Untuk memasukkan 'uang murah' ke dalam produksi.

Dengan target pertumbuhan dua digit di Vietnam dalam beberapa tahun mendatang, permintaan terus-menerus dari Bank Negara Vietnam (SBV) kepada bank-bank komersial untuk mengurangi suku bunga deposito dan pinjaman hampir tidak dapat dihindari.

Dalam waktu kurang dari dua bulan, lembaga ini telah berulang kali mengeluarkan dokumen resmi, mengadakan pertemuan di seluruh sistem, dan menuntut inspeksi serta penanganan ketat terhadap bank-bank yang telah menaikkan suku bunga deposito bertentangan dengan pedoman yang telah ditetapkan.

Pada tanggal 30 Maret 2026, Bank Negara Vietnam mengeluarkan Surat Edaran Nomor 2342, yang meminta lembaga kredit untuk menstabilkan suku bunga pasar. Pada tanggal 9 April, lembaga tersebut mengadakan pertemuan lain dengan seluruh sistem perbankan untuk meminta pengurangan suku bunga deposito dan pinjaman guna mendukung bisnis dan individu.

Menyusul kebangkitan kembali beberapa bank yang menaikkan suku bunga deposito, Bank Negara Vietnam (SBV) terus memperketat disiplin di pasar moneter. Pada tanggal 14 Mei, Surat Edaran 3972 dikeluarkan, yang mewajibkan inspeksi terhadap pelaksanaan penurunan suku bunga di cabang-cabang bank komersial. Hanya seminggu kemudian, pada tanggal 21 Mei, SBV mengeluarkan Surat Edaran 4190, yang lebih lanjut mewajibkan seluruh sistem untuk diberi pengarahan secara menyeluruh dan pelanggaran untuk ditindak tegas.

Frekuensi dan intensitas tindakan-tindakan ini menunjukkan tekad kuat dari pihak berwenang untuk menjaga biaya modal tetap stabil bagi perekonomian .

Ini tidak sulit dipahami.

Dalam perekonomian di mana kredit saat ini mencapai sekitar 150% dari PDB, suku bunga praktis menjadi "harga input" untuk semua kegiatan investasi dan produksi. Seiring dengan upaya Vietnam mencapai pertumbuhan dua digit, permintaan modal untuk investasi dan perluasan produksi akan meningkat secara dramatis.

Sejumlah besar uang saat ini terikat dalam aset keuangan dan properti, alih-alih mengalir deras ke produksi dan konsumsi seperti sebelumnya. Foto: Nam Khanh

Dalam konteks ini, menjaga suku bunga tetap stabil menjadi sangat penting untuk mengurangi biaya modal bagi bisnis dan mempertahankan pertumbuhan.

Namun, di balik tujuan menjaga suku bunga tetap rendah, terdapat tekanan likuiditas yang cukup besar pada sistem perbankan.

Menurut perwakilan Bank Negara Vietnam, pada akhir April 2026, kredit yang beredar di seluruh sistem telah melampaui 19,4 juta miliar VND, meningkat lebih dari 18% dibandingkan periode yang sama tahun lalu.

SSI Research melaporkan bahwa rasio pinjaman terhadap simpanan (LDR) aktual kini telah mencapai sekitar 112%, jauh melebihi ambang batas 85%. Dengan kata lain, selisih antara pinjaman dan simpanan telah mencapai sekitar 2 triliun VND.

Bahkan firma-firma Big4 pun mendekati ambang batas regulasi likuiditas.

Perlu dicatat bahwa sebagian besar modal yang dimobilisasi oleh sistem perbankan saat ini masih berupa modal jangka pendek, sementara permintaan akan pinjaman jangka menengah dan panjang, terutama untuk properti dan infrastruktur, sangat besar. Hal ini membuat sistem keuangan jauh lebih sensitif terhadap fluktuasi suku bunga.

Angka-angka ini menunjukkan bahwa jumlah uang beredar dalam sistem perbankan kewalahan untuk memenuhi kebutuhan modal ekonomi yang sangat besar, karena kredit terus tumbuh tajam tetapi mobilisasi modal tidak seimbang.

Itulah mengapa Bank Negara Vietnam terus menerus harus menyuntikkan likuiditas melalui operasi OMO, mendukung likuiditas VND untuk sistem, sambil mengharuskan bank untuk mempertahankan suku bunga rendah dan mencegah perlombaan mobilisasi modal kembali memanas.

Namun, mungkin kekhawatiran sebenarnya bukanlah upaya Bank Negara Vietnam untuk mempertahankan suku bunga rendah, melainkan fakta bahwa arus kas ekonomi masih sangat condong ke aset daripada produksi.

Dalam laporan terbarunya tentang perekonomian Vietnam, Bank Dunia menyatakan bahwa kredit sektor properti diproyeksikan meningkat sebesar 42% pada tahun 2025, berkali-kali lebih tinggi daripada tingkat pertumbuhan kredit keseluruhan sistem. Saat ini, sekitar 25,5% dari total kredit yang beredar berada di sektor properti; sekitar setengah dari kredit ini diberikan kepada perusahaan pengembang properti.

