បំណុលរឹមឈានដល់កម្រិតខ្ពស់បំផុត៖ ឱកាសដ៏លេចធ្លោ ឬ «គ្រាប់បែកពេលវេលា»?

ការផ្តល់ប្រាក់កម្ចីលើរឹមនៅក្នុងទីផ្សារភាគហ៊ុនវៀតណាមបានឈានដល់ជិត ៣៨៤ ពាន់ពាន់លានដុង ដែលជាកម្រិតខ្ពស់បំផុតក្នុងប្រវត្តិសាស្ត្រ។ នៅពីក្រោយតួលេខកំណត់ត្រានេះមានរូបភាពទ្វេភាគី៖ ឱកាសសម្រាប់កំណើនរឹងមាំ និងហានិភ័យដែលអាចកើតមានពីអានុភាពហិរញ្ញវត្ថុ ដែលក្តៅជាងពេលណាៗទាំងអស់។

សម្ពាធរឹម និង អារម្មណ៍រីករាយនៃទីផ្សារ

នៅចុងត្រីមាសទីបី ឆ្នាំ២០២៥ ទីផ្សារភាគហ៊ុនវៀតណាមបានបញ្ចប់ត្រីមាសកំណើនដ៏អស្ចារ្យមួយ ដោយសន្ទស្សន៍ VN ឈានដល់ ១.៦៦១,៧ ពិន្ទុ ដែលជាការកើនឡើង ៣១% បើប្រៀបធៀបទៅនឹងដើមឆ្នាំ។ អមជាមួយនេះ គឺជាកំណត់ត្រាថ្មីនៃប្រាក់កម្ចីរឹម ប្រហែល ៣៨៤.០០០ ពាន់លានដុង ដែលជាការកើនឡើងជាង ៥៤% បើប្រៀបធៀបទៅនឹងដើមឆ្នាំ ដែលជាកម្រិតមិនធ្លាប់មានពីមុនមកក្នុងប្រវត្តិសាស្ត្រ។

ទីផ្សារភាគហ៊ុនកំពុងប្រឈមមុខនឹងសម្ពាធពីការបង្ខំឱ្យរំលាយភាគហ៊ុនដោយសារតែការកើនឡើងយ៉ាងខ្លាំងនៃការផ្តល់ប្រាក់កម្ចីរឹម។ (សូមមើលតារាងសម្រាប់រូបភាព)

យោងតាមស្ថិតិរបស់ VietstockFinance ក្រុមហ៊ុនមូលបត្រកំពូលទាំង 10 មានរហូតដល់ 61% នៃប្រាក់កម្ចីសរុបនៅក្នុងឧស្សាហកម្ម ដែលស្មើនឹង 233,000 ពាន់លានដុង។ ក្រុមហ៊ុនយក្សទាំងពីរគឺ TCBS និង SSI នាំមុខគេជាមួយនឹងប្រាក់កម្ចីចំនួន 41,700 ពាន់លានដុង និង 39,200 ពាន់លានដុងរៀងៗខ្លួន។ បន្ទាប់មកគឺ VPBankS, VPS និង HSC។ ជាពិសេស VPBankS និង VIX ទាំងពីរបានកត់ត្រាកំណើនប្រាក់កម្ចីជាង 180% ក្នុងរយៈពេលត្រឹមតែ 9 ខែប៉ុណ្ណោះ ដែលបង្ហាញពីតម្រូវការខ្លាំងសម្រាប់ដើមទុនដែលមានអានុភាពនៅក្នុងទីផ្សារ។

មនុស្សជាច្រើនជឿថា ការផ្តល់ប្រាក់កម្ចីរឹមកំពុងក្លាយជាកត្តាជំរុញប្រាក់ចំណេញចម្បងសម្រាប់ឧស្សាហកម្មមូលបត្រ។ ទោះជាយ៉ាងណាក៏ដោយ អត្រាកំណើនបច្ចុប្បន្នលើសពីសមត្ថភាពស្រូបយកដើមទុនរបស់ប្រព័ន្ធ។ ប្រាក់ចំណូលពីការផ្តល់ប្រាក់កម្ចីរឹមក្នុងត្រីមាសទីបីបានឈានដល់ជិត ៩.៤០០ ពាន់លានដុង ដែលជាការកើនឡើងជាង ៥០% បើប្រៀបធៀបទៅនឹងរយៈពេលដូចគ្នាកាលពីឆ្នាំមុន។ ជាមួយនឹងអត្រាការប្រាក់រឹមទូទៅចាប់ពី ១០-១៣% ក្នុងមួយឆ្នាំ នេះគឺជាប្រភពចំណូលរកប្រាក់ចំណេញខ្ពស់បំផុតសម្រាប់ក្រុមហ៊ុនមូលបត្រនាពេលបច្ចុប្បន្ន។

