Növekvő nyomás a kötvények lejáratára

Egy nyugodt időszak után 2025 májusában ismét fokozódik a lejáró vállalati kötvények iránti nyomás, mivel sok vállalkozás teljesítette a tőke- és kamattörlesztést. Továbbra is előfordulnak azonban késedelmes fizetések, ami kérdéseket vet fel az adósságkötelezettségek teljesítésének képességével kapcsolatban.

A nem banki csoportban 2025 utolsó 8 hónapjában kifizetendő kötvények teljes tőketartozása körülbelül 126 400 milliárd VND lesz. Fotó: Shutterstock

Határidőnyomás

2025 májusának végén a vállalati kötvénypiac ritka esetet regisztrált. A Merryland Quy Nhon Project befektetője, a Hung Thinh Quy Nhon Entertainment Services Joint Stock Company által kibocsátott két, összesen 4000 milliárd VND értékű kötvény váratlanul „kötelező visszavásárlás” alá került. Ennek oka az volt, hogy a vállalat nem tudta időben kifizetni a HQNCH2124003 kötvénytétel 16. kamatrészletét (2025. február 12. és 2025. május 12. között).

A kötvénytulajdonosok írásban kérték a kibocsátót, hogy kötelezően vásárolja vissza az összes kötvényt a lejárat előtt. Egy nappal később a kötvénytulajdonosokat képviselő értékpapír-társaság megerősítette az esetet, és szabálysértési értesítést adott ki. Fontos megjegyezni, hogy ez egy kereszt-szabálysértési záradékot is tartalmazott a fennmaradó kötvénytételre vonatkozóan.

„Amennyiben ez az ingatlanvállalat nem fizeti ki teljes mértékben és időben a két kötvény tőkéjét és kamatait a kötelező lejárati dátum előtt, a kötvénytulajdonos képviselője folytatja az eljárást, és felkéri a kezest, hogy a nevében teljesítse a kötelezettséget és/vagy kezelje a kötvényfedezetet” – állt egyértelműen a jogsértési értesítésben.

A váratlan elszámolási kötelezettséget leszámítva a korábbi lejárati nyomás várhatóan 2025 májusában erősebben visszatér, az áprilisi lehűlést követően. 2025 áprilisában a piac nem regisztrált új késedelmes tőke- és kamatfizetési eseteket. Ebben a hónapban azonban a Hung Thinh Quy Nhon késedelmes kamatfizetési ügyével együtt a BKAV Antivirus Software Joint Stock Company (BKAV Pro) is elmulasztotta a tőke- és kamatfizetési határidőt. A május 27-i bejelentés szerint - egy nappal a lejárat után - a vállalat azt mondta, hogy tárgyalásokat folytat.

A BKAV Pro fenti kötvénytételét 2021 májusában bocsátották ki, kezdetben 3 éves futamidővel, évi 10,5%-os kamatlábbal, majd további egy évvel meghosszabbították, a hosszabbítási évre évi 11%-os kamatlábbal. Ezzel egyidejűleg fedezetet is adtak hozzá, amely jelenleg több mint 6,1 millió, a BKAV tulajdonában lévő BKAV Pro részvényt, valamint Nguyen Tu Quang úr teljes tőkebefizetését tartalmazza a Vietnam Digital Transformation Platform Company Limited (DXP)-ben, azzal a kikötéssel, hogy számos kapcsolt vállalatnak jelentést kell tennie a bevételek, kiadások és a maximális cash flow felhalmozódásának helyzetéről a tőke- és kamatfizetési képesség keretein belül, legalább havi 1,5 milliárd VND biztosítása érdekében.

A VNDirect Securities Company legutóbbi közgyűlésén felmerült a BKAV Pro által kibocsátott kötvények késedelmes kifizetésének lehetősége. A kibocsátási dokumentumokkal kapcsolatos konzultáció, a kötvénytulajdonosok képviselete, a regisztrációs és kifizető ügynökök, valamint a kibocsátás jegyzése során a VNDirectnek egy dokumentumot kellett küldenie, amelyben felkérte a BKAV Pro-t a jogsértés orvoslására, mivel nem teljesítette a 2024 decembere és 2025 februárja közötti időszakban a legalább 4,5 milliárd VND összeg felhalmozására vonatkozó kötelezettségét.

