פתיחת זרימות הון ארוכות טווח לתשתיות.

דו"ח מעמיק שפורסם לאחרונה על ידי VIS Rating על שוק האג"ח הווייטנאמי הדגיש את צווארי הבקבוק הגדולים ביותר העומדים כיום בפני השוק - החל מבסיס משקיעים מוגבל ועד למחסור באספקה ​​איכותית. בהקשר זה, רפורמות משפטיות, ערבויות אשראי ודירוגי אשראי צפויים לפתוח זרימות הון לטווח ארוך, לתמוך בפרויקטים של תשתית ובפיתוח כלכלי בר-קיימא.

פרדוקס השוק והצורך ברפורמה

שוק האג"ח הקונצרניות נכנס לשלב מעבר מכריע, אך הוא גם חושף פרדוקסים רבים. דו"ח מעמיק שפורסם לאחרונה על שוק האג"ח הווייטנאמי על ידי VIS Rating מראה כי אחד המכשולים הגדולים ביותר כיום הוא בסיס המשקיעים המוגבל.

על פי התקנות הנוכחיות, בנקים וחברות ביטוח אינם רשאים להשקיע באג"ח שהונפקו למטרות מימון מחדש. מצב זה מצמצם את מאגר המשקיעים הפוטנציאליים, מגדיל את עלויות ההון, ומעלה את שיעורי הריבית על אג"ח מימון מחדש בשנים 2024-2025 ל-11-13%, גבוה משמעותית משיעורי הריבית על הלוואות בנקאיות. כאשר היקף האג"ח המגיע לשיא, הלחץ למימון מחדש הופך להיות אינטנסיבי עוד יותר, מה שמציב עסקים רבים במצב קשה. בתגובה למצב זה, בספטמבר 2025, משרד האוצר הודיע ​​על מפת דרכים לפיתוח קרנות השקעה לתקופה 2026-2030, הכוללת הצעה להסרת מגבלה זו. אם תאושר, בנקים מסחריים וחברות ביטוח יוכלו להשתתף באופן פעיל יותר בשוק המימון מחדש, להרחיב את בסיס המשקיעים ולהפחית את עלויות המימון עבור עסקים.

עם זאת, הבעיות עם אג"ח חורגות מעבר למימון מחדש בלבד. בהשוואה להלוואות בנקאיות, מימון אג"ח נותר פחות תחרותי עבור פרויקטים ארוכי טווח. זאת בשל מנגנון ההנפקה המורכב: כל שלב גיוס הון דורש תיעוד ואישור נפרדים, בעוד שהנפקת אג"ח בודדת מוגבלת על ידי תקנות המאפשרות הנפקות רק תוך שישה חודשים מההנפקה הראשונית. זה הופך את האג"ח לאופציה לא מתאימה עבור פרויקטים הנמשכים שנים רבות.

אתגר נוסף צץ ביולי 2024, כאשר מוסדות אשראי הוגבלו בניהול בטוחות לאג"ח. זהו שירות חיוני שמטרתו לחזק את אמון המשקיעים, אך החמרת הרגולציות הפחיתה את קיבולת השוק על רקע ביקוש גובר להנפקה. יתר על כן, השוק סובל כיום מחוסר איזון בין היצע לביקוש. הביקוש לניירות ערך עם הכנסה קבועה זינק, כאשר הנכסים המנוהלים (AUM) של הקרנות גדלו פי ארבעה מאז 2023. עם זאת, היצע האג"ח האיכותיות נותר דל. משקיעים מוסדיים מתעניינים במיוחד במגזרים עם תזרימי מזומנים יציבים כמו תשתיות ושירותים, אך למגזרים אלה היסטוריית הנפקות צנועה. לעומת זאת, נדל"ן - מסוכן מטבעו - עדיין מהווה חלק גדול, ויוצר פער משמעותי בצורכי פיזור תיק ההשקעות.

פתיחת פתרונות הון חדשים לתשתיות ופיתוח בר-קיימא.

