לווייטנאם תהיה קרן השקעות לאומית.

תאגיד ההשקעות והעסקים הממלכתי יעבור ארגון מחדש מקיף כדי להקים קרן השקעות לאומית, שהיא אחת המשימות הספציפיות שהוגדרו על ידי הפוליטביורו בהחלטה 79.

שדרוג המערכת הפיננסית הלאומית

אחת המשימות הספציפיות המתוארות בהחלטת 79 של הפוליטביורו בנושא פיתוח הכלכלה הממשלתית היא ארגון מחדש מקיף של תאגיד השקעות הון ועסקים ממלכתי (SCIC) לעבר עסקי הון מקצועיים, במטרה להקים קרן השקעות לאומית; מיקוד משאבים מארגון מחדש של הון במפעלים ומשאבים אחרים שהוקצו על ידי המדינה להשקעה בפיתוח מפעלים בקנה מידה גדול ומפעלים יעילים ביותר; השקעה בפרויקטים בתחומי הטכנולוגיה, החדשנות והטרנספורמציה הדיגיטלית החיוניים לכלכלה. במקביל, היא שואפת ליישם השקעות ישירות ולספק משאבי תמיכה למפעלים ממשלתיים (SOEs) להשקעה בחו"ל; ולבצע מיזוגים ורכישות כדי לגשת לטכנולוגיות חדשות, טכנולוגיות ליבה, טכנולוגיות אסטרטגיות ותעשיות, או למטרות רווחיות גבוהות. קיים מנגנון ניטור עצמאי להעברה וניהול הון SCIC במפעלים, המבטיח כי ארגון מחדש של ארגונים והשקעות הון מתבצעים ביעילות, בשווי שוק ותוך עמידה מלאה בתקנות החוק.

הדמיה של מפעל השבבים הראשון של וייטנאם לייצור מוליכים למחצה, בו השקיעה חברת Viettel . קרן ההשקעות הלאומית תרחיב את פעילותה, מה שמאותת על דחיפה לקידום פיתוח תעשיות עדיפות.

צילום: ויטל

מומחים כלכליים רבים תומכים במטרה זו ומאמינים כי הקמת קרן השקעות לאומית נכונה והכרחית לחלוטין. שינוי חשיבה זה מייצג קפיצת מדרגה בניהול המקצועי של הון המדינה, התורם לשדרוג המערכת הפיננסית הלאומית ולמשיכת משאבים מקומיים וזרים נוספים לכלכלה. הכלכלן דין טואן מין ציין כי הרה-ארגון המקיף של SCIC והקמת קרן השקעות לאומית מרחיבים את הפונקציות, המשימות והסמכויות של חברה זו. תפקידה של קרן ההשקעות הלאומית הוא בעיקר להבטיח את בטיחותם וצמיחתם של נכסי המדינה. זה דומה לקרנות ההשקעה הלאומיות שהתפתחו במזרח התיכון, נורבגיה, שבדיה, סינגפור וכו'. קרנות השקעה במדינות רבות מתחזקות, בהתאם לעלייה בנכסים הלאומיים, והופכות לעמוד תווך של הכלכלה הלאומית. SCIC עצמה לא תהיה עוד חברה בבעלות המדינה בלבד, אלא תתרחב לפעילויות רבות, ותהפוך באופן פוטנציאלי ל"הון ראשוני" או תיצור איתות כיוון לפיתוח במגזרי עסקים רבים שהמדינה רוצה לקדם...

לדברי הכלכלן טראן אן טונג (ראש המחלקה למנהל עסקים, הפקולטה למנהל עסקים, אוניברסיטת הו צ'י מין סיטי לכלכלה ופיננסים), לאחר שינוי המודל, תפקידה החדש של SCIC אינו מוגבל עוד ל"החזקה" או "מכירה" של הון, אלא ממוקם מחדש כזרוע ההשקעות האסטרטגית של המדינה. השינוי המרכזי טמון בדרישה של החלטה 79 לארגון מחדש מקיף של SCIC לעסקי הון מקצועיים, תוך קידום הקמת קרן השקעות לאומית עם משימות ברורות מאוד. משמעות הדבר היא ש-SCIC מתרחקת מחשיבה פסיבית של ניהול הון לתפקיד של הקצאת הון לאומי בהתאם להיגיון השוק, אך משרתת סדרי עדיפויות לפיתוח לטווח ארוך. "במשך שנת 2025 כולה, הכנסות SCIC מוערכות ליותר מ-12,000 מיליארד דונג וייטנאמי והרווח לאחר מס של כ-11,000 מיליארד דונג וייטנאמי, עלייה של כ-15% בהשוואה לאותה תקופה. נתונים אלה מראים ש-SCIC לא מתחילה מאפס, אלא כבר יש לה את היכולת להיכנס לתפקיד 'המשקיע של הממשלה'", העריך מר טונג.