Az összkép továbbra is világos.

A FiinGroup előrejelzési adatai szerint a nem banki csoport 2025 májusában esedékes vállalati kötvényeinek teljes tőkeértéke várhatóan eléri a 11 400 milliárd VND-t, ami kétszerese az előző havi értéknek. 2025 második negyedévében a nem banki csoport becsült teljes tőketartozása várhatóan eléri a 24 400 milliárd VND-t, ami 26,6%-os növekedést jelent az év első negyedévéhez képest.

Amikor a lejárat nyomása fokozódott, megjelentek bizonyos „késedelem” esetei. A fennmaradó nagy szegmensben azonban a legtöbb vállalkozás haladéktalanul kifizette és meghosszabbította adósságait, sőt, proaktívan új kötvényeket bocsátott ki a lejárat előtt azzal a céllal, hogy a régi kötvényekből átütemezze az adósságot.

A legfrissebb hírek szerint a Wincommerce General Trading Services Joint Stock Company teljesítette a kötvények tőke- és kamatfizetését a lejáratkor. A terjeszkedési fázisban lévő kiskereskedelmi „óriás” továbbra is közel 600 milliárd VND veszteségről számolt be csak 2024-ben, így a 2024 végére felhalmozott veszteség közel 3960 milliárd VND-ra nőtt. A nagy alaptőkének (több mint 8300 milliárd VND) és a garantált cash flow-nak köszönhetően azonban a kamat- és tőkefizetési kötelezettségek esedékességkor teljesülnek. Az ASG Group, a Phu Long Real Estate vagy a Rong Viet Securities is teljesítette a kifizetéseket.

Eközben a közelmúltban a My Real Estate Joint Stock Company sikeresen megtartott egy kötvénytulajdonosok gyűlését, amelynek új lejárati dátuma 2 évvel eltolódott a régihez képest. A kezdeti kötvénytételek várhatóan idén április-júniusban jártak volna le, és a kötvénytulajdonosokkal megállapodtak egy hosszabbítási tervben. Az első kötvénytételeket mindössze néhány nappal a lejárati dátum előtt meghosszabbították. A későbbi kötvénytételek esetében azonban proaktívabbak voltak, a kötvénytulajdonosok gyűlései akár fél hónappal korábban is jóváhagyták az adósságátstrukturálást.

Még proaktívabb módon a Nam Long Befektetési Részvénytársaság az elmúlt fél évben 2 kötvényt bocsátott ki adósságának átütemezése érdekében. A Nam Long Befektetési Részvénytársaság (kód: NLG - HoSE) igazgatótanácsa a közelmúltban jóváhagyta a társaság kötvénykibocsátási tervét, amelynek teljes névértéke 660 milliárd VND. A befolyt összeg a 7 évvel ezelőtt kibocsátott 2018001 NLG kötvények teljes tőkéjét fedezi, amelyek teljes névértéke pontosan 660 milliárd VND. A fenti kötvénytétel 2025. június 19-én jár le. Az új kötvénytételt 2025 második negyedévében bocsátják ki.

Adósságcsökkentés tárgyalás és szerkezetátalakítás útján

A Fiingroup számításai szerint a nem banki csoportban a tőkekötvények 2025 júniusában történő visszafizetésére nehezedő nyomás várhatóan jelentősen csökkenni fog az előző hónaphoz képest. Konkrétan a nem banki csoportban esedékes vállalati kötvények tőketartozásának teljes értéke 7300 milliárd VND-ra becsülhető, ami 33,6%-os csökkenést jelent. Ebből az ingatlanpiac továbbra is nagy részt képvisel, mintegy 5900 milliárd VND értékű kötvény jár le 2025 júniusában, ami a teljes piac teljes lejárati értékének 61,4%-ának felel meg a hónapban. A meglehetősen világos adósságátstrukturálási tervvel rendelkező Nam Long mellett néhány figyelemre méltó kibocsátó, amelynek kötvényei ebben az időszakban járnak le, közé tartozik a Saigon Glory (1100 milliárd VND) és a Signo Land (1000 milliárd VND).

