国家金融システムの強化
政治局決議79号「国有経済の発展」に明記されている具体的な課題の一つは、国家投資基金の設立を目指し、国有資本投資事業公社（SCIC）を専門的な資本事業へと包括的に再編することである。具体的には、企業における資本再編やその他の国家配分資源を、大規模企業や高効率企業の発展への投資に集中させ、経済にとって重要な技術、イノベーション、デジタル変革分野のプロジェクトに投資することなどが挙げられる。同時に、直接投資を実施し、国有企業（SOE）の海外投資を支援するための資源を提供すること、そして、新技術、基幹技術、戦略技術・産業へのアクセス、あるいは高収益目的のために、合併・買収を実施することも目指している。SCICの企業における資本移転・管理については、独立した監視メカニズムが設けられており、企業再編と資本投資が効果的に、市場価格で、かつ法令を完全に遵守して実施されることが保証されている。
ベトナム初の半導体工場の完成予想図。この工場はベトナム通信会社Viettelが出資する。同国営投資ファンドは事業を拡大し、重点産業の発展を促進する方針を示している。
写真：ヴィッテル
この目標を支持し、多くの経済専門家は、国家投資基金の設立は全く正しく必要であると考えている。この考え方の転換は、国家資本の専門的な管理における飛躍的な進歩であり、国家金融システムの高度化に貢献し、より多くの国内外の資源を経済に呼び込むことになる。経済学者のディン・トゥアン・ミン氏は、SCICの包括的な再編と国家投資基金の設立は、同社の機能、任務、権限を拡大するものだと述べている。国家投資基金の役割は、主に国家資産の安全と成長を確保することである。これは、中東、ノルウェー、スウェーデン、シンガポールなどで発展してきた国家投資基金と同様である。多くの国で投資基金は、国家資産の増加に対応して成長しており、国家経済の柱となっている。SCIC自体も、もはや純粋な国有企業ではなくなり、多くの活動に拡大し、潜在的に「シードキャピタル」となったり、国家が推進したい多くのビジネス分野における発展の方向性を示すシグナルとなる可能性がある。
経済学者のトラン・アン・トゥン氏（ホーチミン市経済金融大学経営学部経営学科長）によると、モデル転換後、SCICの新たな役割はもはや単に資本を「保有」または「売却」するだけにとどまらず、国家の戦略的投資機関として再編成されつつある。その核心的な変化は、決議79号がSCICを専門的な資本事業へと包括的に再構築し、明確な任務を持つ国家投資ファンドの設立へと移行することを求めている点にある。これは、SCICが受動的な資本管理の考え方から脱却し、市場原理に基づいて国家資本を配分しつつ、長期的な開発優先事項に貢献する役割へと移行していることを意味する。 「2025年通年のSCICの売上高は12兆ベトナムドンを超え、税引き後利益は約11兆ベトナムドンに達すると見込まれており、前年同期比で約15％の増加となります。これらの数字は、SCICがゼロからスタートするのではなく、すでに『政府の投資家』としての役割を担う能力を備えていることを示しています」とトゥン氏は評価した。
投資を拡大し、市場への資金流入のための新たな経路を創出する。
経済学者のディン・トゥアン・ミン氏によると、SCICは以前は国家投資ファンドとして運営されていたが、その活動はかなり限定的で、主に国有企業の投資資本の売却、保有、または増加に注力しており、他の企業に積極的に投資することはほとんどなかった。一方、多くの国の国家投資ファンドはあらゆる企業に投資できる。例えば、シンガポール政府が全額出資するテマセク・ホールディングスは、金融、通信、運輸、不動産、テクノロジー、再生可能エネルギーなど、さまざまな分野に投資しており、シンガポールだけでなくベトナムを含む多くの国に投資している。このグループは世界有数の投資家となり、シンガポールの国家資産を大幅に増加させている。したがって、包括的な再編後、SCICは大きな成長機会を見込める企業であれば、どんな企業にも投資できるだろう。彼は例を挙げ、SCICはベトナム航空、石油ガス会社、電力セクターへの投資を継続できるだけでなく、ベトジェット航空やビングループ、サングループなどの企業に投資資金を配分することもできると述べた。また、特定のセクターへの投資奨励が必要ないと判断した場合、SCICはすべての資本を引き揚げ、それによって国家資産を増やし、より強力な事業発展を促進することもできる。この投資政策は、国家がすべての企業を平等に扱っていることを真に示している。特に、国家投資基金を通じた国家資本の流れは、市場に新たなシグナルを生み出し、より多くの国内外の資本を引き付けることに貢献するだろう。
