעת השוק על רקע הסיכון ל"פריצות דרך" בריבית בכמה מוסדות אשראי.

עם זאת, ראוי לציין עוד יותר שהגוף המפקח לא הסתמך אך ורק על צעדים אדמיניסטרטיביים. לצד התאמות שוק, הבנק הממלכתי של וייטנאם תמך באופן יזום בנזילות במערכת הבנקאות באמצעות סדרה של כלים טכניים. כמות גדולה של הון הוזרמה דרך השוק הפתוח עם מועדי פירעון ארוכים יותר מבעבר. כמו כן יושמו עסקאות החלף של מטבע חוץ כדי להשלים את נזילות ה-VND עבור מוסדות אשראי.

לדברי מר פאם צ'י קוואנג, מנהל מחלקת המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי של וייטנאם, הפחתת ריביות ההלוואות היא קריטית לתחרותיות של עסקים והכלכלה כולה. לכן, משנת 2023 ועד היום, הבנק המרכזי של וייטנאם שמר על ריביות נמוכות כדי להקל על הגישה להון בעלות נמוכה מבנק המדינה עבור מוסדות אשראי כדי לתמוך בכלכלה.

צעדים אחרונים לניהול נזילות סייעו גם הם לצנן את הריביות הבין-בנקאיות, ובכך הפחיתו את הלחץ של עלויות הון תשומות עבור מערכת הבנקאות המסחרית.

בפרט, חוזר מס' 08/2026/TT-NHNN של הבנק הממלכתי של וייטנאם, המתקן ומשלים את סעיף 20 לסעיף 22/2019/TT-NHNN, סעיף 4, סעיף א', הקובע מגבלות ויחסי בטיחות בפעילות בנקים וסניפים של בנקים זרים, נחשב להתאמה טכנית ראויה לציון. מתן אפשרות לבנקים לכלול 20% מפיקדונות הזמן של אוצר המדינה ברכיב הפיקדונות הכולל בעת חישוב יחס ההלוואה-פיקדונות (LDR), נחשב לצעד גמיש למדי ל"שחרור השסתום" על הנזילות.

על פי הערכה של SSI Research, קבוצת הבנקים המסחריים בבעלות המדינה תרוויח משמעותית יותר עקב החזקת רוב פיקדונות אוצר המדינה. בינתיים, מומחים מחברת MB Securities Joint Stock Company (MBS) מאמינים כי התקנות החדשות יסייעו לבנקים בבעלות המדינה להגדיל משמעותית את כושר ההלוואות שלהם ולהפחית את לחץ הנזילות בטווח הקצר.

למרות שההשפעה המערכתית אינה גדולה במיוחד, מדיניות זו משמעותית עבור בנקים מסחריים בבעלות המדינה, הנמצאים תחת לחץ מריביות LDR המתקרבות לתקרה שלהן. וחשוב מכך, היא מסייעת להפחית את הלחץ להעלות את ריביות הפיקדונות כדי למשוך הון בכל מחיר.
ניתן לראות כי הבנק המרכזי של וייטנאם מנסה לשמור על יציבות הריבית לא רק באמצעות צווים מנהליים, אלא גם על ידי שיפור תנאי הנזילות של מערכת הבנקאות. זוהי גישה גמישה יותר בהשוואה ל
פשוט קוראים להורדת ריביות בזמן שלחצי ההון בפועל נותרים גבוהים מאוד.

פתרון בעיית מבנה ההון

עם זאת, מנקודת מבט של השוק, הפחתה משמעותית של ריביות בטווח הקצר נותרה משימה קשה. אחת הסיבות המרכזיות היא פיגור המדיניות. הלוואות קיימות רבות ממומנות מהון שגויס בעבר בעלויות גבוהות, מה שמקשה על הבנקים להפחית באופן מיידי את ריביות ההלוואות.

יתר על כן, סיכון אשראי הוא גם גורם המקשה על ירידה משמעותית בעלויות ההון. כיוון שעסקים רבים עדיין לא התאוששו לחלוטין, הבנקים נאלצים לשמור על ריביות מספיקות כדי לכסות סיכונים ולהבטיח בטיחות תפעולית.