A Fiingroup szakértőinek becslései szerint a nem banki csoportban a 2025 utolsó 8 hónapjában kifizetendő kötvények teljes tőketartozása körülbelül 126 400 milliárd VND lesz, amelyből az ingatlanok mintegy 79 400 milliárd VND-t tesznek ki (ami a teljes lejárati érték 63%-át teszi ki). A kötvények lejáratára nehezedő nyomás várhatóan 2025 harmadik negyedévében éri el a csúcspontját.

A FiinGroup előrejelzési adatai szerint a nem banki csoportokban 2025 májusában lejáró vállalati kötvények teljes tőkeértéke a becslések szerint eléri a 11 400 milliárd VND-t, ami a duplája az előző havi értéknek.

Pozitív jel, hogy a vállalati kötvények korai visszavásárlása a nem banki szektor 2025-ben lejáró kötvényeinek becsült tőkeértékét 159 800 milliárd VND-ra csökkentette az év eleji becsült 171 900 milliárd VND-ról.

A VNDirect statisztikái azt mutatják, hogy 2025. április 15-ig 118 kibocsátó kötött megállapodást kötvénytulajdonosokkal a kötvények futamidejének meghosszabbításáról, és hivatalosan is bejelentette ezt a HNX-nek. A meghosszabbított futamidejű kötvények teljes értéke meghaladja a 178 000 milliárd VND-t. Ebből a 2025-ben lejáró, meghosszabbított kötvények értéke meghaladja a 20 000 milliárd VND-t, ami a 2025-ben lejáró egyedi vállalati kötvények teljes értékének 10%-át, a meghosszabbított futamidejű kötvények teljes értékének pedig 11,2%-át teszi ki.

Korábban, 2025 első negyedévében számos kibocsátó megállapodást kötött nagy értékű kötvények futamidejének meghosszabbításáról, például a Construction Business Development Company 3, amely 2250 milliárd VND értékű kötvénytétel meghosszabbításáról állapodott meg, de a hosszabbítási időszak meglehetősen szerény volt (1 év). A TNL Asset Investment and Leasing Joint Stock Company megállapodást kötött számos, összesen több mint 2900 milliárd VND értékű kötvénytétel meghosszabbításáról. A TNR Holdings Vietnam Real Estate Investment and Development Joint Stock Company megállapodást kötött számos, összesen több mint 2800 milliárd VND értékű kötvénytétel meghosszabbításáról. E két kötvénytétel hosszabbítási időszaka 2 év.

A kötvénytulajdonosokkal folytatott korai tárgyalások vagy a tőkeforrások proaktív átstrukturálása új kötvények kibocsátásával csökkenti a vállalkozásokra nehezedő nyomást az adósságtörlesztési kötelezettségek jövőre történő átruházásakor. Azonban nem minden vállalkozás tudja meggyőzni a kötvénytulajdonosokat arról, hogy továbbra is kövessék a kötvényeket, vagy újakat vásároljanak.

A BKAV Pro kötvénykibocsátásával kapcsolatban a VNDirect vezetői elmondták, hogy a vállalat egy munkacsoport létrehozására készül, amely segíti a BKAV Pro-t. „A BKAV-nak gondjai vannak a technológiai termékek piacra dobásával, vagy a BKAV nem oldotta meg a globális tudás összekapcsolásának problémáját a jelenlegi vállalati ügyfelek problémáinak megoldása érdekében” – magyarázta Pham Minh Huong, a VNDirect igazgatótanácsának elnöke a BKAV Pro lejárati kötvényének rendezésével kapcsolatos nehézségeket.

Emellett a VNDirect vezetője úgy véli, hogy a digitális átalakulás és a technológia alkalmazásának szükségessége továbbra is nagyon nagy a jelenlegi helyzetben, és úgy véli, hogy a VNDirect korábbi időszakokból rengeteg tapasztalattal rendelkezik a pénzügyi nehézségekkel küzdő vállalkozások segítésében.

Ennek az értékpapír-társaságnak azonban a szerepe a kötvénytulajdonosok képviselete. A kötvénytulajdonosok akarata az a feltétel, amely meghatározza a kötvénytétel státuszát, valamint a technológiai vállalkozás pénzügyi helyzetét.

Forrás: https://baodautu.vn/gia-tang-ap-luc-dao-han-trai-phieu-d297494.html