Pressioni strutturali
Tra la fine di aprile e l'inizio di maggio 2025, il Ministero delle Finanze giapponese ha attuato forti interventi sul mercato dei cambi, portando il tasso di cambio da oltre 160 yen/USD a circa 155 yen/USD. Queste misure hanno contribuito a rallentare il deprezzamento della valuta nazionale e a stabilizzare, almeno nel breve termine, il sentiment di mercato. Tuttavia, l'efficacia di questi interventi è rapidamente diminuita, poiché lo yen ha continuato a subire pressioni di vendita nei mesi successivi.
È interessante notare che ora la questione non è più se Tokyo riuscirà a rallentare il declino dello yen, ma piuttosto perché la valuta ritorni ripetutamente nella fascia dei 160 yen/USD dopo ogni livello di supporto. In realtà, i fattori che hanno determinato l'indebolimento dello yen sono stati più strutturali che dovuti a shock esterni di breve termine.
In passato, ogni volta che lo yen si deprezzava bruscamente, il mercato assisteva in genere a un periodo di ripresa con l'attenuarsi delle pressioni esterne. Tuttavia, questo schema sta gradualmente cambiando. Ora lo yen tende a deprezzarsi rapidamente, ma la ripresa è molto limitata, anche quando le condizioni finanziarie globali diventano più favorevoli.
Uno dei motivi principali è la forte dipendenza del Giappone dalle importazioni di energia. Essendo un'economia povera di risorse, il Giappone deve importare la maggior parte del petrolio e del gas necessari per la produzione e il consumo. Ogni volta che i prezzi mondiali dell'energia aumentano, la bilancia commerciale del paese ne risente negativamente e la pressione inflazionistica si intensifica.
Dal 2022, la maggior parte dell'inflazione in Giappone è stata caratterizzata da un'inflazione da costi piuttosto che da un'inflazione da domanda. L'aumento dei prezzi di cibo, energia e materie prime importate ha fatto lievitare il costo della vita, mentre il potere d'acquisto reale delle persone è diminuito. Questo crea un circolo vizioso: l'inflazione aumenta ma i consumi non migliorano in modo significativo, mantenendo debole lo slancio della crescita interna.
Inoltre, il Giappone si trova ad affrontare persistenti sfide demografiche. Un rapido invecchiamento della popolazione e una forza lavoro in contrazione stanno causando carenze di manodopera in molti settori economici. I salari nominali tendono ad aumentare, ma ciò riflette in gran parte la scarsità di manodopera piuttosto che un reale miglioramento della produttività o della domanda dei consumatori.
Sebbene le recenti trattative salariali primaverili (Shunto) abbiano registrato gli aumenti salariali più elevati degli ultimi decenni, i redditi reali dei lavoratori sono stati erosi dall'inflazione. I prezzi sono cresciuti più rapidamente dei salari, costringendo molte famiglie a continuare a ridurre le spese. Pertanto, i consumi interni, che si prevedeva sarebbero diventati un nuovo motore di crescita, non hanno ancora generato lo slancio necessario per sostenere lo yen.
Anche nel settore imprenditoriale il quadro non è del tutto positivo. Le grandi aziende sono in grado di trasferire gran parte dell'aumento dei costi sui consumatori e di sfruttare le economie di scala per mantenere la redditività. Al contrario, molte piccole e medie imprese (PMI) continuano a lottare contro l'aumento dei prezzi dell'energia e delle materie prime importate.
In un contesto di persistente incertezza, le imprese giapponesi mantengono generalmente un atteggiamento prudente. Molti investimenti si concentrano sul controllo dei costi e sul miglioramento dell'efficienza operativa, piuttosto che sull'espansione della produzione o sull'innovazione tecnologica. Ciò mantiene basso il tasso di crescita della produttività dell'economia, frenando le prospettive di crescita a lungo termine.
Poiché il potenziale di crescita non migliora in modo significativo, il mercato ha anche pochi margini per aspettarsi un aumento aggressivo dei tassi di interesse da parte della Banca del Giappone. Questo è uno dei motivi per cui lo yen non ha lo slancio necessario per una ripresa sostenibile.