הרחבת ההשקעות ויצירת ערוצי זרימת הון חדשים לשוק.

לדברי הכלכלן דין טואן מין, SCIC פעלה בעבר כקרן השקעות לאומית, אך פעילותה הייתה מוגבלת למדי; התמקדה בעיקר במכירת השקעות, שימור או הגדלת הון השקעות במפעלים בבעלות המדינה, ורק לעתים רחוקות השקעה יזומה בגופים אחרים. בינתיים, קרנות השקעה לאומיות במדינות רבות יכולות להשקיע בכל מיזם. לדוגמה, Temasek Holdings, בבעלות מלאה של ממשלת סינגפור, משקיעה במגזרים שונים, כולל פיננסים, טלקומוניקציה, תחבורה, נדל"ן, טכנולוגיה ואנרגיה מתחדשת... לא רק בסינגפור אלא גם במדינות רבות, כולל וייטנאם. קבוצה זו הפכה למשקיעה עולמית מובילה, והגדילה משמעותית את הנכסים הלאומיים של סינגפור. לכן, לאחר ארגון מחדש מקיף, SCIC יכולה להשקיע בכל חברה אם היא רואה הזדמנויות צמיחה חזקות. הוא ציטט דוגמאות, ואמר כי SCIC יכולה להמשיך להחזיק השקעות ב-Vietnam Airlines, בתאגיד הנפט והגז ובמגזר החשמל, אך יכולה גם להקצות הון השקעות ל-Vietjet Airlines או לתאגידים כמו Vingroup ו-Sun Group... לחלופין, אם היא מעריכה שמגזרים מסוימים אינם זקוקים לעידוד השקעות, SCIC יכולה למשוך את כל הונה, ובכך להגדיל את הנכסים הלאומיים ולקדם פיתוח עסקי חזק יותר. מדיניות השקעות זו גם מראה באמת שהמדינה מתייחסת לכל העסקים באופן שווה. ראוי לציין, שזרימת הון המדינה דרך קרן ההשקעות הלאומית תיצור איתות חדש בשוק, ותתרום למשיכת הון מקומי וזר נוסף.

קרן ההשקעות הלאומית תזרים הון לכל עסק מקומי או זר. בתמונה ניתן לראות הדמיה של פרויקט השטח העירוני המשוחזר קאן ג'יו על ידי Vingroup.

צילום: VG

"המטרה העיקרית של קרן ההשקעות הלאומית היא לשמר את ההון הלאומי, ולאחר מכן להגדיל את ההון כדי להביא לרווחה כללית לעם. בנוסף, בהתבסס על החלטות ההשקעה של הקרן, הממשלה יכולה לאותת על קידום פיתוח במגזרים כלכליים בעלי עדיפות, כגון השקעה משמעותית בפיתוח תשתיות רכבת או פיתוח שבבים ומוליכים למחצה, תוך ניתוק השקעות מחברות מלט, מוצרי צריכה או אפילו תקשורת... זה גם תורם למשיכת הון השקעות נוסף למגזרים חשובים ובעלי עדיפות במדינה", שיתף המומחה דין טואן מין.

מר טראן אן טונג, שניתח את משמעות השינוי במודל האסטרטגי ביתר פירוט, טען כי אם המטרה של הקמת קרן השקעות לאומית המבוססת על SCIC תיושם במלואה, זו תהיה הפעם הראשונה שלווייטנאם יהיה מוסד השקעות בבעלות המדינה עם היגיון קרוב ל"קרן עושר ריבונית" (SWF), כלומר הוא לא רק מחזיק בנכסים אלא גם משקיע באופן יזום, מבצע ארגון מחדש ויוצר ערך. מבחינת המקרו-כלכלה, קרן השקעות לאומית אמיתית יכולה לעזור לווייטנאם לפתור את בעיית המחסור בהון עבור מגזרים אסטרטגיים כמו טכנולוגיה עילית, תשתיות חדשות, חדשנות, טרנספורמציה דיגיטלית והשקעות זרות לגישה לטכנולוגיה. בהקשר של קביעת יעדי צמיחה גבוהים יותר של וייטנאם לתקופה 2026-2030, השאלה אינה רק "כמה הון זמין" אלא "לאן ההון הולך ובאיזו יעילות". קרן ההשקעות הלאומית תסייע ביצירת פתרון משביע רצון לבעיה זו. ההשפעה השנייה היא על עסקים וייטנאמיים.