ទន្ទឹមនឹងនេះ របាយការណ៍មួយដោយ Vietdata Research បង្ហាញថា សមតុល្យប្រាក់កម្ចីសរុបនៅទូទាំងប្រព័ន្ធទាំងមូល (រួមទាំងប្រាក់កម្ចីរឹម និងប្រាក់កម្ចីជាមុនប្រឆាំងនឹងការលក់) បានឈានដល់ប្រមាណ ៣៨៣.០០០ ពាន់លានដុង ដែលក្នុងនោះប្រាក់កម្ចីរឹមតែមួយមានចំនួន ៣៧០.០០០ ពាន់លានដុង ស្មើនឹង ១២០% នៃដើមទុនរបស់ឧស្សាហកម្ម ដែលជាកម្រិតខ្ពស់បំផុតចាប់តាំងពីឆ្នាំ ២០២២។ នេះបង្ហាញថា ឥទ្ធិពលហិរញ្ញវត្ថុរបស់ប្រព័ន្ធមូលបត្រកំពុងស្ថិតក្នុងដំណាក់កាល "ក្តៅបំផុត" ក្នុងរយៈពេលបីឆ្នាំចុងក្រោយនេះ។

ទោះជាយ៉ាងណាក៏ដោយ យោងតាមបទប្បញ្ញត្តិបច្ចុប្បន្ន ការផ្តល់ប្រាក់កម្ចីសរុបមិនអាចលើសពីពីរដងនៃភាគហ៊ុនបានទេ។ ជាមួយនឹងតួលេខខាងលើ ទីផ្សារបានប្រើប្រាស់សមត្ថភាពផ្តល់ប្រាក់កម្ចីស្របច្បាប់របស់ខ្លួនជាង 60%។ នៅក្នុងបរិបទនៃការកើនឡើងយ៉ាងខ្លាំងនៃដើមទុនវិនិយោគិនថ្មី និងអារម្មណ៍វិនិយោគសុទិដ្ឋិនិយមយ៉ាងទូលំទូលាយ នេះបង្ហាញថា ប្រាក់កម្ចីកំពុងខិតជិតកម្រិតហានិភ័យ ដែលអាចនាំឱ្យមាន "ការផ្ទុកលើសដើមទុន" ប្រសិនបើទីផ្សារជួបប្រទះនឹងការភ្ញាក់ផ្អើលដែលមិននឹកស្មានដល់។

ទីផ្សារភាគហ៊ុនបានធ្លាក់ចុះយ៉ាងខ្លាំងនៅថ្ងៃទី 20 ខែតុលា ដោយធ្លាក់ចុះជាង 94 ពិន្ទុ ដោយមានភាគហ៊ុនចំនួន 150 បានឈានដល់កម្រិតទាបបំផុតរបស់ពួកគេ ដោយសារតែការហៅរឹម។ (រូបថតអេក្រង់)

ដោយធ្វើអត្ថាធិប្បាយលើបញ្ហានេះ លោក Truong Hien Phuong នាយកជាន់ខ្ពស់នៃក្រុមហ៊ុន KIS Vietnam Securities បានសម្តែងការព្រួយបារម្ភថា៖ «ការអនុគ្រោះបំណុលគឺដូចជាដាវមុខពីរ។ វាបង្កើនប្រាក់ចំណេញនៅពេលដែលទីផ្សារកើនឡើង ប៉ុន្តែវាក៏អាចបណ្តាលឱ្យវិនិយោគិនខាតបង់ដើមទុនលឿនជាងមុនទ្វេដងនៅពេលដែលតម្លៃភាគហ៊ុនធ្លាក់ចុះត្រឹមតែ 5-7% ប៉ុណ្ណោះ»។

តាមពិតទៅ ការធ្លាក់ចុះជិត ៩៥ ពិន្ទុនៅក្នុងសន្ទស្សន៍ VN នៅថ្ងៃទី ២០ ខែតុលា ឆ្នាំ ២០២៥ ត្រូវបានចាត់ទុកថាជាឧទាហរណ៍ដ៏សំខាន់នៃឥទ្ធិពល "domino margin call" ដែលគណនីជាច្រើនដែលប្រើប្រាស់ leverage ខ្ពស់ត្រូវបានបង្ខំឱ្យលក់ដោយសារតែតម្លៃភាគហ៊ុនធ្លាក់ចុះ និងទ្រព្យបញ្ចាំមិនគ្រប់គ្រាន់។ អ្នកជំនាញជឿថានេះបម្រើជាការព្រមានសម្រាប់ទីផ្សារដែលដំណើរការក្នុងស្ថានភាពរីករាយ ប៉ុន្តែមានសក្តានុពលខ្ពស់សម្រាប់ហានិភ័យបច្ចេកទេស។

