Szerkezeti nyomások
2025 áprilisának végén és májusának elején a japán pénzügyminisztérium erőteljes beavatkozásokat hajtott végre a devizapiacon, a jen/USD árfolyamot 160 feletti szintről 155 jen/USD körüli szintre csökkentve. Ezek az intézkedések rövid távon segítettek lassítani a hazai valuta leértékelődésének ütemét, és némileg stabilizálták a piaci hangulatot. Ezen beavatkozások hatékonysága azonban gyorsan csökkent, mivel a jen a következő hónapokban is eladási nyomással szembesült.
Figyelemre méltó, hogy a kérdés már nem az, hogy Tokió képes-e lassítani a jen árfolyamának csökkenését, hanem az, hogy miért tér vissza a valuta minden egyes támaszpont után ismételten a 160 jen/USD sávba. Valójában a jen gyengülését okozó tényezők inkább strukturálisak voltak, mint rövid távú külső sokkok.
A múltban, amikor a jen meredeken leértékelődött, a piac jellemzően egy fellendülési időszakot tapasztalt, ahogy a külső nyomások enyhültek. Ez a tendencia azonban fokozatosan változik. A jen most gyorsan leértékelődik, de nagyon korlátozottan tér vissza, még akkor is, ha a globális pénzügyi feltételek kedvezőbbé válnak.
Az egyik fő ok Japán nagymértékű energiaimport-függősége. Erőforrás-szegény gazdaságként Japánnak importálnia kell az olaj és a gáz nagy részét a termeléshez és a fogyasztáshoz. Amikor a világpiaci energiaárak emelkednek, az negatívan befolyásolja az ország kereskedelmi mérlegét, és fokozódik az inflációs nyomás.
2022 óta Japán inflációjának nagy részét a költséginfláció, nem pedig a keresleti infláció jellemzi. Az élelmiszerek, az energia és az importált nyersanyagok árának emelkedése a megélhetési költségeket hajtotta fel, miközben az emberek reálvásárlóereje csökkent. Ez egy ördögi kört hoz létre: az infláció emelkedik, de a fogyasztás nem javul jelentősen, így a hazai növekedés lendülete gyenge marad.
Továbbá Japán tartós demográfiai kihívásokkal néz szembe. A gyorsan öregedő népesség és a zsugorodó munkaerő munkaerőhiányt okoz számos gazdasági szektorban. A nominálbérek általában emelkednek, de ez nagyrészt a munkaerőhiányt tükrözi, nem pedig a termelékenység vagy a fogyasztói kereslet valódi javulását.
Bár a közelmúltbeli tavaszi bértárgyalások (Shunto) évtizedek óta a legmagasabb béremelést mutatták, a munkavállalók reáljövedelmét az infláció csökkentette. Az árak gyorsabban emelkedtek, mint a bérek, ami miatt sok háztartás továbbra is szorosabbra húzta a nadrágszíjat. Ezért a belföldi fogyasztás, amelyről azt várták, hogy új növekedési motorrá válik, még nem generált elegendő lendületet a jen támogatásához.
Az üzleti szektorban sem teljesen pozitív a kép. A nagyvállalatok képesek a megnövekedett költségek nagy részét áthárítani a fogyasztókra, és a méretgazdaságosság kihasználásával fenntartani a jövedelmezőséget. Ezzel szemben számos kis- és középvállalkozás (kkv) továbbra is küzd az emelkedő energiaárakkal és az importált nyersanyagokkal.
A tartós bizonytalanság közepette a japán vállalkozások általában óvatos hangulatban vannak. Számos beruházás a költségellenőrzésre és a működési hatékonyság javítására összpontosít, a termelés bővítése vagy a technológiai innováció helyett. Ez alacsonyan tartja a gazdaság termelékenységének növekedési ütemét, ami rontja a hosszú távú növekedési kilátásokat.
Mivel a potenciális növekedés nem javul jelentősen, a piacnak kevés mozgástere van arra, hogy a jegybank agresszív kamatemelésre számítson. Ez az egyik oka annak, hogy a jennek nincs lendülete a fenntartható fellendüléshez.