קרן השקעות לאומית מתפקדת היטב יכולה למלא תפקיד מוביל באספקת הון, במיוחד לעסקים בעלי פוטנציאל להפוך לשחקנים מובילים אך חסרים להם הון לטווח ארוך או גישה לטכנולוגיה. זה קריטי בהתחשב בכך שחברות פרטיות וייטנאמיות רבות הגיעו לנקודה שבה הלוואות בנקאיות לבדן אינן מספיקות כדי להגיע לקנה מידה אזורי. אם ה-SCIC החדש יוכל להשקיע במשותף, לחלוק סיכונים ארוכי טווח ולתמוך במיזוגים ורכישות טכנולוגיות, לעסקים וייטנאמיים תהיה הזדמנות להתרחב מהר יותר ולשפר את איכותם בצורה עמוקה יותר. ההשפעה השלישית נוגעת למבנה שוק ההון. כלכלה שמטרתה להתגבר על מלכודת ההכנסה הבינונית אינה יכולה להסתמך אך ורק על אשראי בנקאי לטווח קצר. קרן השקעות לאומית, אם תפותח כראוי, תתרום להיווצרות הון לטווח ארוך, הון סבלני והון אסטרטגי. זהו הערך הגדול ביותר, שכן היא משלימה הן את התקציב והן את האשראי, ויוצרת ערוץ הון חדש לצמיחה איכותית.

אתר בניית חוות הרוח הימית של קבוצת הנפט והגז של וייטנאם. קרן ההשקעות הלאומית תתרום לקידום פיתוח עסקי חזק יותר.

צילום: PVN

הפרדה מוחלטת בין תפקידי הממשל התאגידי.

הכלכלן דין טואן מין מאמין שכדי שקרן ההשקעות הלאומית תפעל ביעילות, וייטנאם צריכה תחילה ללמוד ממודלים תפעוליים של כמה קרנות השקעה ממשלתיות מצליחות ברחבי העולם. חשוב מכל, תפקיד קרן ההשקעות חייב להיות מופרד לחלוטין מניהול המפעלים המושקעים. לדוגמה, SCIC לא צריכה להשתתף במינוי או בהצעה של מנהיגי ארגונים, אלא רק להחזיק במניות עם הזכות להטיל וטו על מינויי הנהלה אם היא סבורה שהם אינם מתאימים למטרות ולאינטרסים הלאומיים. באופן דומה, SCIC לא צריכה להשתתף בתפעול מפעלים, גם אם היא מחזיקה ברוב המניות. משמעות הדבר היא שניהול המפעלים צריך להיות עצמאי לחלוטין, כמו כל חברה אחרת בשוק. הוא הדגיש: כאשר המדינה מדגימה בבירור את אי מעורבותה בפעילות של חברות ותאגידים, משקיעים זרים יהיו בטוחים יותר להשקיע בגופים אלה מאשר בעבר, כאשר עדיין היה "צל" מסוים של ניהול המדינה. האופן שבו חברה מנוהלת הוא קריטי משום שהוא יכול להשפיע על יכולתה למשוך השקעות זרות למגזרים רבים בווייטנאם בעתיד.

בינתיים, תוך שיבח את השינוי של SCIC, הכלכלן טראן אן טונג ציין גם כי האתגר הגדול ביותר של SCIC אינו טמון ברעיון עצמו, אלא במנגנון התפעולי שלו. מוסד השקעות ממשלתי יעיל באמת חייב לעמוד בשלושה תנאים מכריעים: הון גדול ויציב מספיק, אוטונומיה חזקה של השקעות ומערכת ממשל ופיקוח מקצועית מספיק. נכון לעכשיו, SCIC השיגה תוצאות עסקיות טובות וניסיון השקעות, אך היא עדיין פועלת במסגרת משפטית ומנהלית מסורבלת למדי. משמעות הדבר היא שמהירות קבלת ההחלטות, היכולת לקבל סיכונים, מנגנון תגמול עובדי השקעות ויכולת ביצוע עסקאות מורכבות עדיין עשויים להיות מוגבלים. בהשוואה ל-Temasek מסינגפור, הפער הגדול ביותר אינו בשם אלא ברמת השיווק, שכן Temasek פועלת כמשקיעה מסחרית עם כוח קבלת החלטות גמיש מאוד בתיק. בינתיים, SCIC נמצאת כעת בשלב מעבר, קטנה בהרבה בקנה מידה, וחשוב מכך, חייבת ליישב בין יעדי רווח, יעדי מדיניות והמסגרת המנהלית והמשפטית. לכן, אמירה פשוטה של ​​"למד מטאמאסק" מבלי לבצע רפורמה עמוקה במנגנון תקשה מאוד על השגת המהות של Temasek.