របាយការណ៍ហិរញ្ញវត្ថុពីក្រុមហ៊ុនមូលបត្រក៏បង្ហាញផងដែរថា ហានិភ័យជាប្រព័ន្ធមិនត្រឹមតែកើតចេញពីការជួញដូររឹមប៉ុណ្ណោះទេ ប៉ុន្តែថែមទាំងមកពីទំនាក់ទំនងរវាងការជួញដូររឹម និងការវិនិយោគមូលបត្រសាជីវកម្មផងដែរ។ នេះបានបង្កើតខ្សែសង្វាក់ឥណទានឆ្លងកាត់រវាងមូលបត្រ ធនាគារ និងមូលបត្រ។ នៅពេលដែលទីផ្សារមូលបត្រប្រែប្រួល តម្លៃទ្រព្យសកម្មរបស់ក្រុមហ៊ុនមូលបត្រថយចុះ ដែលនាំឱ្យមានការថយចុះនៃដែនកំណត់រឹម ដែលងាយនឹងបណ្តាលឱ្យមានប្រតិកម្មខ្សែសង្វាក់នៃការលក់ដោយបង្ខំ - ហានិភ័យដែលអ្នកជំនាញព្រមានថាអាចរីករាលដាលប្រសិនបើមិនត្រូវបានគ្រប់គ្រងទាន់ពេលវេលា។

ការប្រណាំងប្រជែងដើម្បីរៃអង្គាសប្រាក់ និង «បញ្ហាកកស្ទះនៃរឹម»

ដើម្បីរក្សាសមត្ថភាពផ្តល់ប្រាក់កម្ចី ក្រុមហ៊ុនមូលបត្រជាច្រើនកំពុងប្រញាប់ប្រញាល់បង្កើនដើមទុនចុះបញ្ជីរបស់ពួកគេ។ ជាពិសេស VPBank បានប្រកាសពីផែនការលក់ភាគហ៊ុន IPO ចំនួន 375 លានហ៊ុន ដើម្បីបង្កើនដើមទុនដល់ 18,750 ពាន់លានដុង។ ខណៈពេលដែល SSI, TCBS និង VPS ក៏កំពុងពង្រីកមាត្រដ្ឋានរបស់ពួកគេដើម្បីរក្សាតំណែងឈានមុខគេក្នុងការផ្តល់ប្រាក់កម្ចីរឹម។

ដោយសន្មតថាឧស្សាហកម្មទាំងមូលឈានដល់ដើមទុនសរុបប្រហែល ៣៣១,០០០ ពាន់លានដុង សមត្ថភាពផ្តល់ប្រាក់កម្ចីអតិបរមាក្រោមបទប្បញ្ញត្តិគឺ ៦៦៣,០០០ ពាន់លានដុង មានន័យថានៅតែមានកន្លែងសម្រាប់កំណើន ១,៧ ដងនៃកម្រិតបច្ចុប្បន្ន។ ទោះជាយ៉ាងណាក៏ដោយ ជាមួយនឹងអត្រាកំណើនជាមធ្យម ៨០,០០០ ពាន់លានដុងក្នុងមួយត្រីមាស ដើមទុននេះអាចនឹងត្រូវអស់យ៉ាងឆាប់រហ័ស ប្រសិនបើមិនត្រូវបានបំពេញបន្ថែម។

អ្នកជំនាញម្នាក់មកពី SSI Research បានព្រមានថា "ទីផ្សារមិនទាន់ជួបប្រទះនឹងការកើនឡើងនៃប្រាក់ចំណេញនៅឡើយទេ ប៉ុន្តែសន្ទុះកំណើននេះពិបាកក្នុងការរក្សាបានក្នុងរយៈពេលវែងដោយគ្មានការកើនឡើងនៃដើមទុនដែលត្រូវគ្នា។ នៅពេលដែលតម្រូវការខ្ចីប្រាក់លើសពីដែនកំណត់ សម្ពាធលក់ពីក្រុមហ៊ុនដែលរឹតបន្តឹងតម្រូវការប្រាក់ចំណេញគឺមិនអាចជៀសវាងបានទេ"។

តម្រូវការ​រឹម​ខ្ពស់​ក៏​បង្កើន​សម្ពាធ​ក្នុង​ការ​រំលាយ​ភាគហ៊ុន​ផងដែរ។ (រូបភាព​បង្ហាញ)