על פי איגוד הבנקאות של וייטנאם, ריביות ההלוואות ממשיכות להראות סטייה ברורה. הבנקים "ארבעת הגדולים" שומרים על ריביות הלוואות מועדפות של כ-5.4-7% בשנה, בעוד שבנקים מסחריים רבים עדיין מיישמים ריביות רגילות של 10-15% בשנה עבור קבוצות לקוחות מסוימות. זה משקף הבדל משמעותי בעלויות ההון ובלחץ הנזילות בין קבוצות בנקים אלו.

עם זאת, הבעיה הגדולה יותר טמונה במבנה ההון של הכלכלה. לדברי מר נגוין לה נאם, סגן מנהל מחלקת המדיניות המוניטרית בבנק המדינה של וייטנאם, צמיחה חזקה באשראי בשנים האחרונות תרמה משמעותית לצמיחה הכלכלית. בשנת 2025 לבדה, האשראי בכל המערכת גדל ביותר מ-19%, הרמה הגבוהה ביותר מזה שנים רבות, ותרם לצמיחת התמ"ג העולה על 8% בעוד שהאינפלציה נותרה תחת שליטה.

עם זאת, מר נאם ציין גם כי צמיחת האשראי גבוהה כיום משמעותית מקצב גיוס ההון, מה שמוביל ללחץ מוגבר על הנזילות ושיעורי הריבית. ראוי לציין כי יחס האשראי לתוצר של וייטנאם עלה על 144%, בין הגבוהים ביותר במדינות בעלות הכנסה בינונית-נמוכה, דבר המצביע על כך שהכלכלה נותרה תלויה במידה רבה באשראי בנקאי.

זוהי סוגיה שיש לקחת בחשבון בטווח הארוך, משום שבעוד שההון המגויס על ידי הבנקים הוא בעיקר לטווח קצר, צורכי ההון של המשק הם בעיקר לטווח בינוני וארוך. אם נמשיך להסתמך יתר על המידה על אשראי בנקאי, הלחץ על הריביות והנזילות יימשך.

בהקשר של מרחב תמרון הולך וגובר והולך במדיניות מוניטרית, הצורך בתיאום בין המדיניות המוניטרית למדיניות הפיסקלית הופך לחשוב מתמיד.

מר נגוין לה נאם הדגיש כי יש ליישם את המדיניות הפיסקלית בכיוון ממוקד של התרחבות, תוך האצת חלוקת ההשקעות הציבוריות כדי ליצור אפקט אדווה ולהוביל מניעי צמיחה אחרים של הכלכלה. בינתיים, המדיניות המוניטרית ממשיכה להיות מנוהלת בגמישות, תוך מתן עדיפות ליציבות מקרו-כלכלית, שליטה באינפלציה ותמיכה בצמיחה בתנאים המתאימים.

יתר על כן, מומחים רבים מאמינים כי פיתוח איתן של שוק ההון יהיה פתרון מהותי להפחתת הלחץ על מערכת הבנקאות. שדרוג שוק המניות, קידום שוק אג"ח קונצרניות שקוף יותר והקמת מרכזים פיננסיים בינלאומיים בהו צ'י מין סיטי ובדאנאנג צפויים לפתוח ערוצים נוספים לזרימת הון לטווח בינוני וארוך לכלכלה.

ברור שסוגיית הריבית הנוכחית אינה בעיה של מגזר הבנקאות בלבד. מאחורי הלחץ על הריבית מסתתרת סוגיה רחבה יותר הנוגעת למבנה ההון, יעילות הקצאת המשאבים והיכולת לתאם מדיניות בהקשר של כלכלה הנכנסת לשלב צמיחה חדש.

בהינתן מרחב התמרון ההולך ומוגבל, המטרה הגדולה ביותר של בנק המדינה של וייטנאם כרגע היא כנראה לא להוריד את הריבית בכל מחיר, אלא לשמור על יציבות מקרו-כלכלית, לשמר את אמון השוק וליצור בסיס לצמיחה בת קיימא יותר לטווח ארוך.

מקור: https://baotintuc.vn/tai-chinh-ngan-hang/giu-mat-bang-lai-suat-giua-vong-xoay-ap-luc-20260526185405867.htm