国家投資基金は、国内外のあらゆる企業に資金を投入する。写真は、ビングループによるカンジオ埋立地都市開発プロジェクトの完成予想図。
写真：VG
「国家投資基金の主な目的は、国家資本を保全し、その後資本を増強して国民全体の福祉を向上させることです。さらに、基金の投資決定に基づいて、政府は鉄道インフラ開発や半導体開発への大規模投資など、優先経済分野の発展を促進する一方で、セメント、消費財、あるいは通信会社への投資を削減するといった方針を示すことができます。これはまた、国の重要かつ優先的な分野に、より多くの投資資本を呼び込むことにも貢献します」と、専門家のディン・トゥアン・ミン氏は述べた。
戦略モデル転換の意義をより詳細に分析し、トラン・アン・トゥン氏は、SCICを基盤とした国家投資基金設立の目標が完全に実現すれば、ベトナムは初めて「ソブリン・ウェルス・ファンド」（SWF）に近い論理を持つ国有投資機関を持つことになると主張した。つまり、資産を保有するだけでなく、積極的に投資、再構築、価値創造を行う機関となる。マクロ経済の観点から見ると、真の国家投資基金は、ハイテク、新インフラ、イノベーション、デジタル変革、海外投資による技術アクセスといった戦略的分野における資金不足の問題をベトナムが解決するのに役立つ。ベトナムが2026年から2030年にかけてより高い成長目標を設定している状況では、「どれだけの資金が利用可能か」だけでなく、「資金がどこに、どれだけの効率で投入されるか」が問題となる。国家投資基金はこの問題に対する満足のいく解決策を生み出すのに役立つだろう。2つ目の影響はベトナム企業に及ぶ。
適切に機能する国家投資基金は、特にトッププレーヤーになる可能性を秘めているものの、長期資本や技術へのアクセスが不足している企業への資金提供において主導的な役割を果たすことができる。多くのベトナムの民間企業が、銀行融資だけでは地域規模を達成するには不十分な段階に達していることを考えると、これは極めて重要である。新たなSCICが共同投資を行い、長期リスクを共有し、技術合併・買収を支援できれば、ベトナム企業はより迅速に規模を拡大し、より深く品質を向上させる機会を得られるだろう。3つ目の影響は、資本市場の構造に関するものである。中所得国の罠を克服しようとする経済は、短期の銀行融資だけに頼ることはできない。国家投資基金が適切に開発されれば、長期資本、忍耐強い資本、戦略的資本の形成に貢献するだろう。これは、予算と信用の両方を補完し、質の高い成長のための新たな資本チャネルを作り出すため、最大の価値がある。
ベトナム石油ガスグループの洋上風力発電所建設現場。国家投資基金は、より強力な事業発展の促進に貢献するだろう。
写真：PVN
コーポレートガバナンスの役割を完全に分離する。
経済学者のディン・トゥアン・ミン氏は、国家投資基金が効果的に機能するためには、ベトナムはまず世界各地の成功している政府系投資基金の運営モデルから学ぶべきだと考えている。最も重要なのは、投資基金の役割を投資先企業の経営から完全に分離することである。例えば、SCICは企業のリーダーの任命や推薦には関与せず、国家目標や国益にそぐわないと判断した場合にのみリーダーの任命を拒否する権利を持つ株式を保有するにとどめるべきである。同様に、SCICはたとえ過半数の株式を保有していても、企業の運営には関与すべきではない。つまり、企業の経営は市場の他の企業と同様に完全に独立していなければならないということだ。同氏は、「国家が企業や法人の運営に関与しないことを明確に示せば、外国投資家は、国家管理の『影』が残っていた以前のように、これらの企業への投資に自信を持つようになるだろう」と強調した。企業の経営方法は、将来ベトナムの多くの分野への外国投資を誘致する能力に影響を与える可能性があるため、極めて重要である。