בהשוואה לקרן העושר הריבונית של מלזיה, ח'זאנה, אנו רואים מודל קרוב יותר לווייטנאם מבחינת מבנה המדינה. לח'זאנה צפויים להיות נכסים נטו של כ-105 מיליארד רינגיט בתחילת 2026, לעומת 103.6 מיליארד רינגיט בשנה הקודמת, ועדיין לשלם דיבידנדים לממשלה. זה מדגים שקרן עושר ריבונית יכולה גם לשאוף לרווחים וגם לשרת מטרות לאומיות, בתנאי שיש מסגרת ממשל ברורה ומדדי ביצוע מרכזיים (KPI) שקופים. באופן דומה, קרן מובאדלה של איחוד האמירויות הערביות גדולה אף יותר, עם נכסים מנוהלים של כ-1,200 מיליארד דירהם בשנת 2024, המתמקדים במידה רבה בבינה מלאכותית, טכנולוגיה, אנרגיה נקייה ותשתיות עתידיות.

"הלקח שנלמד הוא שכל קרן קשורה לסדרי עדיפויות לאומיים, אך היא יעילה רק כאשר יש לה אוטונומיה של השקעה בשילוב עם משמעת ציבורית ואחריות. עבור SCIC, האתגר הקיים הוא שחוקים רבים מווסתים אותה, והגבול בין ניהול אדמיניסטרטיבי להשקעות בשוק עדיין לא מופרד בבירור. החלטה 79 למעשה זיהתה זאת נכון כאשר דרשה מנגנון ניטור עצמאי להעברה וניהול של הון SCIC, תוך הבטחת השקעה יעילה במחירי שוק. זוהי נקודה חשובה מאוד, אך המסע מזיהוי ליישום הוא ארוך", העיר מר טראן אן טונג.

יצירת מסר פיתוח חזק עבור וייטנאם.

הרה-ארגון של SCIC, הקמת קרן השקעות לאומית, ואפילו שינוי שמה, מעבירים מסר של נטישת החשיבה של ניהול הון מדינה. דבר זה מאותת למשקיעים מקומיים וזרים שממשלת וייטנאם לא תשתתף עוד ישירות בפעילותן של חברות ממשלתיות. לצד המשימות המפורטות בהחלטה 79, גם הממשל של חברות ממשלתיות עובר שינויים משמעותיים לקראת מודרניזציה, בהתאם לנהלים הבינלאומיים. כאשר משקיעים זרים יראו את מודל הממשל המשתנה של חברות ממשלתיות, הם יהיו בטוחים יותר להשקיע ולהזריק הון לגופים אלה אם המדינה תצטרך לממש את השקעותיה. דבר זה יתרום למשיכת השקעות זרות נוספות לווייטנאם, ויעודד את הפיתוח הכלכלי.

הכלכלן דין טואן מין

החלטה 79 היא החלטה פורצת דרך.

זוהי החלטה פורצת דרך משום שהיא מתייחסת לראשונה, באופן מקיף למדי, לנושא הפיתוח הכלכלי בבעלות המדינה, לא רק מנקודת מבטן של מפעלים בבעלות המדינה, אלא גם כוללת את כל משאבי המדינה. ההיבט החדש ביותר הוא שההחלטה אינה רואה את הכלכלה בבעלות המדינה במובן הצר של "100% מפעלים בבעלות המדינה", אלא נוקטת בנקודת מבט רחבה יותר הכוללת את הון המדינה במפעלים, התקציב, הרזרבות, התשתיות, המשאבים וקרנות הכספים של המדינה. החלטה 79 מעבירה את החשיבה מ"שמירה על תפקיד מוביל באמצעות בעלות" ל"שמירה על תפקיד מוביל באמצעות הקצאת משאבים יעילה". ההחלטה קובעת בבירור: יש לבחון באופן מלא את המשאבים הכלכליים של המדינה ולהתייחס אליהם בהתאם לעקרונות השוק, תוך הערכת התועלת והעלויות החברתיות בהתאם לנהלים בינלאומיים, והכלכלה בבעלות המדינה חייבת להיות חלוצה ביצירת פיתוח, כאשר המדע והטכנולוגיה, החדשנות והטרנספורמציה הדיגיטלית הם הכוחות המניעים העיקריים. זהו "תנופה" מוסדית מרכזית להגדרה מחדש של תפקידה של כלכלת המדינה בהקשר חדש: הפיכה לכוח החומרי המוביל, ל"מנצח" המווסת את המקרו-כלכלה, ולמגן המבטיח עצמאות כלכלית ואוטונומיה.

הכלכלן טראן אן טונג , אוניברסיטת הכלכלה והפיננסים, הו צ'י מין סיטי.

מקור: https://thanhnien.vn/viet-nam-se-co-quy-dau-tu-quoc-gia-185260307213504605.htm