A BOJ a jendilemmával néz szembe.
A Japán Bank monetáris politikája kulcsfontosságú láncszem a jen történetében. Bár a központi bank fokozatosan véget vetett negatív kamatpolitikájának és megkezdte a normalizációs folyamatot, a kiigazítás ütemét továbbra is nagyon óvatosnak tekintik.
A Japán Bank (BOJ) jelenleg nehéz dilemmával néz szembe. Egyrészt a kamatlábak emelése támogathatja a jent és enyhítheti az importból eredő inflációs nyomást. Másrészt a magasabb kamatlábak gyengíthetik a fogyasztást, az ingatlanpiacot és a már amúgy is küszködő kisvállalkozásokat.
Mivel a gazdaság továbbra is lassan növekszik, és a belföldi kereslet még nem igazán erős, a BOJ hajlamos a stabilitást előtérbe helyezni az árfolyam védelmét célzó drasztikus intézkedésekkel szemben. Ez az, ami arra enged következtetni, hogy a piac azt hiszi, hogy a japán monetáris hatóság folytatni fogja a nagyon fokozatos kamatemelési pályát.
Eközben a külső környezet továbbra is kedvezőtlen a jen számára. Az Egyesült Államokban a Federal Reserve (Fed) továbbra is óvatos álláspontot képvisel a monetáris politika enyhítésével kapcsolatban. A legutóbbi pozitív gazdasági adatok és a tartós inflációs nyomás késleltette a kamatcsökkentésekkel kapcsolatos várakozásokat. A piac még azt a lehetőséget is mérlegeli, hogy a Fed a vártnál hosszabb ideig fenntartja a magas kamatlábakat.
Az USA és Japán közötti nagy kamatkülönbség továbbra is ösztönzi a „carry trade” tranzakciókat – azaz a jenben történő alacsony költségű hitelfelvételt, hogy magasabb hozamú külföldi eszközökbe fektessenek be. Ez a jen gyengülésének egyik legerősebb mozgatórugója az elmúlt években.
Továbbá egyre több japán vállalkozás dönt úgy, hogy a külföldön szerzett nyereséget újrabefekteti, ahelyett, hogy hazatelepítené azt. A háztartások is növelik devizaeszközeik állományát nemzetközi befektetési alapok és a bővülő NISA befektetési megtakarítási számlaprogram révén. A tőkekiáramlás ezért továbbra is magas, ami növeli a jenre nehezedő lefelé irányuló nyomást.
A legfrissebb fejlemények azt mutatják, hogy az USD/JPY árfolyam 2026 júniusában többször is visszatért a 160-as szint közelébe, a japán hatóságok beavatkozási figyelmeztetései ellenére. A piac ma már nemcsak pszichológiai árfolyamnak tekinti a 160-as szintet, hanem a japán gazdaság alapvető tényezőinek viszonylag teljes tükröződésének is.
A megfigyelők szerint ez nem jelenti azt, hogy a jen csak egy irányba fog mozdulni. Ha az amerikai gazdaság jelentősen gyengül, a Fed kamatcsökkentési ciklusba kezd, vagy a BOJ felgyorsítja a politika normalizálását, a jen továbbra is jelentős felértékelődési időszakokat élhet át. A jelenlegi helyzetben azonban az ilyen fellendülések valószínűleg tisztán technikai jellegűek lesznek, kivéve, ha a termelékenység, a reáljövedelem növekedése és a belföldi kereslet egyértelmű javulása kíséri őket.
Összességében a jen gyengülése már nem a nemzetközi pénzügyi piacok rövid távú ingadozásainak következménye, hanem egyre inkább a japán gazdaság strukturális korlátait tükrözi. Amíg a demográfiai, termelékenységi és belföldi növekedési problémák megoldatlanok maradnak, a 160 jen/USD körüli árfolyam továbbra is az új normális maradhat a világ negyedik legnagyobb gazdasága számára.
Forrás: https://daibieunhandan.vn/nhat-ban-doi-mat-thuc-te-moi-cua-dong-yen-10420202.html