一方、経済学者のトラン・アン・トゥン氏は、SCICの変革を称賛しつつも、SCICの最大の課題は理念そのものではなく、その運営メカニズムにあると指摘した。真に効果的な国有投資機関は、十分な規模と安定性を備えた資本、強力な投資自主性、そして十分に専門的なガバナンスと監督システムという3つの重要な条件を満たさなければならない。現在、SCICは良好な業績と投資経験を積んでいるものの、依然としてかなり煩雑な法的・行政的枠組みの中で運営されている。これは、意思決定のスピード、リスク許容度、投資担当者への報酬メカニズム、複雑な取引を実行する能力が依然として制限されている可能性があることを意味する。シンガポールのテマセクと比較すると、最大のギャップは名称ではなく市場化のレベルにある。テマセクは非常に柔軟なポートフォリオ決定権を持つ商業投資家として運営されているからだ。一方、SCICは現在過渡期にあり、規模ははるかに小さく、さらに重要なことに、利益目標、政策目標、そして行政・法的枠組みを調和させなければならない。したがって、仕組みを根本的に改革することなく「テマセクから学べ」と言うだけでは、テマセクの本質を実現することは非常に困難だろう。
マレーシアの政府系ファンドであるカザナと比較すると、国家構造の面ではベトナムに近いモデルが見られる。カザナは、2026年初頭には純資産が前年の1,036億リンギットから1,050億リンギットに増加すると予想されているが、政府への配当も継続している。これは、明確なガバナンスの枠組みと透明性のある主要業績評価指標（KPI）があれば、政府系ファンドは利益追求と国家目標の達成の両方を実現できることを示している。同様に、UAEのムバダラ・ファンドはさらに規模が大きく、2024年には運用資産が約1兆2,000億ディルハムに達し、AI、テクノロジー、クリーンエネルギー、将来のインフラに重点を置いている。
「今回の教訓は、すべての基金は国家の優先事項と結びついているものの、投資の自主性と公的規律および説明責任が両立して初めて効果を発揮するという点です。SCICにとっての課題は、多くの法律によって規制されていること、そして行政管理と市場投資の境界がまだ明確に分離されていないことです。決議79号は、SCICの資本移転と管理のための独立した監視メカニズムを要求し、市場価格での効率的な投資を確保することで、この点を正しく認識していました。これは非常に重要な点ですが、認識から実施までの道のりは長いものです」とトラン・アン・トゥン氏はコメントしました。
ベトナムの発展に向けた力強いメッセージを発信する。
SCICの再編、国家投資ファンドの設立、そして名称変更に至るまで、国家資本の管理という考え方を放棄するというメッセージが込められています。これは、ベトナム政府が国有企業（SOE）の運営に直接関与しなくなることを、国内外の投資家に示唆するものです。決議79に概説されている課題に加え、国有企業のガバナンスも国際的な慣行に沿って近代化に向けて大きく変化しています。国有企業のガバナンスモデルの変化を目の当たりにした外国人投資家は、政府が国有企業を売却する必要が生じた場合でも、これらの企業への投資や資本注入に自信を持つようになるでしょう。これは、ベトナムへの外国投資の誘致、ひいては経済発展の促進に貢献するでしょう。
経済学者ディン・トゥアン・ミン
決議79は画期的な決議である。
これは、国有経済開発の問題を、国有企業だけでなくすべての国家資源を包含する形で、初めてかなり包括的に取り上げた画期的な決議です。最大の新しい点は、この決議が国有経済を「100％国有企業」という狭義に捉えるのではなく、企業における国家資本、予算、準備金、インフラ、資源、国家財政基金を包含するより広い視野で捉えていることです。決議79は、「所有権を通じて主導的役割を維持する」という考え方から、「効率的な資源配分を通じて主導的役割を維持する」という考え方へと転換しています。決議は明確に次のように述べています。国家経済資源は、市場原理に従って完全に検討され、説明責任が果たされ、国際的な慣行に従って社会的便益と費用が評価されなければならず、国有経済は、科学技術、イノベーション、デジタル変革を主な推進力として、開発の創出において先駆者でなければなりません。これは、国家経済の役割を新たな文脈で再定義するための、極めて重要な制度的「推進力」となる。すなわち、国家経済が主導的な物質的勢力となり、マクロ経済を調整する「指揮者」となり、経済的独立と自治を保証する盾となることである。
経済学者トラン・アン・トゥン、ホーチミン市経済金融大学。
出典：https://thanhnien.vn/viet-nam-se-co-quy-dau-tu-quoc-gia-185260307213504605.htm
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