画期的な経済成長を達成するためには、資本の流れが目標達成の原動力となる「生命線」とみなされている。しかし、この流れは現在、銀行システム、企業、そして制度的インフラという三方に存在する「血栓」によって阻害されている。これらのボトルネックを特定し解決しない限り、社会に豊富な資源が存在するにもかかわらず、二桁成長という目標の実現は困難であろう。
リスク分担メカニズムの欠如により、資本の流れが阻害されている。
銀行融資は現在、過大な負担を強いられている。これは、資本市場（債券、株式）が最近の変動からまだ完全に信頼を回復していないためである。この圧力は、満期ミスマッチのリスクを生み出している。なぜなら、金融機関が調達する資金は主に短期（80%）であるのに対し、企業がインフラや技術プロジェクトに必要とする資金は中長期だからである。
国家金融政策諮問委員会のメンバーであるダオ・ミン・トゥ氏は、銀行融資への過度な依存はシステミックリスクを高めると指摘した。銀行は流動性の安全性を確保しなければならないため、融資条件を恣意的に緩和することはできない。ボトルネックは、主要プロジェクトにおける国家と銀行間の明確なリスク分担メカニズムの欠如にある。
さらに、評価プロセスは依然として伝統的な担保に大きく依存している。ベトナム国家銀行はキャッシュフロー管理と信用格付けへの移行を指示しているものの、不良債権への懸念から、各支店での実施は依然として慎重な姿勢を保っている。
最近の変動の後、資本市場（債券、株式）の信頼がまだ完全に回復していないため、銀行融資は現在、過大な負担を負っている。
不動産鑑定プロセスは依然として伝統的な担保に大きく依存している。（写真：Vietnam+）
商業銀行システムの観点から、ベトナム投資開発銀行（ BIDV ）のレ・ゴック・ラム総裁は、中長期的な資金フローの「突破口」となることを目的とした提言を行った。その代表例が、透明性のある手続きを条件に、不良債権を市場価格、場合によっては当初の取得価格よりも低い価格で売却することを認めるという提案である。これは、現在未払い債務に拘束されている資金を解放するための緊急の解決策であり、銀行がバランスシートを健全化し、何年もかかる資産処分プロセスを待つことなく、新たな生産部門に迅速に資金を再投入するのに役立つ。
さらに、戦略的インフラの資金調達には大きなボトルネックが存在する。現在、EVNやPVNによるエネルギー、石油・ガス分野の巨大プロジェクトは、しばしば数十兆ベトナムドンに達する資本規模となり、ベトナム国家銀行の安全規制で定められた単一顧客に対する最大信用限度額を容易に超過している。
そのため、ラム氏は、主要銀行が国家の重要プロジェクトへの融資に集中できる環境を整えるため、決議258/2025/QH15のモデルと同様の、この制限を撤廃する特別な仕組みが必要だと提言した。大手企業に対する信用枠の撤廃は、エネルギー安全保障プロジェクトの期限遵守を支援するだけでなく、波及効果を生み出し、二桁成長を促進するための前提条件となる強固なインフラ基盤の確保にもつながる。
制度 ― 「あらゆる結び目の中の結び目」
企業、特に中小企業（SME）の視点から見ると、資金調達を阻む最大の障壁は、財務力の弱さと透明性の欠如である。パンデミックと市場の変動を経て、多くの企業が自己資本の減少に見舞われ、融資に必要な財務健全性指標を満たせなくなっている。
財務省金融機関局のファム・ティ・タイン・タム副局長は、ベトナム企業の資本利用効率は依然として低く、高いICOR比率は時代遅れの技術と経営を反映していると分析した。多くの企業は依然として「家族経営」のスタイルで運営されており、標準化された財務報告が欠如しているため、金融機関や海外投資家は投資をためらっている。
中小企業にとって、資金力の弱さと透明性の欠如は、資金調達を阻む最大の障壁となっている。
企業が透明性を保てば、資金は自然と集まってくるので、企業が資金を「懇願」する必要はなくなる。（写真：Vietnam+）
大企業であっても、為替レートや金利リスクを管理するためのツールが不足しているため、海外からの資金調達は困難です。FPTの会長であるチュオン・ジア・ビン氏は、ベトナム企業は生産性とデータ透明性を高めるために国際基準に自らをアップグレードし、それによって長期投資資金に対する信頼を築く必要があると率直に指摘しました。企業が透明性を高めれば、資金は自然と集まってくるので、企業が資金を「懇願」する必要はなくなるのです。