Sementara itu, kredit yang diberikan kepada sektor industri dan pertanian hanya meningkat masing-masing sebesar 12,1% dan 9,1%.

Dengan kata lain, aliran modal dalam perekonomian sangat condong ke sektor aset daripada sektor yang menciptakan kekayaan riil.

Vietnam sedang memulai gelombang "kota mega" yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pada tahun 2025 saja, diperkirakan 27 kota mega akan diluncurkan, diimplementasikan, atau rencana investasinya akan disetujui, dengan total modal sekitar US$115 miliar.

Menurut Kementerian Konstruksi , pada akhir tahun 2025, seluruh negeri akan memiliki sekitar 5,9 juta rumah dalam proyek real estat dengan total investasi hingga 7,42 triliun VND. Skala modal ini bahkan jauh lebih besar daripada total modal investasi sosial seluruh perekonomian pada tahun 2025.

Hal ini sebagian mencerminkan skala urbanisasi dan akumulasi kekayaan yang sangat besar yang terjadi di Vietnam. Namun, hal ini juga menimbulkan pertanyaan besar tentang seberapa efektif uang dalam perekonomian digunakan.

Saat ini, sejumlah besar uang terikat dalam aset keuangan dan properti, alih-alih mengalir deras ke produksi dan konsumsi seperti sebelumnya.

Itulah paradoks besar ekonomi saat ini: kredit meningkat sangat pesat, tetapi sektor manufaktur masih kekurangan modal, sementara harga perumahan di kota-kota besar semakin di luar kemampuan banyak anak muda.

Faktanya, ini juga merupakan tantangan terbesar yang dihadapi transformasi model pertumbuhan Vietnam saat ini.

Perekonomian sedang bergeser dari model yang sangat bergantung pada kredit, aset, dan ekspor ke model yang lebih bergantung pada produktivitas, teknologi, dan sektor swasta domestik.

Namun transisi itu terjadi tepat pada saat Vietnam perlu mempertahankan tingkat pertumbuhan yang sangat tinggi, berinvestasi dalam infrastruktur berskala besar, dan menghadapi berbagai pergeseran geopolitik global.

Itulah juga alasan utama mengapa kebijakan moneter saat ini berada dalam posisi yang genting, seperti berjalan di atas tali.

Jika suku bunga kembali melonjak, tekanan akan langsung meningkat pada bisnis, pasar aset, dan seluruh sistem perbankan.

Namun, jika kebijakan uang murah dipertahankan terlalu lama, modal dapat terus mengalir deras ke sektor properti dan membuat perekonomian semakin bergantung pada kredit dan real estat.

Sementara itu, tidak banyak ruang tersisa untuk menurunkan suku bunga setajam periode sebelumnya, karena tekanan nilai tukar masih ada karena suku bunga USD secara global tetap tinggi dan selisih suku bunga VND-USD semakin menyempit.

Namun, mempertahankan pertumbuhan yang tinggi bukan berarti mengorbankan stabilitas ekonomi makro. Mengingat tekanan yang terus berlanjut pada nilai tukar dan volatilitas global yang signifikan, menjaga stabilitas moneter dan memperkuat ketahanan sistem keuangan tetap menjadi syarat mendasar untuk pertumbuhan jangka panjang.

Mungkin pertanyaan terbesar saat ini bukanlah lagi apakah perekonomian memiliki cukup uang murah, tetapi apakah sistem keuangan mampu menyalurkan modal tersebut ke sektor-sektor yang menghasilkan produktivitas dan kekayaan nyata.

Dalam jangka panjang, Vietnam akan kesulitan untuk terus bergantung terutama pada kredit perbankan untuk memenuhi seluruh kebutuhan pertumbuhan ekonominya.

Pengembangan lebih lanjut pasar modal, khususnya pasar obligasi korporasi, dan peningkatan pasar saham merupakan kondisi penting untuk mengurangi tekanan pada sistem perbankan dan menciptakan lebih banyak modal jangka panjang bagi sektor manufaktur, teknologi, dan inovasi.

Pendekatan lain adalah menciptakan mekanisme untuk menyalurkan lebih banyak modal berbiaya rendah ke sektor perumahan sosial, perumahan terjangkau, dan manufaktur, alih-alih sebagian besar mengalir ke aset spekulatif.

Program-program seperti paket kredit perumahan sosial atau rencana untuk mengembangkan satu juta apartemen terjangkau menunjukkan upaya untuk menyesuaikan aliran modal agar dapat melayani kebutuhan riil perekonomian.

Dalam konteks ekonomi yang mengejar target pertumbuhan yang sangat tinggi, upaya Bank Negara Vietnam untuk mempertahankan suku bunga yang stabil mungkin merupakan pilihan yang tak terhindarkan.

Namun dalam jangka panjang, tantangan terbesar mungkin adalah bagaimana mengarahkan modal murah tersebut agar lebih banyak mengalir ke teknologi, manufaktur, dan sektor-sektor yang menciptakan kekayaan nyata bagi perekonomian.

Sumber: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html