ដោយសារតែការកើនឡើងយ៉ាងឆាប់រហ័សនេះ អ្នកជំនាញជឿជាក់ថា អាជ្ញាធរនិយតកម្មត្រូវការគ្រប់គ្រងយ៉ាងតឹងរ៉ឹងនូវហានិភ័យនៃបំណុលតាមរយៈវិធានការ "បន្ធូរបន្ថយ"។ វិសោធនកម្មសារាចរលេខ 91/2020/TT-BTC ដែលបង្កើនទម្ងន់ហានិភ័យសម្រាប់ប្រាក់កម្ចី "មិនស្តង់ដារ" និងប្រាក់កម្ចីជាមុនធំៗ គឺជាជំហានដ៏សំខាន់មួយដើម្បីទប់ស្កាត់បាតុភូតនៃ "រឹមលាក់" ដែលបណ្តាលឱ្យមានអស្ថិរភាពក្នុងអំឡុងពេលឆ្នាំ 2021-2022។

តាមទស្សនៈរបស់វិនិយោគិន អ្នកជំនាញណែនាំឱ្យជៀសវាងការប្រើប្រាស់អានុភាពលើសពី 1:1 ដោយរក្សារឹមអប្បបរមាពី 40-50% និងផ្តោតលើភាគហ៊ុន blue-chip ធនាគារ មូលបត្រ និងគម្រោងវិនិយោគសាធារណៈ — ក្រុមដែលមានមូលដ្ឋានគ្រឹះ និងសាច់ប្រាក់ងាយស្រួលរឹងមាំ។ ការប្រើប្រាស់អានុភាពក្នុងទីផ្សារដែលមានការប្រែប្រួលអាចនាំវិនិយោគិនលក់រាយឱ្យចូលទៅក្នុង "វង់មូលបត្រដែលបង្ខំឱ្យរំលាយ" បានយ៉ាងងាយស្រួល។

របាយការណ៍ស្រាវជ្រាវ Vietdata ក៏បានសង្កត់ធ្ងន់ផងដែរថា ហានិភ័យធំបំផុតចំពោះទីផ្សារវៀតណាមបច្ចុប្បន្នមិនមែនស្ថិតនៅក្នុងកត្តាម៉ាក្រូសេដ្ឋកិច្ចទេ ប៉ុន្តែស្ថិតនៅក្នុងសក្តានុពលសម្រាប់ការកែតម្រូវខ្លួនឯងហួសហេតុដោយសារតែសម្ពាធលក់ដោយបង្ខំ។

ទោះជាយ៉ាងណាក៏ដោយ នៅតែមានសញ្ញាវិជ្ជមាន៖ សេដ្ឋកិច្ច វៀតណាមត្រូវបានគេព្យាករថានឹងកើនឡើង ៨% នៅក្នុងឆ្នាំ ២០២៥ ខណៈដែល FTSE Russell បានដាក់បញ្ចូលប្រទេសវៀតណាមជាផ្លូវការនៅក្នុងបញ្ជីប្រទេសដែលគ្រោងនឹងធ្វើឱ្យប្រសើរឡើងទៅជាស្ថានភាពទីផ្សារកំពុងរីកចម្រើនបន្ទាប់បន្សំចាប់ពីខែកញ្ញា ឆ្នាំ ២០២៦ ដោយសន្យាថានឹងទាក់ទាញដើមទុនបរទេសរាប់ពាន់លានដុល្លារ។ ប៉ុន្តែដើម្បីប្រែក្លាយឱកាសនេះទៅជាគុណសម្បត្តិប្រកបដោយចីរភាព ទីផ្សារត្រូវការប្រព័ន្ធគ្រប់គ្រងហានិភ័យដ៏រឹងមាំមួយ ដើម្បីធានាថាការផ្តល់ប្រាក់កម្ចីមិនក្លាយជា "គ្រាប់បែកពេលវេលាបច្ចេកទេស" ដែលគំរាមកំហែងដល់ស្ថិរភាពទាំងមូលនោះទេ។

យ៉ាងណាក៏ដោយ សម្ពាធថ្មីៗពីការហៅប្រាក់បន្ថែមបង្ហាញថា កម្រិតកំណត់ត្រានៃបំណុលបន្ថែមឆ្លុះបញ្ចាំងពីទំនុកចិត្តរបស់វិនិយោគិននៅក្នុងទីផ្សារភាគហ៊ុនវៀតណាម ប៉ុន្តែវាក៏សាកល្បងសមត្ថភាពគ្រប់គ្រងហានិភ័យនៃប្រព័ន្ធហិរញ្ញវត្ថុទាំងមូលផងដែរ។ រវាង "ឱកាសមាស" និង "ហានិភ័យពពុះ" ការធ្វើឱ្យមានតុល្យភាពនៃបំណុលគឺជាគន្លឹះក្នុងការកំណត់និរន្តរភាពនៃវដ្តកំណើនថ្មី។

ប្រភព៖ https://baotintuc.vn/thi-truong-tien-te/du-no-margin-lap-dinh-ky-luc-co-hoi-but-pha-hay-qua-bom-no-cham-20251023163407482.htm