さらに、最も大きく、かつ最も頻繁に指摘されるボトルネックは、制度上の障壁、法的手続き、そして公務の遂行における遅延である。投資、土地、入札に関する法制度は、数々の改革にもかかわらず、依然として重複が見られ、職員が不安を感じ、ミスを恐れるあまり、公共投資プロジェクトと民間投資プロジェクトの両方で遅延が生じている。
レ・ミン・フン首相は、公共投資の支出が遅れているのは、行政規律と秩序が緩慢なためだと指摘した。首相は、管理中心の考え方から開発創造中心の考え方へと転換し、行政手続きを大幅に簡素化して企業のコンプライアンスコストを削減する必要性を強調した。「プロジェクト待ちの資本」、つまり手続き上の障害のために何年も停滞している不動産やインフラプロジェクトの問題が、莫大な社会資本を凍結させている。
さらに、フィンテックやデジタル経済といった新たな経済モデルのためのテストメカニズム（サンドボックス）が不足していることも、ベトナムへの国際的なベンチャーキャピタルの流入を阻害している要因となっている。
デロイト東南アジア（ベトナム）の戦略・リスク・取引アドバイザリーサービス担当副総支配人であるズオン・タイン・トゥン氏は、根本的な問題は「資本規模の不足」ではなく、「資本を吸収する適切な構造の欠如」にあると主張しています。同氏は、長期と短期の国際資本フローの違いを明確に分析しています。長期資本は、短期的な変動に左右されずに持続可能なキャッシュフローを生み出す能力を必要とし、IPOや事業売却といった確実な「出口戦略」を常に模索します。同氏は、資本の成熟度を高めるだけでなく、企業価値を高めるためにも、十分に深く信頼できる資本市場の「運用システム」が必要だと述べています。
フィンテックやデジタル経済といった新たな経済モデルのためのテストメカニズム（サンドボックス）が不足していることも、ベトナムへの国際的なベンチャーキャピタルの流入を阻害する要因となっている。
長期および短期の国際資本フローの違い。（写真：Vietnam+）
トゥン氏によると、この「オペレーティングシステム」とは国際金融公社（IFC）のことであり、IFCは制度とエコシステムが統合されたパッケージを備え、信頼性の高い法的枠組みと契約執行、透明性の高い紛争解決プロセス、国際的に標準化された情報開示によって保護される投資家の義務と権利を特徴としている。トゥン氏は、IFCは外国資本のゲートウェイであるだけでなく、ベトナム企業が「グローバル市場に進出する」能力を高めるためのツールでもあり、長期資本の効率的な吸収の基盤を築き、高水準かつ持続可能な成長という目標に直接貢献するものだと強調した。
ビジネス界からの実践的な視点として、ベトナム中小企業協会（VINASME）の会長であるグエン・ヴァン・タン氏は、経済主体を結びつける仕組みの欠如という、もう一つの制度的な「ボトルネック」を指摘した。
タン氏は、ベトナムには100万社以上の企業と520万世帯の事業所があるにもかかわらず、公務員、大企業、外国直接投資（FDI）部門、中小企業（SME）という「4つの柱」間の連携が非常に弱いと主張した。彼は率直に、現在の「大企業」が「中小企業」を指導する仕組みはまだ実質的なものにはなっておらず、法的拘束力のある共生的なエコシステムというよりも、主に個人的な関係に基づいていると述べた。
「企業が孤立して事業を続けていては、画期的な成長は実現できません。体系的な変革を起こすためには、政府が調整役を担い、大企業が中小企業のバリューチェーンへの参加を促進または強制するための具体的な政策枠組みを確立する必要があります」とタン氏は提言した。
事業分野を結びつける制度的な「推進役」の欠如は、中小企業の資本と技術力を弱体化させるだけでなく、二桁成長が求められる経済全体における資源の流れをも阻害する。資本を解き放つためには、制度的なボトルネックの解消が最優先事項となるべきである。法的障壁が取り除かれ、イノベーションの精神が守られ、透明性の基準が確立されて初めて、資本は真に新時代の国家の飛躍的な発展の原動力となるだろう。
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出典: https://www.vietnamplus.vn/nhan-dien-diem-nghen-dong-von-tu-the-che-den-nang-luc-hap-thu-post1111991.vnp
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