この機関は、わずか2か月足らずの間に、公式文書を繰り返し発行し、システム全体の会議を開催し、確立されたガイドラインに反して預金金利を引き上げた銀行に対する検査と厳格な対応を要求した。
2026年3月30日、ベトナム国家銀行は通達2342号を発出し、金融機関に対し市場金利の安定化を要請した。4月9日には、同行は銀行システム全体を対象とした会合を開催し、企業や個人を支援するため、預金金利と貸出金利の引き下げを要請した。
預金金利を引き上げる銀行が再び増加したことを受け、ベトナム国家銀行（SBV）は金融市場における規律強化を継続した。5月14日には通達3972号が発布され、商業銀行支店における金利引き下げの実施状況の検査が義務付けられた。そのわずか1週間後の5月21日には、SBVは通達4190号を発布し、システム全体への徹底的な周知徹底と違反行為への厳格な対処をさらに義務付けた。
これらの措置の頻度と強度は、当局が経済における資本コストを安定させようとする強い決意を示している。
これは理解するのが難しくない。
現在、信用供与額がGDPの約150%に達する経済において、金利は事実上、あらゆる投資および生産活動の「投入価格」となっている。ベトナムが二桁成長を目指すにつれ、投資および生産拡大のための資本需要は劇的に増加するだろう。
このような状況において、安定した金利を維持することは、企業の資本コストを削減し、持続的な成長を実現するために極めて重要となる。
しかし、低金利維持という目標の背景には、銀行システムに対する相当な流動性圧力が存在する。
ベトナム国家銀行の担当者によると、2026年4月末時点で、システム全体の未払い融資残高は194兆ベトナムドンを超え、前年同期比で18％以上増加した。
SSIリサーチの報告によると、実際の貸出預金比率（LDR）は約112％に達し、85％の基準値を大幅に上回っている。つまり、貸出額と預金額の差は約2兆ベトナムドンに達していることになる。
大手4大会計事務所でさえ、流動性規制の基準値に近づいている。
注目すべきは、今日の銀行システムが動員する資本の大部分は依然として短期資本である一方、中長期融資、特に不動産やインフラ向けの融資に対する需要は非常に大きいということである。このため、金融システムは金利変動に対して非常に敏感になっている。
これらの数字は、信用供与が急激に増加し続けているにもかかわらず、資本動員がそれに追いついていないため、銀行システムの資金供給が経済の莫大な資本需要を満たすのに限界に達していることを示している。
そのため、ベトナム国家銀行は、公開市場操作（OMO）を通じて継続的に流動性を供給し、システム全体のベトナムドン流動性を支えるとともに、銀行に対して低金利を維持するよう求め、資本動員競争の再燃を防いでいる。
しかし、おそらく真の懸念は、ベトナム国家銀行による低金利維持の努力ではなく、経済の資金の流れが依然として生産よりも資産に大きく偏っているという事実にあるのだろう。
世界銀行はベトナム経済に関する最新報告書の中で、不動産向け融資は2025年までに42％増加すると予測しており、これはシステム全体の融資成長率をはるかに上回る水準であると述べた。現在、融資残高全体の約25.5％が不動産セクター向けであり、そのうち約半分は不動産開発会社に供与されている。
一方、工業部門と農業部門への融資額は、それぞれわずか12.1％と9.1％の増加にとどまった。
言い換えれば、経済における資本の流れは、実質的な富を生み出す部門よりも、資産部門に大きく偏っているということだ。
ベトナムは、かつてない規模の「メガシティ」建設ラッシュに乗り出している。2025年までに、総額約1150億米ドルに上る27のメガシティが、着工、実施、または投資計画の承認を受ける見込みだ。
建設省によると、2025年末までに、全国で約590万戸の住宅が不動産プロジェクトに建設され、総投資額は7兆4200億ベトナムドンに達する見込みだ。この投資規模は、2025年における経済全体の社会投資総額をはるかに上回る。
これは、ベトナムで進行している都市化と富の蓄積の規模の大きさを部分的に反映している。しかし同時に、経済資金がどれほど効果的に使われているのかという大きな疑問も提起している。
現在、莫大な資金が金融資産や不動産に滞留しており、以前のように生産や消費に力強く流れ込むことはほとんどない。
これが現在の経済における大きな矛盾だ。信用供与は急速に増加しているにもかかわらず、製造業は依然として資金不足に陥っており、一方で大都市の住宅価格は多くの若者にとってますます手の届かないものになっている。
実際、これはベトナムの現在の成長モデル転換が直面する最大の課題でもある。
経済は、信用、資産、輸出に大きく依存するモデルから、生産性、技術、そして国内民間部門に重点を置くモデルへと移行しつつある。
しかし、この移行はまさにベトナムが非常に高い成長率を維持し、大規模なインフラに投資し、数々の世界的な地政学的変化に直面する必要がある時期に起こっている。
それが、金融政策が現在、綱渡りのような不安定な状況にある主な理由でもある。
金利が再び急上昇すれば、企業、資産市場、そして銀行システム全体に即座に圧力がかかるだろう。
しかし、低金利政策が長期間維持されれば、資本は土地市場に大量に流入し続け、経済は信用と不動産への依存度をますます高める可能性がある。
一方、世界的に米ドル金利が高止まりし、ベトナムドンと米ドルの金利差が縮小しているため、為替レートの圧力は依然として存在しており、前回ほど大幅な金利引き下げの余地はあまり残されていない。
しかし、高成長を維持することは、マクロ経済の安定性を犠牲にすることを意味するものではない。為替レートへの継続的な圧力と世界的な大きな変動を考慮すると、金融の安定性を維持し、金融システムの回復力を強化することは、長期的な成長にとって依然として不可欠な条件である。
今日における最大の疑問は、経済に十分な低金利資金があるかどうかではなく、金融システムがその資金を真の生産性と富を生み出す分野に振り向けることができるかどうか、ということかもしれない。
長期的には、ベトナムが経済成長に必要な資金のすべてを銀行融資に頼り続けることは困難になるだろう。
資本市場、特に社債市場のさらなる発展と株式市場の高度化は、銀行システムへの圧力を軽減し、製造業、技術、イノベーション分野向けに長期資本をより多く創出するための重要な条件である。
もう一つのアプローチは、低コストの資本が主に投機的な資産に流れ込むのではなく、社会住宅、手頃な価格の住宅、製造業といった分野に、より多くの資金を振り向けるための仕組みを構築することである。
社会住宅向け融資制度や、100万戸の低価格アパートを開発する計画といったプログラムは、経済の真のニーズに応えるべく、資本の流れを調整しようとする取り組みを示している。
非常に高い成長目標を追求する経済状況において、ベトナム国家銀行が金利の安定維持に努めることは、おそらく避けられない選択であろう。
しかし長期的に見れば、最大の課題はおそらく、そうした低金利の資金を、テクノロジー、製造業、そして経済に真の富を生み出す分野に、より多く流入させる方法だろう。
出典：https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html
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