פיתוח תשתיות נחשב לעמוד השדרה של הצמיחה הכלכלית והוא גם המגזר בעל צורכי ההון היציבים והארוכי טווח ביותר. עם זאת, כדי למשוך הון זה, השוק זקוק לאסטרטגיה מסונכרנת שהיא גם יציבה במדיניות וגם חדשנית בתכנון מכשירים פיננסיים.

על פי דירוג VIS, עקביות במדיניות היא המפתח. לפרויקטים של תשתית יש אורך חיים של 15-20 שנה, יחסי מינוף גבוהים ותלויים במקור הכנסה יחיד, מה שהופך אותם לפגיעים מאוד לתנודות במדיניות ולסיכוני בנייה. לכן, קביעת מסגרת משפטית ברורה להנפקה, בשילוב עם מנגנוני ניטור לאחר הנפקה - כגון ניהול בטוחות, חשבונות נאמנות ותהליכי תשלום שקופים - תהיה בסיסית לבניית אמון בקרב משקיעים לטווח ארוך. יתר על כן, ESG (סביבתי, חברתי וממשלתי) הופך ל"דרכון" חובה עבור עסקים וייטנאמים לגישה להון בינלאומי. משקיעים מקומיים עשויים להיות גמישים, אך ארגונים בינלאומיים דורשים ציות קפדני ועקבי. שילוב ESG לא רק מפחית את עלויות ההון אלא גם משפר את איכות ההנפקה ואת התחרותיות של עסקים וייטנאמים בשוק העולמי. פתרון מרכזי נוסף הוא חיזוק האמינות. פעילויות ערבות אשראי - במיוחד בשלב הבנייה של פרויקטים של תשתית - נחשבות לזרז מכריע. הניסיון הבינלאומי מראה כי ערבויות תשלום מלאות או חלקיות מארגונים בעלי מוניטין כמו CGIF יכולות לשפר משמעותית את האטרקטיביות של אג"ח. העסקאות המוצלחות של Gelex (2019) ו-Phenikaa (2023) בהנפקת אג"ח בערבות חברות ביטוח בינלאומיות הוכיחו בבירור את יעילותו של מנגנון זה.

על פי VIS Rating, תפקידן של סוכנויות דירוג האשראי מודגש יותר ויותר. דירוגי אשראי מספקים הערכות עצמאיות של המבנה הפיננסי ועמידה בתקנות ESG, ועוזרים למשקיעים לכמת סיכונים ולבצע הערכות שווי הוגנות, במיוחד עבור מכשירים חדשים כמו אג"ח ירוקות ואג"ח לפיתוח בר-קיימא. בהקשר של שוק וייטנאם שמטרתו צמיחה ירוקה, השתתפות דירוגי אשראי תהיה מנוף מכריע לשיפור השקיפות ולמשיכת הון בינלאומי. כדי ששוק ההון יהיה באמת בעל עומק, השתתפותם של משקיעים מוסדיים ובנקי פיתוח היא הכרחית. במדינות באזור, בסיס משקיעים חזק - כולל קרנות פנסיה, חברות ביטוח ומוסדות פיתוח כמו ADB ו-IFC - אפשר לפרויקטים של PPP במגזר התשתיות להנפיק אג"ח עם מועדי פדיון של עד 50 שנה. בינתיים, בווייטנאם, קרן הביטוח הלאומי וקרנות פנסיה פרטיות עדיין אינן מורשות להשתתף בשוק האג"ח הקונצרניות. למרות ניהול נכסים גדולים, חברות ביטוח חיים מקצות פחות מ-10% מכספן לסוג זה של ביטוח.

סקר של VIS Rating מראה כי רפורמות משפטיות ורגולטוריות (47%) והרחבת בסיס המשקיעים (27%) הן שתי העדיפויות העליונות לפיתוח מעמיק של שוק האג"ח של וייטנאם. זוהי הסכמה ברורה מצד קהילת השוק. אם יוסרו חסמים משפטיים בהתאם למפת הדרכים של משרד האוצר לשנים 2026–2027, וייטנאם תוכל לפתוח מקור עצום של הון לטווח ארוך, המספיק למימון יעדי התשתית והפיתוח הכלכלי השאפתניים של המדינה – ציין VIS Rating.

מקור: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html