La Banca del Giappone si trova ad affrontare il dilemma dello yen.
La politica monetaria della Banca del Giappone è un anello cruciale nella storia dello yen. Sebbene la banca centrale abbia gradualmente posto fine alla sua politica di tassi di interesse negativi e avviato il processo di normalizzazione, il ritmo di aggiustamento è ancora considerato molto cauto.
La Banca del Giappone (BOJ) si trova attualmente di fronte a un difficile dilemma. Da un lato, un aumento dei tassi di interesse potrebbe sostenere lo yen e attenuare le pressioni inflazionistiche derivanti dalle importazioni. Dall'altro lato, tassi di interesse più elevati rischiano di indebolire i consumi, il mercato immobiliare e le piccole imprese, già in difficoltà.
Con un'economia che continua a crescere lentamente e una domanda interna non ancora veramente robusta, la Banca del Giappone tende a privilegiare la stabilità rispetto ad azioni drastiche per proteggere il tasso di cambio. Questo è ciò che induce il mercato a credere che l'autorità monetaria giapponese proseguirà con la sua graduale politica di rialzo dei tassi di interesse.
Nel frattempo, il contesto esterno rimane sfavorevole per lo yen. Negli Stati Uniti, la Federal Reserve (Fed) continua a mantenere un atteggiamento prudente riguardo all'allentamento della politica monetaria. I recenti dati economici positivi, uniti alle persistenti pressioni inflazionistiche, hanno ritardato le aspettative di tagli dei tassi di interesse. Il mercato sta addirittura prendendo in considerazione la possibilità che la Fed mantenga tassi di interesse elevati più a lungo del previsto.
L'ampio differenziale dei tassi di interesse tra Stati Uniti e Giappone continua a incentivare le operazioni di "carry trade", ovvero l'indebitamento in yen a basso costo per investire in attività a rendimento più elevato all'estero. Questo è uno dei principali fattori che hanno contribuito all'indebolimento dello yen negli ultimi anni.
Inoltre, un numero crescente di imprese giapponesi sta scegliendo di reinvestire gli utili realizzati all'estero anziché rimpatriarli. Anche le famiglie stanno aumentando le proprie disponibilità di attività in valuta estera attraverso fondi di investimento internazionali e il programma di conti di risparmio e investimento NISA, in continua espansione. I deflussi di capitali rimangono quindi elevati, esercitando una maggiore pressione al ribasso sullo yen.
Gli ultimi sviluppi mostrano che il tasso di cambio USD/JPY è tornato ripetutamente vicino alla soglia di 160 nel giugno 2026, nonostante gli avvertimenti di un possibile intervento da parte delle autorità giapponesi. Il mercato ora considera il livello di 160 non solo come un valore psicologico, ma come un riflesso relativamente completo dei fattori fondamentali dell'economia giapponese.
Gli osservatori suggeriscono che ciò non significa che lo yen si muoverà in una sola direzione. Se l'economia statunitense si indebolisse significativamente, la Fed avviasse un ciclo di tagli dei tassi di interesse o la BOJ accelerasse la normalizzazione della politica monetaria, lo yen potrebbe comunque registrare periodi di apprezzamento significativo. Tuttavia, nel contesto attuale, è probabile che tali riprese siano puramente tecniche, a meno che non siano accompagnate da un netto miglioramento della produttività, della crescita del reddito reale e della domanda interna.
Nel complesso, l'indebolimento dello yen non è più una conseguenza delle fluttuazioni a breve termine dei mercati finanziari internazionali; riflette piuttosto sempre più i limiti strutturali dell'economia giapponese. Finché i problemi demografici, di produttività e di crescita interna rimarranno irrisolti, un tasso di cambio intorno a 160 yen/USD potrebbe continuare a rappresentare la nuova normalità per la quarta economia mondiale.
Fonte: https://daibieunhandan.vn/nhat-ban-doi-mat-thuc-te-moi-cua-dong-yen-10420202.html
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